A股资金面有望得到边际改善：一是8月MSCI继续扩容、中美利差较大等，外资有望持续流入；二是包商事件重新定义无风险资产、刚兑打破、利率市场化的深入推进等影响，股票市场对险资的吸引力或增强，叠加权益资产的监管比例有望提高等，险资入市步伐有望加快。7月中上旬，银行间流动性水平从较高回落至合理充裕的状态，长端利率、票据市场利率等均有所下行，汇率市场保持稳定，美联储降息预期引致国内对于MLF利率下调的预期有所升温，结构上看中小金融机构融资仍有待改善；6月信贷数据改善，但企业融资需求仍疲弱、房地产融资受到压制。后续建议关注科创板开板、美联储议息会议、政治局会议等重要事项，仍需警惕包商事件影响继续发酵、中美摩擦再度升级等风险。
流动性展望：
流动性和信用风险仍需关注，A股资金面有望得到改善
我们认为A股资金面有望得到边际改善：一是8月MSCI继续扩容、中美利差较大等，外资有望持续流入；二是包商事件重新定义无风险资产、刚兑打破、利率市场化的深入推进等影响，股票市场对险资的吸引力或增强，叠加权益资产的监管比例有望提高等，险资入市步伐有望加快；仍需关注：科创板形成的一定的分流效应，增发规模增加、产业资本减持、限售股解禁等带来的股票供给压力。我们认为美联储降息预期引致国内对于MLF利率下调的预期有所升温，建议关注7月底美联储议息会议；仍需关注：包商事件影响继续发酵、债券违约频发等可能带来的流动性和信用风险提升。
重要事件关注：
关注美联储议息会议、政治局会议、中美贸易进展等
7月中上旬，银行间流动性水平从较高回落至合理充裕的状态，长端利率、票据市场利率等均有所下行，汇率市场保持稳定，结构上看中小金融机构融资仍有待改善；6月信贷数据改善，但企业融资需求仍疲弱、房地产融资受到压制。我们认为美联储降息预期引致国内对于MLF利率下调的预期有所升温；流动性和信用分层现象有望进一步解决。A股市场投资者情绪依然偏低，资金面未有明显的边际改善迹象。后续建议关注科创板开板、美联储议息会议、政治局会议等重要事项，仍需警惕包商事件影响继续发酵、中美摩擦再度升级等风险。
“量-价”：
银行间流动性从较高水平回落至合理充裕，长端利率下行
7月初，银行体系流动性总量处于较高水平，自6月24日开始至7月15日，央行连续16日暂停逆回购操作，SHIBOR 1周、DR007相比6月末略有下行，总体看银行体系流动性继续保持合理充裕。包商事件之后，流动性出现分层，部分非银机构的流动性出现偏紧状态；7月中上旬，R001-DR001维持在5-9bp之间，GC001与去年同期相比未出现大幅增长，反映非银机构流动性总体还是稳定的。7月中上旬，长端利率有所下行、票据市场利率有所下降，相对信用利差有所扩大。汇率市场看，7月中上旬美元兑人民币保持相对稳定。
“供-需”：
M1-M2剪刀差扩大，企业融资需求仍疲弱、地产融资受压制
受地方专项债大幅增长、非标降幅收窄等因素影响，6月信贷数据相对强劲，新增信贷1.66万亿、社融存量同比10.9%、M2同比8.5%、M1同比4.4%；M1环比上升反映经济活动主体对高流动性资产的配置需求有所恢复。需求端看，企业融资仍比较疲弱，6月非金融企业及机关团体贷款同比和中长期贷款同比下滑；居民部门，6月住户贷款同比略有下滑，总体看居民贷款仍比较平稳；政府部门，地方专项债发行量同比大增，并创年内新高；房地产方面，受房地产信托、境外债融资出现收紧信号等影响，房地产企业融资受到压制，6月到位资金累计增速继续放缓。
A股资金面：
投资者情绪依然偏低，资金面未有明显的边际改善迹象
7月中上旬，一级市场增发募集规模大增，高于6月整月规模；二级市场看，7月中上旬，两融余额略有上行、普通股票型基金仓位略有上升（7月12日相比6月28日增加0.36pct至87.25%）、股票回购继续高增长（截至7月12，回购金额超100亿元），但外资呈现净流出（截至7月12日，陆股通累计净卖出19.3亿元）、创业板ETF份额略有下降（7月12日相比6月28日减少17亿份）；投资者情绪仍然较低，上证综指换手率、A股成交额等明显下降。
风险提示：宏观经济出现大幅下行风险；中美贸易摩擦再度升级；美股等外围市场出现大幅波动，全球悲观情绪蔓延；包商事件影响继续发酵，流动性风险和信用风险大幅上升，并引致金融市场之间风险传染等。
7月中上旬流动性观察与展望
7月中上旬流动性回顾
总体看，7月中上旬银行间流动性水平从较高回落至合理充裕的状态，长端利率、票据市场利率等均有所下行，汇率市场总体保持稳定，结构上看中小金融机构融资仍有待改善；6月M1环比上升反映经济活动主体对高流动性资产的配置需求有所恢复，但企业融资需求仍疲弱、房地产融资受到压制。A股市场方面，投资者情绪依然偏低，资金面未有明显的边际改善迹象。
从“量-价”维度看，7月初，银行体系流动性总量处于较高水平，自6月24日开始至7月15日，央行连续16日暂停逆回购操作，7月16日重启公开市场逆回购操作，SHIBOR 1周、DR007相比6月末略有下行，总体看银行体系流动性继续保持合理充裕。但包商事件之后，流动性出现分层，部分非银机构的流动性出现偏紧状态；不过从DR利率之间的利差（R001-DR001）、GC利率（以GC001表征）看，R001-DR001维持在5-9bp之间，GC001与去年同期相比未出现大幅增长，我们认为这反映7月中上旬非银机构流动性总体还是稳定的。7月中上旬，以10年期国债表征的长端利率有所下行、以3年期AAA企业债-3年期国债表征的绝对信用利差亦有所收窄、以长三角和珠三角6个月票据直贴利率表征的票据市场利率均有所下降。汇率市场看，7月中上旬美元兑人民币保持相对稳定。
从“供-需”维度看，受地方专项债大幅增长、非标降幅收窄（同比少减4791亿元）等因素影响，6月信贷数据相对强劲，新增信贷1.66万亿、社融存量同比10.9%、M2同比8.5%、M1同比4.4%。从需求端看，企业融资仍比较疲弱，6月非金融企业及机关团体贷款同比和中长期贷款同比双双下滑；居民部门，6月住户贷款同比略有下滑，总体看居民贷款仍比较平稳；政府部门，政府债发行量尤其是地方专项债发行量同比大增，并创年内新高；房地产方面，受房地产信托、境外债融资出现收紧信号等影响，房地产企业融资受到影响，6月到位资金累计增速继续放缓。
从A股流动性维度看，7月中上旬，一级市场增发募集规模大增，高于6月整月规模；二级市场看，7月中上旬，两融余额略有上行、普通股票型基金仓位略有上升、股票回购继续高增长，但外资呈现净流出、创业板ETF份额略有下降，投资者情绪仍然较低，上证综指换手率、A股成交额等明显下降。
流动性展望
对于7中下旬和8月，我们认为在央行“实施稳健的货币政策，把好货币供给的总闸门”的操作思路下，银行间市场流动性有望继续保持合理充裕状态，但流动性分层状况仍有待进一步解决；中美利差较大，国内货币政策操作空间掣肘减小；美联储降息预期引致国内对于MLF利率下调的预期有所升温，建议关注7月底美联储议息会议。我们认为仍需关注的风险包括：包商事件影响继续发酵，流动性风险和信用风险大幅上升；信用债违约事件频发，信用风险提升；房地产融资政策压制带来的信用收缩；中美关系仍存不确定性等。
我们认为A股资金面有望得到边际改善：一是8月中旬MSCI季度审议后将继续扩容（详见3月1日发布的报告《MSCI扩容，外资进击时》）、中美利差较大等，外资有望持续流入；二是包商事件重新定义无风险资产、刚兑打破下，权益类资产对险资投资的吸引力或增强，利率市场化的深入推进也将推升险资对股票市场的风险偏好，叠加险资投资权益类资产的监管比例有望提高、险资持有A股市值占比仍较低等，险资等中长线资金也有望加大配置、步伐有望加快。资金面仍需注意的是：科创板形成的一定的分流效应（详见7月10日发布的报告《科创板对市场流动性影响几何》）、增发融资规模增加带来股票供给压力、产业资本大幅减持、限售股解禁（从限售股解禁股数（月度）看，7月、8月解禁股票数量分别位列2019年的第五、第四），以及中报季可能发生的业绩暴雷等风险冲击。我们在7月14日发布的报告《计算机、通信、机械、电子中报预喜率较高》中指出，股票供给压力增大，对应的是直接融资渠道的通畅，供给压力影响市场节奏和波动率，而直接融资占比提升则正向影响市场方向。
建议的关注事项：
1、7月22日科创板开板；
2、7月底美联储议息会议；
3、7月下旬政治局会议；
4、8月中旬MSCI季度审议；
5、8月底财报公布完毕。
“量-
价”：
流动性总量仍充裕，长端利率下行
下表为从“量-价”出发考察的主要流动性指标考察值与参照值：底色标绿的部分代表考察值为负或考察值小于参照值。
“量”：
市场流动性维持合理充裕
本期主要数据变化：
（1）6月M1规模56.77万亿元，同比4.4%，较上月增速提高1个百分点；M2规模192.14万亿元，同比8.5%，与上月增速持平；（2）6月社融当月新增2.26万亿元，新口径社融存量同比10.92%，较上月增速回升0.33pct；社融近12个月累计值同比10.62%，较上月增速回升7.02个百分点；（3）6月货币乘数6.14，较上月下降1.29%。
“价”：
7
月中上旬，长端利率下行，绝对信用利差收窄
银行间市场主要数据变化：
7月12日SHIBOR1周、DR007、R007、同业存单1个月发行利率相比6月28日分别下降4、7、21和19个bp。
债券市场主要数据变化：
（1）7月12日10年期国债收益率较6月28日下降8个 bp；（2）7月12日3年期AAA级企业债收益率较6月28日下降11个bp；（3）7月12日绝对信用利差（以3年期AAA企业债收益率-3年期国债收益率进行表征）、相对信用利差（3年期AA企业债收益率-3年期AAA企业债收益率）较6月28日分别缩小5.6、5.0个bp。
票据市场主要数据变化：
（1）7月12日长三角、珠三角6个月票据直贴利率相比6月28日均下降30个bp；（2）7月中上旬（7.1-7.12）票据直贴利率与转贴利率利差转负。
民间借贷市场主要数据变化：
7月中上旬（7.1-7.12）民间借贷利率指数、P2P网贷指数均有所下降。
理财产品市场主要数据变化：
7月7日全市场1个月理财产品预期年收益率相比6月30日下降1个bp，总体保持稳定。
汇率市场主要数据变化：
7月12日美元指数、美元兑人民币中间价、人民币汇率指数相对6月28日分别变动0.65%、-0.13%和0.55%。
“供给-
需求”：
中长期贷款增速低于短期信贷，地方债继续放量
下表为从“供给-需求”出发考察的主要流动性指标：底色标绿的部分代表考察值为负或考察值小于参照值。
“供给”：
新增国内信贷环比上升、外汇占款继续减少
流动性来源主要数据指标变化：
（1）信贷：6月人民币各项贷款同比增长13.02%，较上月下降0.33pct，新增人民币贷款1.66万亿元，较上月增加0.48万亿元；（2）外汇占款：6月外汇占款环比减少61.92亿元，已连续11个月下降；（3）储蓄活化：6月实际利率（以1年期定期存款利率与CPI同比之间的差额表征）同比下降，M1和M2增速剪刀差为-4.1pct，较上月回升。
“需求”：
地方政府专项债大幅增长，
非标占比下滑
流动性需求端主要数据变化：
（1）企业部门：6月非金融企业及机关团体贷款存量同比11.24%，相比上月减少0.2pct，6月企业债发行192亿元，相比上月增加93亿元；（2）居民部门：6月住户贷款存量同比17.05%，相比上月下降0.16pct，其中中长期贷款同比17.52%，相比上月下降0.2pct；（3）政府部门：6月地方政府债发行8996亿元，相比上月增加5952亿元，较2018年同期增加3652亿元。
A
股流动性：
7月中上旬融资余额略有上行、外资净流出
下表为主要A股流动性指标的考察值与参照值：底色标绿的部分代表考察值为负或考察值小于参照值。
资金面：
融资余额小幅上行，偏股型基金仓位略有提升，外资净流出
A股流动性主要数据变化：
（1）7月以来（截至7月13日），产业资本净减持163.74亿元；（2）相比6月28日，融资余额（7月12日）小幅上升4亿元；（3）7月以来（截至7月12日），陆股通累计净卖出19.3亿元；（4）相比6月28日，新成立偏股型基金发行份额（7月12日）份额减少26.9亿份。
市场情绪：
投资者情绪依旧较低
7月中上旬，市场情绪仍然较低。
7.8-7.12两市日均成交额3665亿元，低于上上周（7.1-7.5）日均4921亿元，环比下降26%，依然维持在低位；截至7月12日，融资买入额占A股成交额比重为7.43%，相比6月28日下降0.98pct；截至7月12日，普通股票型和偏股混合型基金股票投资比例相比6月28日分别变动+0.36、0-.01pct。
风险提示：
宏观经济出现大幅下行风险；中美贸易摩擦再度升级；美股等外围市场出现大幅波动，全球悲观情绪蔓延；包商事件影响继续发酵，流动性风险和信用风险大幅上升，并引致金融市场之间风险传染等。
