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生益科技发布24年业绩预告，我们依旧坚定看好公司技术引领、核心卡位和长线空间，高速板材放量将驱动新一轮高质量成长。结合公司近况，点评如下：24全年利润高增长。公司发布24年业绩预告，预计全年归母净利17-18亿同比+46%-55%，扣非归母16.4-17.4亿元同比+50%-59%，主要系：1）公司CCL产销量同比上升，优化销售结构，使得CCL营收与毛利率同比上升，推动盈利增加；2）子公司生益电子收入同比实现较大增长，实现净利润扭亏为盈。24Q4利润中值环比下滑主因新品研发配套投入增加，而公司订单和稼动率趋势向上且25Q1能见度高。按中值计，24Q4归母净利3.8亿同比+42.5%环比-14.1%，扣非归母3.8亿同比+51.4%环比-6.7%，我们了解到主要系AI相关研发费用、设备维修费用增加，同时投资项目减值。其中，研发费用增加原因源于高附加值研发产品占比增加，新品中试增加明显，报废损耗等研发投入较前期增加；同时，公司考虑新品放量需求，对研发硬件配套进行部分改造。从行业景气和公司订单趋势看，公司去年Q4稼动率已上升至95%左右，且这一趋势延续至25Q1，这得益于公司的产品以中高端产品为主，订单结构将持续优化，公司经营实质上是趋势向上。算力领域高阶CCL供需紧张，25年高速板材放量驱动新一轮高质量成长。1）AI算力建设推动CCL规格升级，高阶CCL供需紧张或保持较长时间。AI算力需求仍旺盛，AI服务器对于数据高速传输的需求推动CCL规格向M7/M8等级升级，且PTFE等新材料研发进度亦有超预期表现，高阶CCL产能当前供给紧缺，据Digitimes，24-26年AI服务器对于高阶CCL的需求及产能供给的CAGR分别为26%/7%，紧张的供需关系或将保持较长时间。2）高速CCL性能领先同行，前瞻研发PTFE等新材料。公司深耕高速CCL超10年，拥有服务器系统产品解决方案，包括AI GPU（UBB/OAM）、数据中心Switch（400G/800G/1.6T）和Server（MB），S8/S9产品Df、Dk值优于同行，同时配合客户研发的PTFE/S10等新材料卡位领先。3）产能充足保障供应，高速板材业务开始进入快速放量期，有望带来可观的利润弹性。公司近年持续扩充高阶CCL产能，目前高速CCL产能充足，同时虽然上游玻璃布供应较为紧张，但公司对玻璃布供应把控能力强，能确保稳定供应。据我们跟踪，公司S8/S9材料已在N客户供应链取得积极进展，我们认为在供需紧张背景下，公司凭借领先的技术能力及充足产能，25年及中长期在N客户体系有望取得更多高速材料份额，带动高速占比持续提升，有望带来可观的弹性业绩贡献。4）分享子公司生益电子在北美客户的弹性并相互促进，未来有望进入更多终端客户供应体系。子公司生益电子的AI服务器PCB已在多个客户实现大批量交付，未来有望在核心算力客户的高阶HDI和高多层板取得进一步增长，为公司带来弹性业绩贡献。同时，公司高速材料已通过NV以外的多家终端客户认证，伴随多家科技大厂加速构建自研算力体系，更多终端客户的潜在供应将加快高速业务放量。A客户体系将持续导入终端新品，封装基材业务有望进一步放量。终端AI化推动软硬板升级，目前A客户体系内CCL供应商主要为海外或台资厂商，公司供应体量仍小，未来成长空间广阔，考虑到公司积极配合A客户新项目研发以及其他合格供应商产能偏紧，预计公司软硬板CCL有望持续导入A客户新品。另外，公司封装基材产品已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域使用，同时在更高端的以FC-CSP、FC-BGA封装为代表的AP、CPU、GPU、AI类产品进行开发和应用，相关产品SIF膜已在海外出货，同时伴随国产算力新品放量，有望实现关键材料的国产替代。**“**”评级。综上，我们认为CCL行业短期景气持续回暖，公司客户及产品矩阵优秀，稼动率望保持在较高水平，且公司成长属性凸显，看好其高端产品在AI算力、端侧、自主可控等领域不断取得新进展，驱动新一轮高质量成长。综合考虑最新业绩预告、高速板材开始放量等因素，我们最新预测营收**，归母净利**，对应PE**，PB**。我们坚定看好公司技术引领、管理能力及核心卡位，中长线有望超预期兑现，**“**”评级。风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、需求不达预期、技术升级不达预期。参考报告：
1、《生益科技（600183）—前三季度业绩高增，仍望把握结构性增长机会》2021-10-19
2、《生益科技（600183）—覆铜板驱动业绩高增，仍望把握行业结构性增长机会》2021-10-29
3、《生益科技（600183）—CCL有周期压力但结构升级仍可期，PCB望迎拐点》2022-03-30
4、《生益科技（600183）—上下游挤压致Q1业绩下滑，下半年望迎拐点》2022-05-01
5、《生益科技（600183）—供需两端承压拖累H1业绩，中高端产品升级助力长线成长》2022-08-186、《生益科技（600183）—22Q4盈利能力环比向好，高算力需求有望打开长线空间》2023-03-307、《生益科技（600183）跟踪报告—深度布局多领域高端CCL材料，受益高算力与进口替代大势》2023-04-208、《生益科技（600183）—投资泰国新建产能加速海外布局，关注H2中高端产品放量》2023-07-309、《生益科技（600183）—Q2环比改善源于稼动率回升，H2望迎来边际向好趋势》2023-08-1210、《生益科技（600183）—Q3业绩符合市场预期，关注Q4产品高端化升级进展》2023-10-2711、《生益科技（600183）—23年需求低迷致业绩承压，持续关注产品高端化升级新突破》2024-01-3112、《生益科技（600183）—看好公司持续受益产品高端化升级及AI算力大势》2024-02-2813、《生益科技（600183）—23年受需求疲软拖累，24年看好周期向上及AI算力需求》2024-03-2914、《生益科技（600183）—Q1业绩大超市场预期，稼动率提升+结构优化驱动盈利上行》2024-04-2715、《生益科技（600183）—周期与成长共振，三年期激励开启公司发展新篇章》2024-05-2616、《生益科技（600183）—Q2业绩预增再超预期，继续看好周期+成长共振》2024-07-1017、《生益科技（600183）—Q2利润位于预告中上限，关注公司高端化产品进展》2024-08-2818、《生益科技（600183）—Q3因需求波动增速放缓，看好公司经营穿越行业短期波动》2024-10-29
鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，16年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。
团队成员：王恬、程鑫、谌薇、研究助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。
团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
股票评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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