去年底，北京海国鑫泰投资控股中心改名了。
改为“北京市海淀区国有资产投资集团有限公司”后，乍眼一看，更像是城投了。而由其发行的融资项目，更是被某些人追捧为“海淀区政信”。
这么说也不是没依据，毕竟是北京市海淀区国资委100%实控。
但是，也有谨慎的人从直觉上有点嘀咕：光看名字和股东，是不是有点不够？而且北京地区政府平台的话，融资成本是不是有点高了？
毕竟经历过青海省投（后台回复“青海省投”可看系列文章）的噩梦之后，投资者也是一朝被蛇咬，十年怕井绳。
在《青海省投是不是城投》一文中，小固提出了三大指标来帮助判断企业应该属于“政府平台”还是“经营性国企”，今天就套用一下，看看结论如何。
判断一个企业的性质，首先看它做什么，而不是看别人说他是什么。2019年10月份，海鑫国泰第五批中期票据募集说明书中，披露了公司的业务情况。
很显然，海淀国投的业务主要由三块构成，一块是能源化工，一块是金融服务，还有一块地产。三者加总起来，占到了营业收入的差不多90%。能源化工版块：就是曾经的牛股“三聚环保”，营收自2017年开始一路下滑。
金融服务：主要是海科融通的第三方支付业务，截至 2018 年，公司交易额 1.64 万亿元，占全国市场的 1.77%，行业排名第五。
房地产业务：主体叫八大处控股集团有限公司。听起来唬人，八大处啊，但是注意，它从事的是房地产业务，仍然应当归类为地产公司。
一般而言，至少基础设施建设、工程代建应该占主营业务的大部分，才能称为“城投平台”，城投就是干这个的。对比之下，海淀国投搞的是能源化工、金融服务，离“经营性国企”的属性更近。说完了“干什么”，再来看看“有什么”，即资产构成指标：
大体上来说，资产上的大头，由其他应收款、存货和应收账款构成，合计占比超过75%。其中存货余额211.9亿元，其中以八大处地产为主体的房地产企业，形成的房地产项目开发成本，占去了87.72%，图就不放了。再看其他应收款，典型城投公司的其他应收款，主要是跟政府部门，以及其他政府平台之间资金拆借往来款项。所以其他应收账款的债务人，要么是财政局、住建局、土储中心这类政府部门或者相关机构，要么是其他的城投企业。截止2019年一季度，海国鑫泰其他应收款271.4亿。下面是占比最高的前五大债务人。
前五大债务人里面，没有一家是政府部门或者相关机构。其中前两名合计占比超过30%，账面金额80.4亿的八大处科技集团和万景恒丰国际，二者为同一实控人的民营企业。最后，把“应收账款”单独拎出来，作为一个独立的指标。典型的城投，经常给政府代建工程，政府回款又慢周期又长，所以如果和政府打交道多，必然有大量对应政府的应收账款。我们看下海国鑫泰的应收账款。2019 年 3 月末，海国鑫泰合并报表应收账款合计126.3亿，其中三聚环保持有的应收账款就有 118.3亿。所以，大体上可以说海国鑫泰的应收账款，基本都是三聚环保对外业务形成的。其中，占比最大的前五大债务人如下：
除了山东海右石化国资控股之外，其他全部为民营煤炭能源类企业。而这个唯一国资背景的海右石化，2016年起就被反复列入失信被执行人，信用状况堪忧。至少从上文的三大指标来看，海国鑫泰“经营性国企”的定位应该是更符合实际的。
谨慎起见，究竟是不是城投，判断权还是留给读者自己。要声明的是，即使认为海国鑫泰是国企，也并不是说它的项目不可投。除了2018年发债成本一度超过6.5%，大部分时间其发债成本仍维持在4.5-5%左右，和留了一堆烂摊子的青海省投有云泥之别。改名为海淀国投的海国鑫泰，依然会从股东那里获得支持，并且借助北京当地国资的光环，获得其他公司很难获得的发债机会和成本，这是不可否认的优势。不过，借助“海淀政信”的名义宣传，或者以此为依据，认为其背后有隐形政府信用的看法，个人认为还是要慎重，对国企应该适用完全不同的分析框架。现实一点说，考虑到北京市政府在全国无可匹敌的地方政府信用含量，海淀区的政信，不是想发就能发，也不是想买就买的到的。
