【华泰宏观李超】数据微幅改善，贸易形势仍有压力——点评10月进出口数据

华泰宏观李超 · 公众号 · 金融 · 2019-11-09 00:11

正文

文 | 华泰宏观李超 / 程强

全文约3500字，阅读需要10分钟左右

内容摘要

>> 出口回升，未来仍有不确定性

10月份，我国出口当月同比增速按照人民币计价为2.1%，按照美元计价为-0.9%，数据低于我们预期，但高于前值（9月份，我国出口以人民币计价同比下降0.7%，按照美元计价下降3.2%）。目前全球经济形势走弱，各国纷纷执行较为宽松的货币政策，以期促使未来经济回暖。另外10月中美经贸高级别磋商顺利达成了实质性的第一阶段协议，外需的回升可能促进我国出口的改善。但我们认为中美博弈仍然是波折中前行，且从需求端数据来看，10月欧元区、日本制造业PMI分别为45.7和48.5，均处于荣枯线以下。我们预计出口的趋势性改善可能需要等到明年一二季度。

>> 进口增速仍然为负

10月份，我国进口增速按人民币计价为-3.5%，按照美元计价为-6.4%，相比前值降幅有所收窄，但仍低于我们预期。我们认为，进口数据较差主要反映了国内需求仍然不振。随着二季度经济数据的走差，市场对政策“再刺激”的预期升温。为了稳定经济增速，央行连续释放降息、降准等宽松信号，政策可能转向“逆周期调控”。但是我们提示，今年仅剩两个月，财政政策发力预计需要等到明年年初，货币政策受制于通胀数据的走高，由于担心预期自我实现而限制了货币政策对稳增长的作用空间。且我们预计四季度国内需求反转向好的概率不高，我们认为后续进口增速仍然有压力。

>> 衰退式顺差继续扩大

10月份，我国贸易顺差428.1亿美元，前值396.5亿美元。今年前10个月，我国贸易顺差达到2.35万亿元，同比扩大42.3%。此前我们曾经提示，我国贸易差额主要取决于出口和进口回落的速度，如果全球经济回落风险和贸易摩擦的风险更大，那么可能会制约出口增速从而导致我国贸易顺差收窄，如果我国内需不振，从而限制进口增速，并且回落幅度快于出口增速，那么可能会导致“衰退式”顺差。目前来看，我国衰退式顺差仍在持续。

>> 中美贸易摩擦实质性影响进口大于出口

我们认为，中美贸易摩擦的缓解可能有助于中美贸易的改善，但从当前数据来看，中美关税负面影响已经产生。前10个月，中美贸易总值为3.07万亿元，同比下降10.6%（与欧洲、东盟贸易总值分别同比增长8.3%、11.9%）。而且，中美贸易中，进口的负面影响还要大于出口，对美国出口2.39万亿元，同比下降6.8%；自美国进口6857.4亿元，同比下降21.5%；对美贸易顺差1.7万亿元，同比扩大0.8%。我们认为，从贸易结构来看，中美贸易占比可能还会有所下降，当前欧洲、东盟已经成为我国重要的贸易伙伴地区，未来一带一路沿线国家的贸易占比可能会持续提升。

>> 原油、畜肉进口量较大，猪油共振风险仍存

由于国内需求走弱，叠加中美贸易摩擦对全球产业链的冲击，前10个月我国进口主要商品中，空载重量超过2吨的飞机，金属加工机床等产品的数量和金额累计降幅都较高，但农产品、矿砂以及天然气等产品的累计进口增速仍然维持高位。此外，根据海关总署公布的数据显示，前10个月原油以人民币计价的进口金额累计比去年同期增加6.5%。前9个月猪肉、牛肉等进口量增幅较大，以人民币计价的进口金额比去年同期分别增加155.5%、73.6%。

风险提示

中美贸易摩擦超预期，逆周期政策落地不及预期。

风险提示

中美贸易摩擦超预期，逆周期政策落地不及预期。

“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。