【食品饮料】山西汾酒—3季度公司业绩稳健增长，现金流表现优异

中银证券研究 · 公众号 · · 2024-11-05 09:23

正文

邓天娇

山西汾酒公告 2024 年 3 季报业绩。 1-3Q23 公司实现营收 313.6 亿元，同比 +17.3% ，归母净利 113.5 亿元，同比 +20.3% ，其中 3Q24 公司营收、归母净利分别为 86.1 、 29.4 亿元，同比分别 +11.4% 、 10.4% 。截至 3 季度末，公司合同负债 54.8 亿元，环比 -2.5 亿元，上年同期环比 -5.8 亿元。 3 季度公司业绩实现稳健增长，现金流表现优异。

支撑评级的要点

3 季度中高价酒环比提速，省外增速快于省内。 3Q24 公司实现营收 86.1 亿元，同比 +11.4% ，增速快于行业平均增速，表现亮眼。（ 1 ）分产品来看， 3Q24 中高价酒营收 61.9 亿元，同比 +6.7% ，环比 2 季度提速（ 2Q24 中高价酒增速 +1.5% ）。 2 季度公司对战略单品青花系列主动控货， 3 季度在良性库存的基础上，公司积极备战中秋旺季，我们判断，青花系列恢复增长，中档价格带的老白汾、巴拿马营收增长快于公司平均增速。受消费环境疲软影响，大众价格带的其他酒类实现较快增长， 3Q24 其他酒类营收 24.1 亿元，同比 +25.6% ，收入占比 28.0%, 同比提升 3.2pct 。我们判断玻汾 3 季度受产品结构调整影响，环比 2 季度降速，但仍可维持 25%+ 的较快增长。（ 2 ）分区域来看， 3Q24 省内营收 35.1 亿元，同比 +12.1% ，收入占比 40.8% ，同比基本持平，省外营收 50.9 亿元，同比 +10.9% ， 3 季度省内增速快于省外。从经销商数量来看，截至 3 季度末公司经销商数量合计 4368 家，其中年初以来省内、省外经销商分别增加 5 家、 432 家。大本营省内市场为公司基本盘，在行业调整期具备一定防御性，渠道端相对稳定。省外市场当前仍处于拓展阶段，公司对价盘把控、渠道结构严格调控，我们判断前期招商贡献较多增量。

3 季报公司现金流及预收款表现亮眼，毛利率受产品结构调整影响小幅波动。（ 1 ）截至 3 季度末，公司合同负债 54.8 亿元，环比减少 2.5 亿元，上年同期环比减少 5.8 亿元。 3Q24 公司销售收现 85.6 亿元，同比 +30.8% ，渠道回款表现亮眼。（ 2 ）受产品结构调整影响， 3Q24 公司毛利率为 74.3% ，同比下降 0.7pct 。自 “ 汾享礼遇 ” 政策实施以来，公司费用投放效率逐步提升， 3 季度公司四项费用率同比提升 0.8pct 至 15.4% ，其中销售费用率为 10.5% ，同比基本持平，管理费用率小幅提升 0.6pct 至 4.4% 。 3Q24 公司税金及附加比例同比降 1.4pct, 主要受生产及销售出货节奏影响。综上，公司 3Q24 公司归母净利率为 34.1% ，仍维持在历史较高水平。

评级面临的主要风险

宏观经济波动影响需求。茅五价格出现回落，影响次高端价格带。

欢迎关注中银证券研究

特别声明：

【食品饮料】山西汾酒—3季度公司业绩稳健增长，现金流表现优异

正文

请到「今天看啥」查看全文