下一阶段，外需或相对稳定，对经济有一定支撑，内需能否改善则取决于政策力度。 当前，各项稳增长政策还将继续落地，例如设备更新、耐用品以旧换新政策推进，各地限购政策放松等，耐用品消费、地产投资等经济指标能否出现改善，还有待进一步观察。经济进一步回升向好过程中遇到的短期困难，不改变长期向好的基本面。

生产增速回升。 4 月工业增加值同比增速为 6.7% ，高于前一月的 4.5% 。从季调环比看， 4 月工业增加值环比增长 0.97% ，为 2012 年以来除了 2020 年的最高值，生产增长超季节性。

出口是生产的主要支撑，内外需分化加剧。 4 月工业企业产销率当月同比增速为 -0.1% ，而出口交货值同比增速为 7.3% ，均高于 3 月读数，不过其中出口交货值改善幅度较大，反映当前出口仍是产成品主要去向。根据投入产出表中出口占总产出比重的高低，我们将工业行业分为外需型和内需型，可以发现外需型行业的平均工增增速从 3 月的 2.5% 回升至 4.2% ，但内需组的平均工增增速仍在回落，从 3 月的 3.4% 降至 2.1% 。这说明当前内外需的分化还在进一步加剧。

具体来看，外需和内需型、新经济和传统行业分化明显。 从工业增加值看，汽车、电子设备、运输设备等行业增速居前，橡塑制品、纺织、金属制品行业的生产增速也抬升较快，增速偏低的大多是内需型行业，例如农副食品，地产相关的建材、钢铁，以及上游行业中的煤炭开采、油气开采。从产量看，新能源汽车、集成电路、工业机器人、 SUV 和汽车等出口主导的工业品产量保持同比高增，其次是太阳能、水电等新能源电力生产增速也较高。整体来看，行业中的分化较为明显，外需型行业优于内需型行业，新经济相关行业优于传统经济行业。

服务业生产受高基数影响，增速回落。 4 月服务业生产指数同比增长 3.5% ，连续第二个月回落，这主要是由于去年同期的高基数。除此之外， 4 月的清明节假期时长较短，居民或选择将更多长距离出行游玩推迟至五一假期，使得假期经济对 4 月服务生产的贡献相对有限。从目前公布的五一数据可以看出假期效应较为明显，居民出行、旅游和服务消费数据均有抬升，叠加基数的走低，或可期待五月服务业数据小幅边际改善。

失业率季节性下降。 4 月城镇调查失业率和 31 个大城市城镇调查失业率均为 5.0% ，分别较 3 月下降 0.2 和 0.1 个百分点。这主要还是因为季节性因素，除 2020 年和 2022 年，其他年份 4 月失业率均较 3 月有不同程度的下降。

服务消费回落，带动整体消费增速放缓。 4 月社会消费品零售总额同比增长 2.3% ，其中限额以上社零同比增长 0.9% ，增速分别较 3 月回落 0.8 和 1.7 个百分点。从季调环比来看， 4 月社零环比增速为 0.03% ，较前一月增速放缓，且明显低于 2019 年及之前的水平。根据国家统计局的数据， 1-4 月服务零售额同比增长 8.4% ，较一季度的 10.0% 下行。 4 月消费数据相对平淡，主要是由于去年同期高基数的影响，叠加节假日错月，假期天数较去年 4 月减少 2 天，对消费有一定影响。

从分项来看，线上消费边际改善，其他类别均边际回落。 4 月商品零售和餐饮收入同比增速分别为 2.0% 和 4.4% ，较 3 月的 2.7% 和 6.9% 均有回落，这主要还是高基数的影响。线上销售额当月同比增速为 8.9% ，较 3 月的 7.4% 有所回升，是各类消费中唯一边际改善的。

对比具体行业 ， 服务消费、升级型消费的主线仍占主导。 消费升级类的通讯器材消费保持最高增速，且较 3 月有明显抬升，这主要是由于 4 月新机和新品发布量多、品类丰富。其他增速回升较多的品类还有医药、文化办公等，或是由于季节性需求增加。假期效应较弱，与之相关的体育娱乐、粮油食品、烟酒等消费增速小幅回落。建材和汽车消费表现仍然较弱，增速在所有消费品类中最低，前者是由于地产整体表现较为低迷，后者则是由于当前补贴政策未全面落地。

投资增速回落。 1-4 月固定资产投资完成额累计同比增速为 4.2% ，较一季度的 4.5% 小幅回落；其中 4 月固定资产投资完成额当月同比增速为 3.5% ，低于 3 月的 4.8% 。从季调环比看， 4 月环比增速为 -0.03% ，再度转负。

各项投资均边际走弱。 4 月地产、制造业和广义基建投资的累计同比增速分别为 -10.5% 、 9.3% 和 6.0% ，各项投资增速均有不同程度的回落，其中回落幅度最大的是广义基建投资。值得注意的是， 4 月民间投资当月同比增速为 -0.2% ，这是自 2021 年 10 月以来首度同比见负。

企业盈利收缩，拖累制造业投资。 虽然出口仍对制造业投资有一定支撑，但是由于国内需求未见改善，叠加原材料涨价，使得 3 月工业企业利润同比减少 3.5% ，自去年 8 月以来首度同比负增。企业盈利空间收窄，使得其扩产投资意愿较前期有所减弱，这也是 4 月制造业投资增速小幅回落的主要原因。

资金到位较慢，拖累基建投资。 今年 1-4 月新增专项债累计发行额为 7225 亿元，低于除 2021 年的其他年份，前期资金到位较慢，使得后续项目落地、推进速度也有所放缓。从反映基建建设进度的石油沥青装置开工率来看， 4 月同比跌幅为 28.1% ，建设进度相对偏慢。

从基本面来看，生产端出现明显改善 。需求端， 4 月商品房销售面积和销售额的累计同比增速分别为 -22.8% 和 -30.4% ，跌幅较 3 月的 18.3% 和 25.9% 再度扩大。生产端， 4 月新开工、施工、竣工面积的累计增速分别为 19.4% 、 -14.2% 和 -19.1% ，均高于 3 月水平。其中施工面积同比增速由负转正，改善幅度较大。今年 1 月以来，房地产融资协调机制在中国各地迅速落地，截至 3 月 31 日，各地推送的“白名单”项目中，有 1979 个项目共获得银行授信 4690.3 亿元， 1247 个项目已获得贷款发放 1554.1 亿元。这批资金有助于保障地产项目正常开发建设，防范停工、逾期等问题，这或是当前地产生产端明显提速的主要原因。

风险提示： 外需回落，政策不及预期。