关注安全、稳健、可持续的复利投资策略。 以指数基金（ETF）为核心，建立个性化的伊尔策略（定投）与核心卫星策略（集中投资）。 用一个完善的投资系统，实现财富的复利长赢。
今天的估值表在文章最后。
在投资的道路上，随手写些东西很有意义。
很多东西，如果不讲给别人听，不写下来，可能就只是留在自己脑子里的一个念头，往往自己以为懂了，其实不然。但写出来，特别是要写给别人看，效果就不一样了。
可以让零碎的思考变得系统，模糊的想法变得清晰，浅层的理解变得深刻。
回答朋友们的那些问题，我也会常常翻出来一遍又一遍地反刍，实在是对自己投资理念的严格检验，很有益处。最近指数策略营里有朋友问到关于怎样理解价值投资的问题，今天再次读到，愿意拿出来与更多人分享。（个别文字略有删改）
@不明真相的宝宝：
接你的关于价值投资的话题，说说我个人的经历和体会哈。价值投资的争论由来已久，可能再过100年也不会消失吧。我本人从来没实践过技术派那些东西，不贬低，只是从一开始就不懂，觉得逻辑上说不服我自己。我从开始第一笔买入，就是坚持的价值投资，只不过后来的结果证明，只是我自己认为是价值投资罢了。
价值投资和技术投机有一个很大的区别是：
技术投机的人们，可以很确定自己实践的就是技术投机；但价值投资的人们，很多其实都是自认为的价值投资
。相比于技术投机害人害在明处，伪价值投资往往害人在暗处，亏死了还不知道错在哪儿了。
上面说了，我不懂技术的逻辑，所以选择价值投资。的确，我觉得自己曾经很容易就懂了价值投资：算出价值 -> 给出安全边际 -> 买入并长期持有->等待市场修正错误。就这么简单的逻辑，真的是第一个五分钟就“弄懂”了。
于是，伪价值投资理念带着我走过了投资生涯的最初几年
。实话讲，价值投资的确很厚道，即使在2002年到2005年那样痛苦的持续下跌行情中，也没有让我实质性亏损过，当然法宝是“不涨就捂着”，所谓长期持有嘛，但年化复利收益并不高。直到2008年重仓买入自己“深入研究”过的赣粤高速，持有到2012年亏损三分之二卖出，才彻底醒悟自己错在哪。之前没有实质性亏损，不代表自已对了，只不过运气好而已——2008年以前，用半瓶子咣当的水平研究出的价值股全都是大盘蓝筹股（深发展、中国平安、江西铜业、格力电器、苏宁电器、伊利股份等），刚好那些年这些股涨得不错罢了。
把运气当能力，是我们常犯的错误之一
。
具体的思想演化过程就不说了，直接说说醒悟后的结果。当然这种醒悟也不是对此前理念的全盘否定，只是极大地进化了。结果就是：
1、均值回归才是价值投资的顶级法则；应对不确定性才是价值投资的首要任务。
自达尔文的堂弟高尔顿于17世纪末在统计实践的基础上提出“均值回归”概念以来，这一“自然现象”逐渐在生活、科技、天文、社会等各个领域受到广泛重视，以至于被称为”普遍原理“。特别是与“高斯正态分布”结合起来之后，更成为金融领域绝大部分投资模型的理论基础。投资大师杰瑞米.格兰桑更称均值回归为金融领域最伟大的规律。
玉树临风的杰里米.格兰桑先生
2、计算出价值是价值投资逻辑的第一步，但确定价值多少是极为困难的一件事，对普通投资者几乎是不可能完成的任务。真正的价投一定会为可能的错误计算做好准备。
3、膜拜一个人和学习他不是同一回事。不要纠结格雷厄姆和巴菲特谁是更标准的价投，他们两个都是，但我们都学不了。
学不了
格氏是因为他的模式现在几乎没有应用场景了（港股有一段时间真符合，但需要等待太久）；
学不了
巴氏是因为他的方法只有他能掌握。用施洛斯的话说：“巴菲特能够轻易看清一家企业，我不行。”我们更不行。遑论巴氏的保险浮存金投资模式。可以说，凡是张口闭口只有巴菲特的人，都不是真正的价投。
4、成功的投资者群体中，价值投资者人数最多，这一点老巴没说错，他称之为”格雷厄姆-多德俱乐部“。但学习价值投资，与其向高不可攀的神学习，不如向跳一跳更容易够得着的人学习。比如：施洛斯、霍华德、史文森、查尔斯埃利斯、邓普顿、米勒等。
5、价值投资不仅仅是一个理念，更应该是一个系统，一个完善的容错系统。从方向指引到实践操作、数据支持，从仓位管理到风险控制，既要想到结果如意会怎样，更要想到结果不如意会怎样——如果再选到一只赣粤高速怎么办。
6、价值投资也应分三六九等，准确定位自己的能力圈非常重要，这是选择什么样的价投策略的前提。做一个低等级的价投并不丢人，适合自己的才是最好的，最舒服的。况且，低等级的价投，也足以超过95%的人。
7、情绪控制能力和心理成熟度才是分出胜负的最后决定因素——即使全部客观的东西都对，主观控制能力也会让一切在最后一刻塌方。
8、最后一条，长期持有，真的不是价值投资的核心要义，这一点我非常确定。这一条害了太多人。巴氏的确说过：如果你不想持有它十年，那就不要持有它哪怕十分钟。但很多人把这个逻辑前后搞反了。价值投资可能导致持有十年甚至更久的结果（只是可能的一种结果），但长期投资不等同于价值投资，价值投资也不一定必然是长期投资。
想起别的再补充吧。说的不一定对，这方面应该是一百个人心中有一百个哈姆雷特。
完了还有朋友问我当年在赣粤高速上发生了什么：
想起来真的都是泪啊！
在我持有的几年间，赣粤高速的价值不断毁灭。先是出了个天价过路费事件，高速公路公司饱受舆论攻击。然后温影帝违反契约精神，要求高速公路三个长假免过路费（那时五一还是7天长假）。仅这一项减少高速公路企业差不多全年三分之一的净利润。接下来是南昌市政府低价收购公司的一座市郊收费立交桥，这是公司的一块优质资产，毛利极高，净利润贡献很大。这还没完，公司本来投资江西彭泽核电站，占20%股权，三年后建成就是现金奶牛，结果日本地震，福岛核电站泄露，国内核电建设无期限叫停，公司投资打水漂～～～～
赣粤高速的投资过程让我痛定思痛，至少明白三点：
一、无论多么努力，我们对于公司的研究都只能是冰山一角，不知道的远多于知道的。
二、未来将要发生的，总是远远少于可能发生的。你绝不可能预料到所有可能发生的状况。
三、已经发生的，已成本历史。但我们观察历史的时候，一定要多想想”未然历史“在未来发生的可能性，并为之做好准备。
均值回归是价值投资的顶级法则，一切策略和模型都应建立在这个原则之上。但均值回归并非完全像钟摆那样精准，我们应当为均值回归过程中的各种不确定性做好准备。
《怎样读懂梧桐社估值表》
长按二维码 加入指数策略营
华泰证券，全国三甲实力券商，妥妥地第一梯队。全年股票基金交易金额连续四年第一。APP交易软件”涨乐财富通“用户体验和人气俱佳！股票和场内指数基金交易佣金保证行业最低费率，基金交易无最低5元门槛。赠送一年Level2十档行情。
（注意：开户时系统会默认选择万三佣金，随后一周内工作人员会将佣金下调至专属优惠水平。
开户同时必须同步完成新开户投资者风险测评。
）
点击下方
阅读原文
，马上开始享用优质优惠服务！
