慎用估值分位

很多人喜欢用历史估值分位来推荐行业或指数，比如当前创业板指、国证2000、医药、消费电子等都处于历史低位。但这种只看相对分位、不看绝对估值的方法，要慎用！

我们先来看一个煤炭行业的例子，实际上大部分强周期行业都类似。

上图是申万煤 炭指数2000年1月至2012年12月的静态PB，从上图可知： 这13年间，煤炭有两个阶段PB跌破2倍，分别是2005年6月至2006年10月、2008年12月，其余时间均高于2倍PB，2007年10月更达到创纪录的15倍。

那假设时间回转到2012年年底，当煤炭行业PB再次临近“历史低位”，投资者会作何选择？ 当时投资者面临的信息如下： 其一，基本面尚未明显恶化。 中国经济迅速下台阶、传统行业严重产能过剩均发生在2014—2015年，2012年底并未获得此种信息。 关于此点，参见之前的文章《 2012年周期投资如是说 》。 其二，估值处于之前13年的历史最低分位。 并且，从2000至2012年，中国经济经历了上--下--上的波动、股市更见证了熊--牛--熊--牛的变迁，似乎这个估值分位非常靠谱。

于是乎，自然的结论就是： 基本面尚可、估值历史最低，行业推荐！ 让我们看看之后十年的走势。 下图是煤炭行业2000年1月至2024年3月的估值全景： 2013年后十年，2倍PB几乎是这个行业的天花板，最低点是2020年6月的0.84。

出现这种情况的根本是： 即便2000—2012年煤炭经历牛熊，但整体还是处于牛市、享受估值溢价。 而当一个行业真正开始衰败、出清，也需要漫长过程、估值会不断跌破下限。