研客在线第29期纪要：抛储背景下的棉花向上还是向下？

对冲研投 · 公众号 · 财经 · 2017-03-23 22:20

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近期，宏观环境施压，整体大宗商品明显回调，连累棉花期货。今年第二季度和未来的棉花行情走势如何，将选择向上还是向下？研客在线第29期为您梳理棉花产业行情分析。

分享嘉宾| 黄尚海长江期货研究部

纪要整理| 对冲研投志愿者马腾

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本次会享分为四大部分：

一、近期市场评述；二、供需情况测算；三、市场分析；四、行情展望。

近期市场评述

宏观环境施压，整体大宗商品明显回调，连累棉花期货。由于纺织企业库存相对不高，有刚性补库需求。纺织企业有利润，有销量，库存少，整个情况有好转。国际市场紧张程度尚未缓解。期货仓单升水过多，即使期货有一定贴水，也没有带来仓单量的减少，5月仓单压力还是很大。

供需情况测算

第一部分讲的是截至目前的供需情况，我们测算，9月底工业库存为71.32万吨，商业库存为50.7万吨，今年的产量预测为470万吨，也有可能是460万吨，新疆的产量能知道大体情况，内地的产量比较复杂，不是很清晰，从9月份到2月底进口在45万吨左右。2月底工业库存结余为59.2万吨，商业库存结余242.98万吨。10月-2月总共消费334.84万吨，平均每个月67万吨左右。

第二部分讲未来供需测算，那么余下来就是从2月底到8月底，一般8月底就是棉花抛储结束棉花年度开始。抛储以后，内外价差进一步缩小，需求有望小幅提升至69万吨每月，以69万吨计算，到8月底社会保有3个月库存，我们需要抛储277万吨，平均每月46万吨。到2月底工业库存为59.2万吨，商业库存为242.98万吨。以每月消费69万吨计算，6个月消费414万吨，到8月底保有三个月库存的话，以69万吨每月消费算，会有210万吨库存，这样会有277万吨缺口，我们需要抛储277万吨，平均每月46万吨。

以上分析说明，我们前期认为国内供应过剩的压力较大，但在需求提升后，过剩压力明显减少。国内对抛储量的需求蛮大，280万吨可能只是平衡量，最终成交量可能达到300万吨。抛储的进度对市场供需影响很大。

市场分析

国际市场分析——现状篇

东南亚市场需求增加明显。最初都认为中国国内需求提升将挤压印度、巴基斯坦等国棉花需求，后来发现虽然中国需求少了，但他们本国需求增了。美棉出口爆表，印度比较紧张，澳棉还要一段时间，估计美棉出口还会保持不错的表现。美棉期货未点价合约天量，基金净多持仓天量，对美棉支撑非常明显。3月USDA报告出乎意料——没有上调全球消费，特别是印度等市场的消费。后期还有炒作空间。总的来看本年度棉花偏紧为主。

国际市场分析——未来篇

澳大利亚100万吨的棉花将要上市，后期将缓解国际市场的紧张情况。USDA论坛预计新年度全球种植面积上调6%，单产小幅下降，产量增加2.4%；需求上调1.3%。库存下调130万吨。国际市场库存消费比回落，但还处于历史平均位置以上。由于库存在回落，但依然处于高位之上。对供需平衡表影响最大的可能是新年度的天气情况。如果风调雨顺，供应会略显宽松；如果天气不好，市场会紧张。价格方面，如果一直维持在目前的价格，会持续刺激种植意愿，在目前期末库存还相对较高的情况下，难以维持。USDA下调了新年度COTLOOK A指数均价5美分/磅。

资料来源：USDA 中国棉花信息网

国内市场分析——国储整体情况

抛储277万吨，国内供需达到基本平衡。如果过少，市场会供不应求；如果过多，本年度供应会过剩。从整体国储量来看，目前850万吨，去掉280万吨，剩余570万吨。如果国内需求780万吨，产量500万吨，缺口280万吨。国储量可供2年缺口，已经不算多。我们认为，为了保障国内的棉花供需安全，在下个年度，有必要逐步放开进口配额；过去几年长期悬挂在国内棉市上的“达摩克利斯之剑”将不复存在。国储今年有能力完成300万吨的出库规模——时间长一个月、提前准备了80万吨合格棉花、心理准备充分。

国内市场分析——国储抛储节奏

市场对待抛储逐步理性。国储需求量有保障，277万吨，合每日2.3万吨左右。按每日3万吨计算，每日成交率为77%左右。抛储初期，补库需求旺盛;抛储中期，满足基本需求；抛储后期，囤积库存。