申万宏源轻工团队蝉联新财富第一并获“白金分析师”称号，感谢您一直以来的肯定与支持！下一个赛季我们将继续努力，坚持最前瞻、深入、及时的研究！
1. 本周推荐及主要观点
2. 近期活动：永新股份调研
3. 本周市场表现
4.
轻工行业近期解禁明细表
5.
轻工行业股价安全边际表更新
6.
轻工行业第一大股东股权质押情况更新
7. 重点公司盈利预测更新
8. 近期报告
市场经历调整，部分白马股未来成长确定，基于2018年估值的安全边际逐步显现。包括成品家居的
大亚圣象，顾家家居，美克家居、
定制家居的
索菲亚
；包装领域的
劲嘉股份
等。
继续推荐我们2018年年度策略报告
《关注行业成长空间，把握竞争格局优化》（点击查看全文）
。
对于2018年的轻工行业，我们认为要关注各细分子行业竞争格局的边际变化，坚持龙头效应，看好竞争格局优化下的盈利改善。
定制家居：快速成长期。
我们认为定制的本质是提供高性价比的产品与可靠稳定的服务。定制行业消费者对性价比关注度较高，因此信息化程度高的龙头企业有护城河优势，更能穿越周期。而未来打开成长天花板的点在于全屋的品类拓展，提升客单价水平；品类间的相互渗透，工装渠道的开拓等。看好索菲亚、欧派家居、尚品宅配。
成品家具：稳定成长期，
品类龙头已经建立一定的消费者认知，渠道力与生产能力领先，建立一定的护城河优势；未来随着管理层利益统一，精细化管理运作，盈利能力有望提升。看好大亚圣象，顾家家居，美克家居。
稳定消费品：成熟稳定期。
龙头的渠道管理能力，品类研发、设计能力领先，建立竞争壁垒，具有进一步将领先势能转化为动能（增速）的机会。看好晨光文具、中顺洁柔。
包装行业：洗牌重塑期，外力之下，行业经历洗牌，胜者为王。
行业竞争格局优化后，龙头企业有更强的上下游谈判能力，盈利能力将进一步提升。PPI、CPI剪刀差收窄，包装企业盈利能力短期将得到修复。看好劲嘉股份、合兴包装、裕同科技、奥瑞金。
主题类机会：
东港股份和岳阳林纸。
对于2018年造纸行业，我们觉得盈利水平逐渐分化，龙头周期属性有望弱化，春季躁动行情值得把握。
造纸行业经历07-08年纸价高点—10年ROE高点—11-15年持续自然出清的上一轮周期后，市场一直将其视为钢铁有色煤炭以外的弱周期板块属性，但从本轮复苏起，行业格局有从未有的特征。需求端，文化纸整体维持平衡，白卡纸需求增速5%左右，铜版双胶微幅增长，新闻纸持续萎缩；供给端，文化纸集中度高，新产能投放非常有限且集中在龙头企业，供给侧改革和环保限产推动落后小产能持续淘汰，此外，进口废纸持续收紧、新产能审批严格、自备火电基本停止新批等政策杜绝了供给端失控，龙头纸企有望依托市占率提升和部分项目改建和新建推动业绩持续稳定增长。
短期库存需再平衡，箱板瓦楞有望小幅反弹，重点看好18年春季躁动行情。
短期废纸系价格低迷，近期止跌小幅反弹，原纸厂库存尚需消化。整体供需格局未破坏，18年更看重企业的持续增长能力，龙头新项目落地（内生或外延等形式），估值具有优势，龙头盈利能力持续性更强，看好文化纸 晨鸣纸业、太阳纸业，箱板瓦楞纸山鹰纸业。
我们认为龙头企业凭借品牌、精细化渠道运营、柔性生产、信息化水平的综合优势，未来穿越周期的能力最强。推荐：定制领域看好龙头的市占率提升能力：
索菲亚
（Q4起衣柜和橱柜部分产品加大市场营销力度，加快行业整合步伐，预计17Q4订单增长将有所提速（双十一订单大幅增长）；
近期公司股价经历调整，目前股价对应2017-2018年PE分别为35倍和26倍，可基于长期逐步配置
），
欧派家居
（定制橱柜行业龙头，规模优势突出，衣柜业务快速发力，加快开店，稳步推进大家居战略，17Q3橱柜、衣柜业务发展加速）
；成品家居估值相对较低，未来增速稳健，看好：
顾家家居
（主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长，转型平台型公司有望穿越周期），
美克家居
（收入逐季提速，持续推进多品牌多品类战略，股权激励增长目标提供安全边际，新一期员工持股计划购买完成）、
大亚圣象
（三四五线城市渠道充分下沉+旧房翻新占比高，对地产调控不敏感。工装房订单快速增长。多层和三层地板占比提升，产品结构升级强化盈利水平。渠道扁平化，提升营销效率，未来费用率整体下降有空间）。
相关公司业绩回顾及估值更新
：
短期箱板瓦楞纸止跌企稳有望小幅反弹，原纸厂继续去库存；木浆系价格整体平稳，白卡停机保价。18年看好业绩能持续增长的龙头。
价格层面，废纸系止跌有望小幅反弹，18年废纸供给紧张状态未改变
。
废纸价格：
目前国废价格跌至1800元/吨，和美废价格差进一步缩小；18年混合废纸禁止进口、30万吨产能以下及贸易商进口指标申请被取消将显著减少废纸进口量，国废价格向下空间很小，目前企稳。
原纸价格：
箱板纸跌破5000元/吨，瓦楞纸目前3000多元，根据当前废纸价格测算瓦楞小厂平均成本在2800元/吨。近期山鹰小幅反弹100元/吨，景兴等纸企有望跟进，我们判断原纸价格止跌小幅反弹，但短期尚不具备大幅上涨基础。
库存：
因17年订单三季度提前释放，致前期淡季不淡，四季度旺季不旺。目前原纸厂库存15-20天，下游纸箱厂库存维持20天（正常30天），产业链库存需再平衡过程。
环保：
12月浙江省环保加强冲刺全年指标，区域内企业有可能间歇停产，或对箱板瓦楞纸价有部分影响，具体执行情况尚需跟踪观察。
文化纸价格整体平稳，白卡停机保价，对Q4业绩持乐观态度
。在木浆快速反弹和文化纸7-8月回调背景下，文化纸依托销量增长份额提升、内部管理等因素，Q3业绩环比持平或超越Q2，大超市场Q3环比下滑的预期。本周木浆小幅回调0.49%，文化纸价格整体平稳，白卡纸上上周五回调200元/吨后本周平稳，多家企业白卡将停机检修利于保价。9月巴西新产能投产将陆续到港，缓解木浆紧张格局，Q4龙头盈利水平可以延续。
环保限产持续高压，助力龙头弱化周期属性。
全国性环保督查、多省份内部环保督查行动，以及取暖季到来多地实行项目停产/轮休等环保措施，环保力度不会放松。同时18年大厂主观层面放弃大量投放新产能计划，客观层面禁废令、30万吨以下及贸易商不可进口废纸、自备火电基本停止审批等因素，将有效弱化造纸周期属性。
看好18年春节后春季躁动行情，首推兼具估值性价比和持续增长能力的龙头。重点推荐文化纸 晨鸣纸业
（17年全年盈利预测38亿元，估值为造纸板块最低，18年寿光50万吨文化纸、定增浆项目、新闻纸转产项目，以及湖北浆线有望持续投产贡献增量）、
太阳纸业
（17-18年归母净利预测20亿元和25亿元，有望超预期；18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地）；
箱板瓦楞龙头山鹰纸业
（马鞍山和海盐基地业绩高增，定增项目落地湖北推进，湖北基地200万吨产能预计19-20年逐渐释放；包装板块盈利持续提升；17年净利预计20亿，北欧纸业并表后增厚18年业绩，有望持续整合行业资源）。
相关公司业绩回顾及估值更新：
包装：看好
劲嘉股份
（定增完成；17年烟标行业内生增长恢复，外延整合，17Q3订单内生趋势明显改善，社包领域积极外延开拓，大健康持续推进）
、
东港股份
（
电子发票受益政策利好
，技术服务类业务（彩票、电子发票、档案存储）齐放量，有望体现盈利弹性）、
合兴包装
（传统业务量价一升与包装产业供应链云平台放量，17Q3收入进一步提速；行业集中度提升带来议价能力提升）、
裕同科技
（后续跟随北美大客户订单有望得到改善，原材料价格及汇率方面不利因素有望扭转）、
东风股份
（下半年烟标主业有望复苏，主业复苏+外延增厚+大消费推进）、
奥瑞金
（核心客户增长有所恢复，后续新品类新客户开发拓宽收入基数；盈利能力后续有望修复）
其他轻工：关注增长趋势确定的消费品龙头，享受确定的估值切换。
晨光文具
（传统学生文具渠道稳健增长，新品类及精品文创发力带动业绩改善；办公B2B业务收入快速增长，收购欧迪办公后，体现更强的协同效应；17Q3体现盈利拐点）、
中顺洁柔
（渠道持续深入下沉，后续产品提价，对冲成本压力，员工持股计划使管理层利益一致）。
岳阳林纸
（虽因事件性因素调整，公司长期增长逻辑不变：实际控制人中国诚通集团，具备生态环保持续拿单及资金优势；新签订北海水环境水生态22亿项目，业务范围扩张更进一步；目前股价已接近6.46元的员工持股成本，具有安全边际；
高管增持，体现长期发展信心
）
。
相关公司业绩回顾及估值更新：
永新股份调研邀请
时间
：12月6日（周三） 15：30-17:00
地点：
黄山市
交流领导：
董秘方总
轻工制造行业涨幅前五名是荣晟环保(+15.41%)、帝王洁具(+12.66%)、宜宾纸业(+10.03%)、德尔未来(+9.57%)、太阳纸业(+9.41%)；而跌幅前五名是英联股份(-26.22%)、山东华鹏(-17.35%)、*ST德力(-7.66%)、劲嘉股份(-7.59%)、王子新材(-5.30%)。
本周造纸轻工行业板块跑赢市场。本周轻工制造板块整体上涨
1.49%
，跑赢市场（同期沪深
300
下跌
2.58%
）。
《2018年度轻工制造行业投资策略——关注行业成长空间，把握竞争格局优化》2017/11/21
《岳阳林纸（600963）点评：签署北海水环境投资合作框架协议，生态环保持续布局》2017/11/21
《2017年轻工造纸三季报业绩回顾——家居和造纸板块持续高增长，龙头优势凸显，包装行业弱复苏趋势》2017/11/13
《推荐估值有吸引力的包装和消费龙头。请关注9家公司火热出炉的调研纪要》2017/11/5
《劲嘉股份（002191）点评：3年期定增顺利完成，与复星强强联手，促进大包装、大健康持续发展》2017/11/2
《宜华生活（600978）2017年三季报点评：华达利并表大幅增厚收入，业绩基本符合预期》2017/10/30
《喜临门（603008）17年三季报点评：品类扩张、产品迭代促进销量，收入增速大幅提升》2017/10/30
《顾家家居（603816）17年三季报点评：多品类快速拓展，促收入利润维持快速增长，维持增持》2017/10/30
《岳阳林纸（600963）17年三季报点评：造纸量价齐升带动业绩改善，园林业务并表业绩和毛利率大幅提升》2017/10/29
《太阳纸业（002078）2017年三季报点评：存量产能与新增产能共同释放业绩弹性，上调盈利预测，维持增持》2017/10/29
《大亚圣象（000910）2017三季报点评：地板贡献Q3增长主要动力，业绩弹性大，维持买入》2017/10/26
《合兴包装（002228）三季报：传统业务量价提升与PSCP放量促Q3收入再提速，行业集中度提升带来议价能力提升》2017/10/26
《美克家居（600337）2017年三季度点评：多品类，多品牌稳步发力，单季度经营情况持续改善》2017/10/26
《奥瑞金（002701）2017年三季度点评：Q3单季收入稳定，原材料成本上涨冲击盈利》2017/10/26
《索菲亚（002572）2017年三季报点评：地产影响，增速回落至常态化水平，多品类发展转向全屋定制》2017/10/25
《劲嘉股份（002191）2017年三季报点评：行业复苏，Q3增长明显提速；复星入驻董事会，推进与复星战略合作》2017/10/25
《晨鸣纸业（000488）三季报：业绩完全符合预期，造纸板块量价齐升促业绩持续高增长，18年持续增长可期，维持增持》2017/10/25
《尚品宅配（300616）2017年三季度点评：收入业绩延续快速增长，渠道产能布局加速，龙头弹性显著》2017/10/24
《东港股份（002117）2017年三季报点评：子公司100%并表增厚业绩，积极转型信息服务商，维持增持》2017/10/23
《裕同科技（002831）2017年三季度点评：Q3受原材料成本上涨及汇率上涨冲击，影响业绩表现》2017/10/23
《晨光文具（603899）2017年三季度点评：科力普、晨光科技等新业务发力，带动业绩超预期》2017/10/23
《珠江钢琴（002678）2017年三季报点评：业绩持续改善，定增完成布局未来转型》2017/10/22
《劲嘉股份（002191）调研报告：——烟包主业逐步恢复，大包装+大健康双主业蓄势待发》2017/10/20
《飞亚达A（000026）点评：受益可选消费品行业回暖，17Q3收入端持续回升》2017/10/20
《山鹰纸业（600567）点评：三季报业绩完全符合预期，盈利弹性持续显现，湖北基地开工，维持买入！》2017/10/19
《2017年轻工造纸三季报业绩前瞻——家居造纸精选龙头，关注包装与稳健消费的边际改善》2017/10/13
《晨鸣纸业（000488）三季报预告点评：Q3业绩超预期，造纸板块量价齐升促业绩持续高增长，上调盈利预测，维持增持》2017/10/11
《顾家家居（603816）点评：限制性激励首次授予完成，利益绑定促业务稳步推进，多品类战略发展可期》2017/9/29
《美克家居（600337）点评：员工持股计划购买完成，集团部分质押解除，发展信心持续彰显》2017/9/28
《业绩面前，无关风格；推票拉票，火力全开！》2017/9/18
《顾家家居（603816）点评：限制性激励彰显长期发展信心，多品类矩阵增长势头快速》2017/9/13
《太阳纸业（002078）——再推更大规模限制性股票激励，彰显公司信心，持续成长可期，维持增持！》2017/9/11
《我在济南找不到地儿撸串！——产业链走访后再谈造纸》2017/9/8
《家居和造纸板块持续高增长，龙头地位&估值性价比双角度甄选标的》2017/9/8
《太阳纸业——17H1净利大增148%符合预期，存量纸种盈利提升+增量新项目持续落地，上调17-18年盈利预测！》2017/8/30
《劲嘉股份（002191）2017中报点评：烟包主业逐季回升，持续稳健推进大包装与大健康战略》2017/8/21
《中顺洁柔（002511）2017年中报点评：渠道扩张持续推进，产品结构调整升级；推出员工持股体现长期信心》2017/8/18
《岳阳林纸（600963）公司深度：园林PPP蓄势启航，诚通背景优势凸显》2017/8/16
《索菲亚（002572）点评：定制家具持续高质量增长，产能扩建奠定中期发展基础，新一轮员工持股体现长期发展信心》2017/8/14
