【公司·中国太平】孙婷：低估值、求精进的跨境中管保险集团

中管央企背景，市场进取精神。中国太平集团是公司第一大股东，持有上市公司59.64%的股份，公司实际控制人为财政部。公司不仅享受国家对国有企业的政策支持红利，而且锐意进取，于2012-2015年实施“三年再造”战略目标，总保费、总资产和净利润均翻番，2015年提出“精品战略”，量增质更优，加速价值转型。

主营业务强劲，综合金融布局。中国太平最核心的业务板块是寿险，太平人寿是中国七大寿险公司之一。1）“三年再造”期间保费收入复合平均增长率为29.4%。2015年开始践行精品战略，2017年1-5月期间个险业务占比已达到60%；公司个险渠道新业务价值率也不断提升，2016年达39%；预计2017年随着个险业务的保费占比继续提升，价值转型将进一步深化。2）期缴业务占比大幅提升，2016年达到80.2%；3）加大高价值产品占比，2016年保障型业务占比达到14.6%，较2012年提升了约6个百分点；公司聚焦客户健康保障水平，重疾险在长期保障型险种中销量占比接近90%。4）代理人规模增长迅速，绩优人力结构持续优化。

太平寿险：规模快速增长，业务品质优良。公司寿险近五年内含价值增速高达35%、归母净利润复合增长率54.2%；2016年新业务价值增速51.5%，集团总资产突破5000亿港元。公司业务品质优良，个险、银保13个月继续率连续5年保持行业第一，其中个险继续率于2016年创历史新高。2016年太平人寿个险续期保费继续保持五成以上的增速，远高于其他上市险企。

跨境优势突出，投资潜力巨大。太平的泛资产管理业务同时布局境内外，有效增加了获得超额收益的概率。公司投资收益率行业领先。伴随着国家“一带一路”战略的实施，太平境外业务将有望受益。

估值低体量小，给予“买入”评级。公司相较其他上市险企，体量小、弹性高。目前股价对应2017P/EV为0.65倍，明显低估。给予1.1x 2017E P/EV，应用分部估值法得到目标价33.10港元，买入评级。

风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。