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【中财期货】每日投研焦点

中财研究 · 公众号 · · 2024-12-16 08:15

正文

内盘信息

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外盘信息

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▼宏观金融篇▼

股指：股市四大宽基指数均收跌。传媒、纺织服装板块涨幅最大，房地产、非银金融板块跌幅最大。IF2412收盘于3935，跌2.51%；IH2412收盘于2638，跌2.58%；IC2412收盘于5998.2，跌1.65%；IM2412收盘于6359，跌1.86%。IF2412基差为1.82，降8.48，IH2412基差为-0.03，降8.16，IC2412基差为9.91，升17.3，IM2412基差为4.01，升16.36，四大股指基差变化不一致。IC/IH为2.274（+0.026）。沪深两市成交额20898亿元（+2024）。截至12.12日，两融余额为18932亿元（+69）。DR007为1.6887（-0.4BP），FR007为1.93（-2BP）。十年期国债收益率1.771%（-3.9BP），十年期美债收益率4.39%（+6BP），中美利差倒挂为-2.619%。

周五由于市场认为中央经济工作会议未超出市场预期，因此出现情绪性短线回调，但从基本面看，未出现明显变化。11月新增人民币贷款、新增社融、M2同比增速不及市场预期，而M1同比增速超出市场预期，说明地方化债对金融数据及流动性指标有明显提振，往后看，关注中央经济工作会议后货币政策、财政政策持续发力的节奏和效果，由于近期地产成交数据表现尚可，再加上此前公布的11月PMI环比回升，预计后续公布的经济数据有望改善，政策面托底与经济数据继续修复的情况下，预计市场震荡偏多运行。警惕政策不及预期与基本面修复不及预期的风险，谨慎操作，注意止盈止损。

重点资讯：

1.11月M1 同比下降3.7%，预期降5.57%，前值降6.1%。11月M2同比增长7.1%，预期7.42%，前值7.5%。

2.11月增人民币贷款5800亿元，预期9231亿元，前值5000亿元。

3.11月社会融资规模405.6万亿，前值403.45万亿。

欧线集运指数 ：中国出口集装箱运价指数（欧洲航线）2173.64（+102.83），上海出口集装箱运价指数（综合指数）2384.4（+127.94），波罗的海干散货指数1051（-116），SCFIS基差（445.46）。短期来看，根据目前的港口报单和货柜定量估算，目前欧地线及美东线出货需求仍然较高，舱位紧且分流作用较强；特朗普上台后利好治安，年底节假日消费意愿可能上升。航线的收发货物准班率（周度）以及到离港服务准班率（周度）小幅回升，航向流向以返程船只居多，因此国内港口舱位紧张可能在近两周逐步缓解。长期来看，世界已经进入集体降息周期，欧美年底消费如期出现旺季特征，前瞻数据不弱于去年，石油及燃料油下探空间不大。总结来说，舱位紧张有所缓和、近期出口贸易旺季订单仍在发力，贸易摩擦可能导致近月抢舱位远月订单减少。我们判断：短期整体偏弱，近月收基差为主，远月偏空。

贵金属 ：美元和美债利率近期走强，贵金属价格承压下跌。关注后续新屋开工、个人消费支出与PCE物价指数指标以及12月FOMC会议对降息预期和降息路径的影响，预计贵金属短期延续震荡走势，长线看，美国经济和通胀仍有降温空间，后续降息依然为大方向，且后续美国财政赤字率或进一步提升，因此贵金属长期仍有上行空间，操作上逢低做多，谨慎操作，注意止盈止损。

国债：国债期货集体收涨，30年期主力合约涨0.6%，10年期主力合约涨0.24%，5年期主力合约涨0.16%，均创收盘价新高。此外，2年期主力合约涨0.02%，盘中续刷历史新高。金融数据公布，经济修复基础仍待进一步巩固。政治局会议及中央经济工作会议接连结束，货币宽松预期继续上升。美国11月通胀意外加速，预计本周利率决策会议将降息25BP。房地产市场仍处于调整之中，后续继续关注相关高频数据。债市整体震荡偏多。

▼有色篇 ▼

铜： 12月13日，沪铜2501报收74790元/吨，-0.51%；SMM1#电解铜升贴水平均价收于35元/吨，环比+20元/吨；LME0-3升贴水为-112美元/吨，环比+6美元/吨；精废价差收于942元/吨，环比-344元/吨。上期所铜仓单数量较前一交易日环比+875吨至19122吨。LME铜库存较前一交易日环比+4400吨至272825吨。

近期驱动逻辑：昨日沪铜价格小幅下跌，欧央行降息且表示将进一步进行降息动作，且叠加表现良好的美国就业、通胀数据，美元指数突破107，压制铜价表现。

铝：铝锭有累库迹象，下游开工率有所下滑。电解铝运行产能处于高位，铝材出口退税取消政策实施，传统淡季持续，除线缆企业订单较为充足外，其余细分企业开工率出现不同程度下滑。当周铝锭库存小幅上升，出现累库迹象。氧化铝现货价格高位坚挺，电解铝行业平均亏损程度有所加深，对期价有一定程度支撑，整体驱动不足，关注宏观政策影响及美联储降息与否。建议观望，等待企稳后低多机会。

氧化铝 ：当周氧化铝企业开工率下降，国内氧化铝现货价格趋稳，海外成交价格继续下降，进口亏损大幅收窄。电解铝运行产能仍有一定提升空间，氧化铝现货偏紧。库存低位，持续去化。供需矛盾短期仍存，明年一季度后期或将改善，具体仍看矿石供应和近期投产产能落地情况，近强远弱持续，近月关注基差修复；一季度后期合约反弹布空。

碳酸锂 ：核心逻辑：碳酸锂厂家套保进场生产动力加强，整体产量继续上行，盐湖端产量小幅下滑。正极材料开工小幅回升，12月排产预计持平，下游采购需求逐步结束，刚需支撑相对较好，低价老货仍在流通，现货承压短期难以缓解，近期换月05，基本面维稳，下方支撑较强，近期震荡为主

镍：现货方面，SMM电解镍均价130725元/吨，金川镍132825元/吨，镍豆128425元/吨，印尼内贸红土矿1.2% 22美元/湿吨，菲律宾0.9% 31美元/湿吨，矿源紧张逐步缓解，矿价开始下滑，菲律宾开始进入雨季，矿进口量季节性回落，印尼矿成为主要矿源，预期的变动将会被放大，近期印尼能源和矿产资源部计划进一步限制镍生产，具体尚未公布。基本面方面，点积镍、中间品仍有投产预期，不锈钢产量维持高位，但部分厂家亏损严重，负荷提升承压，镍整体基本面预期偏过剩，关注印尼矿端变化，近期偏弱。

锌：沪锌2501报收25850元/吨，-0.15%，锌价持续高位震荡。供应端随着锌精矿港口库存增加和冶炼厂三季度产量下降，矿紧缺情况有所缓解，但四季度北方受冬季影响矿产量下降。冬储背景下，矿端供应整体偏紧。需求端，消费淡季效应初步显现，镀锌、压铸锌合金开工均下滑，一方面是因为天气转冷导致下游需求减少，另一方面则是由于锌原料价格持续高位压制下游消费欲望。整体来看，终端需求逐渐走弱的情况下，锌下游开工预计将持续下滑。

工业硅 ：上周工业硅延续跌势，并再破前低，工业硅SI2501合约收于11585元/吨，周跌幅2.3%。现货方面，华东不通氧553#硅价格在11300-11500元/吨，较前一周下跌200元/吨（1.7%）；华东通氧553#硅价格在11400-11600元/吨，较前一周下跌100元/吨（0.9%）；华东421#硅价格在12000-12200元/吨，较前一周下跌100元/吨（0.8%）。基本面来看，西南地区硅厂继续减产，新疆地区硅厂开工同样下滑，供应大幅收缩。需求方面，西南地区部分多晶硅产能减产，12月多晶硅产量环比继续下滑。有机硅，前期部分检修企业逐步重启，单体企业开工负荷有所提升。铝合金，年底汽车销售进入冲刺阶段，再生铝合金需求有所增加，但受制于原料供应不足，开工率持稳为主。整体来看，新疆头部大厂减产，供应端出现较大缩量。需求端，多晶硅产量同样持续下滑，不过预计供给端缩量将超过需求端，工业硅供需过剩情况有所缓解，不过在行业高库存背景下，悲观情绪较为浓厚，短期内预计工业硅维持偏弱走势，关注11500元/吨支撑位。

▼煤焦钢篇▼

钢材： 20mm三级螺纹钢全国均价3517/吨(-17)；4.75mmQ235热卷全国均价3550/吨（-32），唐山普方坯3100/吨（-40）。铁水产量微幅下降至232.61万吨/天。黑色市场对高价压力的担忧仍然较大，但冬储及融资需求带来的挺价效应和铁水顺产的现实反馈让炉料和成材价格均呈现强韧性，短期内甚至有反弹行情。保竣工进度和执行力度符合严厉预期，在春节前仍有一成的执行余量（赶工需求支撑）。房屋销售税款及土地税款降低对于房屋销售及房价的支持力度较强，预计春节前仍能有力支持购房需求。短期来看：12月黑链各级反馈“资金”储备大于现货储备，盘面空头套保量较小，五大成材品种库存较为健康。预计钢厂推迟检修至春节以后，可能“春储”规模可能较大；大节奏的验证：12月经济工作会议释放的刺激政策仍是偏远期为主，但货币政策将处于近十年较宽松区间，因此长期正反馈强于短期。推延至一季度下游资金相对近两年较“宽裕”，理论钢材供需平衡略有收紧，容易在05合约抢跑出行情。移仓换月后，成材仍有希望在目前低估值下做小幅修复。总的来看，卷强于螺，矿强于材。

煤焦： 柳林低硫主焦煤1550元/吨（0），乌不浪口蒙5#精煤1225元/吨（0），日照港准一级焦1740元/吨(-50)，临汾一级冶金焦1970元/吨(-50),唐山二级冶金焦1600元/吨（-50）。供应端: 供应宽松状态仍存，近期还存在增产，洗煤厂日均产量和开工率分别增长1.43%和0.64%，蒙煤进口有所萎缩，钢厂和独立焦企日均产量分别仅微减约0.23%和0.22%。需求端：钢厂铁水产量下降至232.47万吨/天，焦煤焦炭需求呈现季节性走弱。库存端：累库明显，钢厂和焦企焦煤库存分别累库1.91%和3.77%，钢厂焦炭库存累库3.22%和焦企焦炭库存去库1.24%。当前铁水产量下降，需求数据走弱，库存承压的时候，焦煤虽然进口量减少，但总量上依然延续宽松供应，焦炭供应仅有微跌，总量依旧较大，弱基本面延续，但是并不会完全的主导价格，因为短期仍有一定的价格支撑，冬储虽不及预期但仍有微弱效果，部分焦企开始尝试提涨，因此会缓解价格下行压力，整体预计煤焦价格偏弱震荡运行。

玻璃： 现货方面，沙河迎新均价为1282元/吨，河北长城均价为1276元/吨，河北望美均价为1306元/吨，湖北地区5mm白玻均价为1240元/吨。在产销率方面，昨日整体市场综合下降15%，达到了94%。核心逻辑：需求端方面，12月份仍处于赶工期，加工厂订单仍可延续，刚需采购原片为主。供给端方面，产线变化不大，浮法厂控制春节前库存为主，企业及部分区域贸易商不乏让利出货。综合来看，企业产线变化不大，浮法厂以控制春节前库存为主；玻璃加工厂仍多处于赶工期，订单尚可延续；时下行业内多关注回款进程。近期的政策预期或带动地产行业波动，但具体政策指引还未落地且传导周期较长，短期玻璃期货分歧或将增加，整体震荡偏弱运行。

纯碱：现货方面，华南地区轻质纯碱均价为1650元/吨，重质纯碱均价为1700元/吨；东北地区轻质纯碱均价为1750 元/吨，重质纯碱均价为 1750 元/吨，沙河地区重质纯碱均价为1450元/吨。国内纯碱开工率87.83%，环比稳定。核心逻辑：南方碱业纯碱装置短暂停车，华北、西南、华东地区部分厂家持续减量中。受库存压力影响，沙河地区重碱均价略有下降，下游冬储节奏缓慢，需求表现清淡，部分下游用户适度备货，大多低价按需采购。纯碱设备正常，供应相对宽松。行业库存高位徘徊，驱动有限，而政策消息面刺激或将带动下游需求回升，但现阶段对于现货的影响依旧需要关注订单变化情况，预计短期纯碱期货市场以震荡偏弱运行。

▼能源篇▼

原油： WTI主力原油期货收涨1.08美元，涨幅1.54%,报71.09美元。布伦特主力原油期货收涨0.94美元，涨幅1.28%,报74.35美元。周五国际油价小幅上涨，主要由于地缘风险溢价继续支撑，中东的局势不稳和对俄罗斯的进一步制裁预期给供给端形成扰乱。

美国能源服务公司贝克休斯（Baker Hughes）周五表示，本周美国活跃石油和天然气钻机数保持不变。12月13日消息，根据哈萨克斯坦能源部数据和分析服务SAC TEK的估计显示，哈萨克斯坦最大油田Tengiz12月产量较计划低20%，有助于该国实现其OPEC+产量目标。该油田由美国雪佛龙公司运营。该油田在10月下旬开始维护后，预计在12月初恢复全部石油产出。另外周六外电报道，俄罗斯总统普京将针对原油价格上限的石油和石油产品销售禁令延长至2025年6月30日。

预测油价走势偏震荡。

LPG ：PG主力合约PG2501收盘价格在4451（-17）元/吨。大连商品交易所液化气总仓单量为5405（0）手。现货方面，华南民用5000-5250（5040，-10）元/吨，华东民用4880-5250（5039，+45）元/吨，山东民用4920-5050（5000，-40）吨；进口气主流：华南5100-5250（5100，-10）元/吨，华东5000-5250（5123，+25）元/吨。最低可交割品在华东地区。基差方面，华南589元/吨，华东588元/吨，山东549元/吨。月差方面PG01-02为79，呈现back结构。

现货端华东交投氛围较好，华南地区高位成交不易有所下滑，外盘FEI维持在615美元/吨左右，燃烧需求在新一轮冷空气影响下逐渐抬升，烷基化与醚后碳四价格上行助力化工需求回暖，PDH开工也重回65%以上，利润端也有明显修复，厂家持续去库，钢进口资源中性偏少，短期基本面利好偏多，建议关注国内宏观变动，俄乌地缘政治变化。

燃料油 ：12月13日，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价较LU2501结算参考价升贴水204元/吨，为4066元/吨；中国舟山高硫燃料油保税船供卖方报价较FU2501结算参考价升贴水110元/吨，为3367元/吨。成本端原油市场由于地缘政治缘故以及国内政策刺激减缓了供给过剩预期，油价小幅上涨。燃料油市场方面，由于欧盟开启对俄罗斯新一轮制裁，同时美国对伊朗也实施了制裁，燃料油供给端扰动明显，地缘带来的不确定性推动高低硫价格上涨。预计高低硫燃料油震荡偏强运行。

沥青：12月13日，BU2502收盘价格为3512（+2）元/吨。华东地区区内均价参考3870元/吨；山东地区市场参考均价为3575元/吨。短期来看，开工率方面，12月12日，国内沥青81 家企业产能利用率为29.7%，环比+0.8%；54 家样本企业厂家当周出货量为39.7万吨，环比-8.3%。库存方面，国内厂库、社库分别环比-0.5%与+0.5%。

北方逐渐停工的前提下，市场价格推动主力因素转向南方。近期随冷空气南下，现货成交偏低价格下行。西北炼厂出货大幅降低，业者以谨慎观望冬储政策为主。山东市场主要以低价地炼品牌交易为主，高价沥青需求承压，河北鑫海今明两日转产90#，70#停发导致市场价格上涨，业者询盘积极性有所增加。期货方面，主力合约处于高位震荡阶段，受今年冬储合同高offer支撑。预计沥青价格走势偏震荡。

▼化工篇▼

PVC ：上周PVC期货筑底企稳，V01合约收5023（+0.2%），1-5价差-351（-45），指数持仓126（-11）万手，结束六连增。现货：常州5型电石料现汇库提4830-5100（+40/+80）元/吨，点价V01-90至-50，基差收敛加快。华南升水华东75，乙电价差（华南）60。

核心逻辑：上周PVC开工率78.9%（-1.4%），昊华宇航、四川金路等多家企业降负。内蒙亿利50万吨装置已恢复一条线，此前停车超过半年。企业年前无新增检修计划，行业产量仍在高位。库存方面，原样本社库43.7万吨，环比-0.4万吨，两连降，同比+11%，新增样本库持平，PVC价格低位，终端补货积极性提升，华东到货低于提货；厂库27.4万吨，环比-0.5万吨，七连降，贸易商出口交付较多，企业发货加快，预售也明显改善；厂家可售库存-28.3万吨，环比-7万吨，结束三连增，若预售水平能保持到年底，企业年内销售计划基本完成。海外方面，亚洲市场延续稳定，印度市场竞争激励，中国出口商以价换量，但签单仍旧走低。内需方面，全国气温继续下降，下游开工保持季节性下降趋势。成本端，内蒙电力供应不稳，电石限电生产，山东采购价上涨50元，加上烧碱现货下跌加速，外采电石法PVC销售成本5160。综上，供应高位波动，部分企业因电石供应、成本等问题降负，尽管需求出口仍处于弱势，但价格低位后，中下游补货动力较强，V后市或震荡。

苯乙烯 ：上周苯乙烯期货反弹，指数收8549（+1.4%），M01-02价差-57（0），总持仓41（+1.7）万手。华东江阴港自提8965（+25）元/吨，江苏现货8930/8960；12月下8890/8910；1月下8640/8650；2月下8700/8710。美金盘：1月CFR中国报1025美元/吨，环比下调10美元/吨，折8688（+80）元/吨，进口价差-30（-11）元/吨。FOB鹿特丹1005（+70）美元/吨，美湾43.5（+0.4）美分/磅。

核心逻辑：上周开工率72.7%，环比+2.7%（前值+5.4%），两连升。安徽嘉玺35万吨、宁波大榭36万吨两套装置先后按计划重启，新增安徽昊源26万吨停车25天。12月净重启装置118万吨，供应压力加大，后续还有华盛泰富、浙石化（PO/SM）计划重启。库存方面，本期产业总库存17.2万吨，环比+1.7（前值-1.1）万吨，结束两连降，同比-16%（前值-28%），短期需求维持，但装置重启落地，累库周期启动。其中，江苏港口库存提货有所下滑，到货反弹至月度高位，以两周均值看处于正常波动，工厂库存恢复到去年同期水平附近。需求端，受年底汽车、家电补贴到期影响，终端消费翘尾现象明显，带动HIPS、ABS两类下游需求。成本端，全球地缘局势波动，油价反弹至震荡区间上沿；纯苯供需小幅增长，库存延续淡季累库趋势，加工费回落；苯乙烯非一体化成本8930（+45）元/吨，加工费+35（-20）。综上，月内四套装置重启，供应增量明显，成本支撑亦有限，年底终端消费翘尾，下游需求较好，EB后市或震荡，反套，继续看空苯乙烯-纯苯价差。

PX: 原油方面，周内原油价格小幅上涨，周涨幅 1.23%，PX 成本支撑增加。周内PX 开工和产量均有所下降，PXN 周内小幅走弱，长流程利润整体表现欠佳，已经来到五年历史同期低位。PX-MX 周内小幅走弱，短流程利润已处于五年历史同期中游水平，当前短流程利润已经开始下跌。调油方面，后续需要持续关注美国汽油消费情况，当前美亚价差套利空间仍未打开，调油经济性弱于化工经济性的情况下，调油逻辑难以对盘面产生较大影响。

烧碱：供应方面，12 月 12 日当周开工率为 88.94%，环比下降 0.72 个百分点，产量为 82.61 万吨，环比下降 0.8%。液氯方面，截至 12 月 12 日山东液氯价格为 100 元/吨，当前液氯价格为正，并未拖累氯碱综合利润。库存方面，12 月 12 日当周全国液碱库存为 30.45 万吨，环比增加 8.17%。需求方面，目前氧化铝利润高居不下，山西、河南铝土矿复产缓慢，氧化铝虽有较高开工但供应整体仍然偏紧。整体看来，当前烧碱现货价格持续松动，山东主力下游烧碱送货量不断减少，采购价格周内连续下降。后续盘面下跌仍需要看现货下跌节奏，在未出现大规模降价的情况下，盘面价格的大贴水使得向下的空间有限。仓单方面，当前山东烧碱库存不断累库，后续厂家有注册仓单抛货动机，可能会对盘面形成一定压制。策略方面：01 偏弱震荡，谨慎逢高空，不宜过分追空。套利方面 5-9 反套看待。

聚乙烯 ：L2505合约收于8130元/吨，-8元/吨，持仓47.9万手，增加0.6万手。现货方面，华东低压：8450元/吨（0元/吨），华东高压：10650元/吨（0元/吨），华北线性主流：8750元/吨（0元/吨）。今日浙江石化HDPE二期、中沙石化LLDPE装置检修。短期来看，国内新增投产装置并未落地，国内现货库存依旧维持偏紧状态，下游生产维持降幅，多抵触高价，逢低采购，多维持刚需为主，供需博弈仍存。不过进口端来看，进口窗口打开，货源于近期存在到港情况，预计聚乙烯震荡为主。

聚丙烯：PP2505合约收于7445元/吨，-24元/吨，持仓量40.1万手,增加0.3万手。拉丝现货方面，华东市场：7491元/吨（-1元/吨），华北市场：7460元/吨（0元/吨），华南市场：7652元/吨（+1元/吨），西北市场：7356元/吨（0元/吨），美金市场：930美元/吨。浙江石化二线（45万吨/年）PP装置重启。兰州石化新线（30万吨/年）PP装置停车检修。中安联合（35万吨/年）PP装置停车检修。随着供应端上游检修装置陆续重启，叠加新投产能陆续放量冲击，供应端预计增量趋势。下游需求疲软仍为制约价格上行主要因素，元旦节前或存刚需补库预期，供需基本面主导市场。预计聚丙烯震荡运行。

PTA ：PTA现货价格收+15至4745元/吨，现货基差稳定在2501-55；PX收824.33美元/吨，PTA现货加工区间参考271.94元/吨；今日PTA产能利用率在82.22%。聚酯开工率稳定在86.38%，国内涤纶长丝样本企业产销率38.2%。华东市场PTA现货市场窄幅整理，商谈参考4745附近。本周下周主港交割01贴水55成交，12月底主港交割01递盘贴水55附近成交，1月上主港交割05贴水120成交。成本及供需驱动有限，现货基差基本稳定，买盘刚需谨慎，日内实单商谈清淡。综合来看，成本支撑叠加近期供应持续缩量利好TA，TA在前期技术支撑位小幅反弹。此外，本周促销效果尚可，低库存下聚酯端暂无压力，刚性需求支撑心态向好。后续反弹力度关注供应缩量的持续程度，预计TA价格震荡。

乙二醇： 华东市场PTA现货市场窄幅整理，商谈参考4745附近。本周下周主港交割01贴水55成交，12月底主港交割01递盘贴水55附近成交，1月上主港交割05贴水120成交。成本及供需驱动有限，现货基差基本稳定，买盘刚需谨慎，日内实单商谈清淡。综合来看乙二醇成本支撑尚可，乙二醇短期国内供给稳定，进口货源也相对偏少，未来存在季节性去库，结转库存高点或有限。聚酯虽步入季节性淡季但短期降幅预期不强。目前多空相对谨慎，谨慎偏多。

天然橡胶 ：上周天然橡胶价格震荡回落。一方面，前期天胶涨幅较快，除主流混合胶和标胶外其他现货基差较快盘面承压。另一方面，洪水褪去交易未来上量预期，但上游原料坚挺加工利润逐步倒挂，反应至盘面跌幅有限，尤其是旺产季成本支撑更为突出。本周来看，1.天气预报看泰南+马来的降雨或短期难以缓解，虽洪水退去，但降雨持续不断超预期的增量概率在提升。2.上游原料坚挺下加工利润走负，旺产季负加工利润对盘面支撑较强。3.1-5移仓逐步步入尾声，后续资金合力或有增加。4.越南浓乳需求在持续走高，与国内和泰南情况或有关系，浓乳对3L的影响依旧存在。5.RU仓单显著增加符合前期预期（全年WF产量预期正常推测前期注册较慢），对盘面影响不大。6.非洲胶交割品事宜短期尚未定位，对盘面影响不大。7.抛储不及预期短期利空，但抛储持续，关注价格和成交量。8.BR9000由于丁二烯的原因，现在价差已经与泰混或NR/RU盘面价差处于历史极值位置，基本面驱动方面建议关注边际替换与边际增量的大小，而非绝对的供应增量。综合来看，目前基本矛盾并未很突出，NR的利空有所消化，RU的套保压力有所缓解，BR仍然处于基本面弱势。降雨不止的情况下，盘面强现实弱预期，关注降雨的边际增量，可适当观望。

纸浆：周内SP2501合约收盘价-74至5752元/吨，环比-1.3%，延续区间震荡行情。现货方面，山东市场主流纸浆品牌现货含税参考价为针叶浆6250元/吨（+0），阔叶浆4520元/吨（+0），本色浆5500元/吨（+100），化机浆3550元/吨（+0）。基本面上，供应端维持中国贸易地位或有抬升的判断，11月纸浆进口上修预期或兑现，环比+5%至280万吨。12月海外报盘持平。库存端，10月欧洲港口库存窄幅去库，需求或仍偏弱。国内港口周内累库至中高水平，其中青岛港窄幅去库，出库速度有加快，阔叶占比超过一半，短期或延续窄幅累库。需求端，下游原纸价格小涨，但纸厂毛利改善一般，纸厂开工改善有限，采购纸浆情绪欠佳。综合来看，整体基本面变化有限，考虑到晨鸣停机后下游去库挺价，底部或有支撑，区间震荡观点不变，当前位置操作上建议逢低短多。

甲醇：周内甲醇盘面震荡偏强，MA2505合约收于2621元/吨，本周累计+2.7%。现货方面，太仓甲醇2605-2615元/吨、鲁南甲醇2530元/吨、内蒙古甲醇2170-2210元/吨；纸货方面，太仓12月下旬甲醇2620-2640元/吨、1月下旬甲醇2660-2680元/吨。基本面来看，供应方面，海外多数装置仍处于停车或检修状态，伊朗装置日产低位，近期到港较少；西南地区天然气制甲醇装置陆续停车，内地供应或有下降。周内港口延续去库，预计下周港口甲醇库存稳中略去，外轮抵港主要集中于下游库区，市场可流通量或减量。需求端来看，传统需求变动不大，烯烃开工率持稳，但华东部分MTO装置后期存在检修计划。整体上，港口去库预期逐步兑现，内地供应或有下降下，供应或偏紧，下游需求持稳下甲醇价格或震荡偏强，考虑到甲醇价格持续上涨导致MTO利润压缩，MTO装置存在停车降负预期而限制盘面价格上行空间，策略上我们建议逢低短多为主。

▼农产品篇▼

油脂：今日贸易商24度棕榈油基差报价暂稳，其中天津国标24度01+380元/吨，稳定；山东01+200元/吨，稳定；江苏01+100元/吨，稳定；广东01+100元/吨，稳定。据高频数据，马棕12月前10日产量-16%，出口+3.8%，雨季继续推动棕榈油产量下降。印度11月进口棕榈油量85万吨，达4个月来最高，年底节假日备货需求量仍然大。近期马来与印度的贸易协定有利于马棕稳定出口至印度。豆棕价差倒挂有所回归，各市场24度现货基差稳中有涨，以下游刚需走货为主。预计短期国内棕榈油基差企稳。

现货方面，今日今日豆油基差大部分区域出现上涨，幅度10-30元/吨。其中天津基差05＋210元/吨，暂稳；日照基差05＋260元/吨，涨10元/吨；张家港基差05＋370元/吨，涨20元/吨。节假日备货一定程度提振需求，叠加性价比上升，带来上涨动力。国内豆油去库幅度较大。巴西机构调高大豆产量预期，全球大豆供压增大；USDA12月报告未对美豆平衡表做调整，关注美豆定产报告，预计产量调高的概率大。

菜油贸易商报价换月，基差调整。其中张家港05+80元/吨；钦州05-50元/吨；东莞05+110元/吨；厦门05+30元/吨；成都05+250元/吨。加拿大菜籽调减产量100多万吨，情绪上利多菜油，叠加反倾销关税政策落地担忧，贸易商买船积极性提高，菜籽到港前置。国内菜油利润有所修复，但商业库存高位，下游成交清淡，基本面供强需弱，短期支撑菜系价格。反倾销调查是菜系最大变数。

粕类：豆粕05合约收于2642元/吨，菜粕05合约收于2257元/吨。USDA12月报告未对美豆平衡表做调整，全球大豆丰产强预期，叠加美生柴前景不确定，美豆易跌难涨拖累豆粕盘面。国内连粕跌中企稳，近强远弱格局。下游养殖业利润缩窄，企业逢低采购，以执行前期合同为主。随着冬天气温下降，腌腊需求逐渐增加一定程度提振需求，但今年春节备货恐不及去年。当前菜粕消费淡季，水产养殖利润不佳，库存胀库严重，油厂催提，弱基本面短期难改，等待反倾销调查指引；加籽宣布减产，一定程度提振盘面。关注中美、中加贸易政策变化。

白糖：昨夜ICE美国原糖主力合约下跌，结算价下跌0.39/磅，至20.89美分/磅，郑糖主力SR2505合约在12月12日夜盘结算价6127元/吨，较上一日结算价上涨27元/吨，收盘于6113元/吨。巴西低库存支撑原糖03合约，因为3月份处在巴西青黄不接期间，没有太多的套保压力，原糖几次下破21美分后都迅速回。原白价差持续维持在80-85美元/吨，市场对原糖的需求度减弱，印度充足的水源以及扩种甘蔗预计明年产量回升至记录水平，可能重振出口，施压原糖。11月下半月巴西产糖108万吨高于市场预期，原糖昨日承压下行突破21美分，近日来首次收盘于21美分下方。国内新榨季已经开始，在供应预期增加背景下，对国内期货上行形成压力，因天气问题市场下调国内丰产预期，白糖期货维持强势。国内糖浆管控政策正式落地，暂停糖浆的进口申报，国内期货维持强势，制糖集团做日报价稳中上调，成交见好，预计今日期货稳中偏强。

棉花：昨夜郑棉主力合约收于13735元/吨，跌5元/吨，跌幅0.04%；隔夜ICE美棉收于70.05美分/磅，跌0.14美分/磅，跌幅0.2%。2024/25年度棉花采摘结束，棉花成本固化，新疆机采籽棉南疆收购6.25-6.30元/公斤，北疆收购6.2-6.3元/公斤，手采籽棉6.7-6.8元/公斤。周五全国新疆棉3128B均价14971元/吨，延续震荡走势。现货方面，近日疆内部分地区受降雪天气影响运输不畅，导致棉花入库及出疆速度放缓，下游纺企订单维持，轧花厂及贸易商仍有出货压力。虽有春节前订单，但对原料的补库动作不积极，而随着轧花厂陆续加工完毕，市场棉花库存压力持续增加，预计短期郑棉延续弱势震荡局势。

苹果：本周苹果现货以稳为主，消费端假期备货零星开始，尚未大规模启动，产地成交依旧清淡。具体而言，冷库库存近年同期偏低水平，存货成本不高去库压力不大，产地实际成交较较上周略有好转，但由于今年元旦只有一天假期且春节较早，假期备货氛围依旧不强，客商多根据下游市场走货按需发货，产地市场了解近两日询货略有增多，不过多集中在性价比高的货源和区域，实际成交有限。消费端大宗水果价格变化不大，两大替代水果中柑桔类大量供应市场价格下行，梨偏稳，对苹果消费冲击有所观察，实际苹果终端市场淡季因素主导，走货不快，有库存积压现象。现货基本面驱动不强，期货交割博弈仍在进行，中期震荡行情看待，短期有回调可尝试轻仓买入。

鸡蛋：受到天气转冷，产蛋率下降，及近期电商再度促销的影响，养殖端看涨心态较重，12月15日，主产区鸡蛋均价4.65元/斤，需求来看，市场消费需求偏弱，蔬菜、猪肉等农副产品价格持续偏弱，鸡蛋替代需求有限，终端市场走货一般。但电商平台双十二促销和冬至节日需求提振下，小码蛋走货较好，加上天气转冷有利于鸡蛋存储。期货方面，鸡蛋主力合约2501震荡收高，01合约收盘价为3665元/500千克，较上周涨95元/500千克。涨幅2.66%，盘面来看，期货合约震荡冲高，跟随现货走基差修复逻辑，市场多空交织，在高基差支撑下，近月盘面走势强于远月，上涨空间有限。

【中财期货】每日投研焦点

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