上周全球股市涨少跌多。
韩国综合指数领涨全球主要市场。美股三大指数集体下跌，标普500、纳指和道指涨跌幅分别为-0.5%、-0.5%和-0.6%；欧洲市场表现分化，英国富时100小幅上涨0.9%，德国DAX和法国CAC40指数分别下跌0.4%和1.0%；亚太地区涨少跌多，仅韩国综合指数和印度SENSEX30指数上涨，其余市场都有不同程度的回调，沪深300跌幅超过5%。
美国经济景气度数据均好于市场预期。
1月2日，标普全球公布的数据显示，美国12月Markit制造业PMI好于预期，不过仍略低于11月的水平。隔日美国供应管理协会（ISM）公布，12月制造业指数为49.3，高于市场预期，也比11月有所上升，显示出一定的改善迹象。整体来看，近期美国发布的经济数据表现均强于预期。
美元资产内部分化显著，美债利率高位美元强势，美股高位迎分化。
从2024年底至2025年初，美元指数的强势令人侧目。在强势美元的背景下，美元资产内部却悄然出现了分化。利率高企之下，美债价格仍偏弱势，美股在去年前11个月强势上涨后出现分化，道指、标普、纳指先后回落，目前标普、纳指仍维持高位震荡格局。从资产内部的分化表现看，资金虽有在股债内部再平衡的诉求，但基于高利率前景的预期尚未被打破，科技引领的牛市氛围也还在，所以演化为当前的美元资产内部强分化的格局，但这大概率都会在1月内迎来改变。
特朗普上台在即，前景和市场行情变化推演。
此前我们提到本轮美债利率冲高是现实与预期共振带来的结果。目前两党针对财政支出与债务上限的博弈已经暂缓。特朗普即将在1月20日就职，关税大范围加征与企业税减税的预期一直都在，市场普遍预期特朗普上台后与各国博弈将继续升温，马斯克也表现出在留学生移民政策上与MAGA派的矛盾，从特朗普当前的表态看，在移民问题上对马斯克的支持更多一些。随着特朗普任期开启初期的“三把火”效应，我们认为在一季度，共和党内部将逐渐走向协调，加上美国经济后续转向温和概率大，美债利率预计将呈现阶梯回落格局，预计美元指数在欧元弱势背景下将高位运行一段时间，二季度才可能出现转弱迹象。
为何我们认为二次通胀很难发生？
当前有一部分投资者对二次通胀和美债利率继续强势的担忧在加剧。美国依靠宽财政获得了过去两年高利率、高通胀、高增长的组合状态，如果二次通胀真的到来，也就等同于说宽财政在继续，甚至进一步加码，同时美国与多个经济体的关税贸易摩擦持续在演化加剧。这样的情景虽然有发生的可能性，但与特朗普内阁的思路违背，无论是宽财政还是高关税，落地的可能性和主动权都在特朗普手上，在经历过四年的执政后，特朗普及其内阁或不会如此不理性。
配置策略：我们认为美债利率已见顶于4.6%附近，美股大盘震荡偏弱，在特朗普上台前后，美债利率有望回落，建议布局长端美债和XBI、ARK等小盘成长指数。
风险提示：
海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。
