体育扬帆，年报掘金~2017投资新三板体育这“十佳企业”怎可错失？！【安信新三板诸海滨团队】

风险提示：体育产业政策不达预期、体育产业盈利的不确定性。

2016年，营收增速在16年创出近三年新高，升至27.70%，但净利润增速下滑较快，板块整体增速放缓至3%；毛利率和净利率略有下滑，分别为31.18%/8.32%；三费费用率小幅度提升，销售费用率为8.06%，较2015年上涨0.92pct，管理费用率2016年为13.55%，较2015年下降0.42pct；流动/速动比率稳步提升+资产负债率逐年下滑，流动/速动比率分别为2.23%/1.86%，资产负债率也是逐年下滑，2016年为32.86%，整体来看，偿债能力较强。

对新三板体育产业进行统计整理，共有46家企业，除掉2016年未公布年报公司和涨跌幅在500%以上等数据异常的公司，总共剩下的新三板体育板块有39家公司。我们统计的结果表示，营业收入平均值为1.24亿元，中位数为6679万元，净利润平均数为1074万元，净利润中位数为417万元，板块总体营收和利润体量指标进一步提升。

营收增速在16年创出近三年新高。2014-2016年新三板体育营收增速一年一步脚印稳步提升，从2014年的14.13%增长到2016年的27.70%，是近三年的最高增速，远高于A股体育板块19.04%的增速。

利润增速疲软。2015年新三板体育行业的归母净利润增速为105.70%，2016年较为疲软，增速仅为2.56%，净利润增速下降较快，被A股体育行业超过。

新三板体育板块2016年毛利率均为31.18%，较2015年毛利率下降了2.81pct，净利率2016年为8.32%，较2015年下降1.20pct。

新三板体育板块2016年销售费用率为8.06%，较2015年上涨0.92pct，高于A股体育板块整体情况，管理费用率2016年为13.55%，较2015年下降0.42pct，但是远远高于A股体育板块，财务费用率也是小幅度提升，整体来看，新三板体育行业2016年三费费用率小幅度提升，也是净利率有所下滑的主要原因，费用控制需要得到适当控制。

综上，新三板体育板块营业收入增速保持稳步提升，净利润增速由106%下降至3%的主要原因是净利润率的相对走弱和三费费用率的提升。

新三板体育板块2016年流动比率为2.23%，较2015年上涨0.19pct，高于A股体育板块0.83pct，速动比率2016年为1.86%，较2015年上涨0.1pct，高于A股体育板块1.32pct，资产负债率也是逐年下滑，2016年为32.86%，较2014年下降21.88%。整体来看，2016年新三板体育行业偿债能力较强，流动/速动比率稳步提升，资产负债率逐年下滑，远好于A股体育行业整体情况。

对新三板体育产业进行统计整理，共有46家企业，除掉2016年未公布年报公司和涨跌幅在500%以上等数据异常的公司，将剩下的所有新三板体育板块39家公司重分类为以下六个子板块。

从营收增速细分来看，赛事IP及运营商、体育场馆建设及运营和体育装备及销售板块收入增速提升。赛事IP及运营商板块收入增速位居各细分板块之首，提升幅度也最大，2016年收入较去年同期增长78.75%，2015年同比增长75.06%，主要原因是2015-2016年是体育大年，包括奥运会、世锦赛等一系列大型赛事的举办，带动了相关公司的业绩。体育健身、互联网+体育和体育器械与设备增速略有下滑。

从净利润增速细分看，体育健身2016年净利润增速稳步提升，达到44.03%，相比较于2014年提升40%以上，随着消费升级+生活水平的提高，健身的需求得以增加，2015-2016年是各大健身公司跑马圈地的两年，新三板体育健身板块的盈利能力也在逐年增加，盈利能力可观。赛事IP及运营商延续了2015年的高增长，2016年净利润增速依然达到66.67%。互联+与体育和体育场馆建设及运营增速下滑较为明显，主要是成本投入多，营业成本增长快于营业收入场馆健身前期投入和运营成本较高。

2016年，赛事IP及运营商板块整体实现高增长，板块营收同比增长78.75%，净利润同比增长42.07%；毛利率为33.42%，同比下降4.57pct；净利率18.31%，同比下降约2pct。

2016年，体育健身板块整体实现稳步增长，板块营收同比增长12.83%，净利润同比增长44.03%；毛利率为32.20%，同比下降4.76pct；净利率18.31%，同比增长0.56pct。关于健身产业的报告可以重点关注我们在2017年1月16日发布的健身行业专题深度报告《当“人鱼线”遇上“马甲线”》。

2016年，体育健身板块整体实现小幅度增长，板块营收同比增长20.63%，但净利润大幅度下滑-153.69%；毛利率为28.86%，同比下降4.19pct；净利率-1.30%，同比下降4.18pct。根据体育场馆六普数据披露，我国现有的超过6000余个大型体育场馆中有90%以上处于亏损状态，新三板相关公司也不例外。我们认为主要有以下三点：（1）场馆定位问题，大部分场馆在设计时就是以满足综合赛事需求为前提，追求地标性建筑，导致投资大、功能单一和运营维护费用高等难题；（2）投资、建设、管理分离，三者缺乏有效地需求信息沟通，造成运营管理队伍在接手体育场馆时发现没法满足内容的实际运营需求，从而增加了成本；（3）运营的单一，有些体育场馆只是简单地对外出租、以租代管等简单运营模式。

2016年，体育装备及销售板块整体实现小幅度增长，板块营收同比增长11.75%，但净利润大幅度下滑至-4.44%；毛利率为26.61%，同比下降0.92pct；净利率9.14%，同比下降1.76pct。

2016年，互联网+体育板块整体实现小幅度增长，板块营收增速回到2014年的程度，同比增长18.79%，净利润大幅度下滑至-223.92%；毛利率为39.50%，同比增长0.08pct；净利率-4.17%，同比下降8.13pct。

2016年，体育器材与设备板块整体表现略差，板块营收增速回落到5.67%，净利润大幅度下滑至-108.51%；毛利率为29.42%，同比下降1.46pct；净利率-0.33%，同比下降4.40pct。

根据Choice和Wind数据，对新三板体育产业进行统计整理，共有46家企业，抛除掉2016年未公布年报公司和涨跌幅在500%以上的数据异常的公司（涨跌幅在500%以上），我们在第二节已经将39家新三板体育板块公司重分为六个大类。本章我们要挖掘新三板体育中的“明星”，挑选原则：按照总市值、营收规模及增速、归母净利润及增速、净资产收益率和创新层新贵等指标进行排名，挖掘新三板体育TOP10公司。

通过数据梳理，我们发现前十大市值的公司2016年均保持稳步快速发展（除新赛点之外），体育产业处于黄金发展阶段。

通过数据梳理，我们发现2016年营收及增速前十大公司大部分都是通过协议进行转让，营收增速前十大公司都是基础层公司，表现出了良好的成长能力。

通过数据梳理，我们发现2016年净利润增速前十大公司都处在基础层，表现出了良好的成长能力，大部分进行协议转让。较高的净利增速主要有3方面原因：（1）主营业务高速增长带动利润大增；（2）规模效应致使净利增速快于营收增速；（3）前期处于导入阶段基数较低。

从盈利能力来看，2016年体育企业中净资产收益率（加权）超过30%的有6家，其中博睿体育以53.00%的净资产收益率位居榜首。TOP10榜单包括博睿体育、珠江文体、亚特体育、卡宾滑雪、博克森、大统体育、朗威视讯、康比特、凯路仕和网映文化。

对于整个新三板来说，“创新层”即代表了一种称号也代表了一种潜力，对于整个新三板企业来说，它都是一个“香饽饽”。通过整理新三板体育板块的公司，总共有4家最具潜力的“新星”，都是协议转让的，包括博克森、亚特体育、网映文化和体运通。

本节进入到“总决赛”的新三板体育行业超级公司：经历了“各大洲”的比拼和“季后赛”的较量（7个排名指标，分别是市值、营收规模/增速、归母净利润/增速、净资产收益率和创新层新贵），顺利进入到了“总决赛”阶段，总共有TOP10公司，面我们对这些Superstar公司进行综合分析。

根据上表可以看出，有三家公司是创新层公司（占到了33%的比重），整个新三板体育板块创新层公司6家（占到了15%的比重），可以看出创新层的公司整体情况领先于整个行业情况，10家superstar公司其中6家是进行协议转让。

博克森（832338.OC）：搏击赛事IP运营商

博克森成立于2011年，2015年04月15日挂牌新三板，是中国首家体育赛事节目集成发行及赛事播出平台管理服务的虚拟运营商。公司的主营业务主要来源于两个方面：一是数量庞大的搏击类体育赛事版权节目内容资源，二是独家运营的《世界搏击》多媒体多屏播出平台媒体资源。公司利用“产品+渠道”的两大平台优势，获取媒体广告、影视服务及赛事付费点播的分成收入。公司将通过《世界搏击》多媒体多屏播出平台，面向中国2.5亿武术爱好者，3000万铁杆搏击迷，进行“广告+付费点播”商业模式的开展。

2016年，公司实现营业收入1.49亿元，同比增长了201.06%。收入增长的来源主要包括版权分销收入方面快速增长+赛事广告收入。实现净利润5775万元，同比增长了131.60%。主要是由于2016年收购了霍尔果斯魔创体育文化发展有限公司，由其带入的赛事组织及赛事广告业务所新增的利润。

体育之窗（834358.OC）：体育产业平台公司

体育之窗隶属于体育之窗文化股份有限公司成立于2001年，公司布局全产业链的生态系统，将场馆资源和版权赛事资源融合移动互联网，打造创新模式体育运营平台；从场馆、现场运营，到目前基于体育资源版权的体娱资产运营。商业模式：通过对全国体育场馆、赛事资源、商务赞助的布局，实现体育赛事的良好现场呈现，同时结合线上互联网平台以及线下粉丝聚合平台，为需求各异的体育迷提供观赛、娱乐、消费等定制化的综合服务，以获得门票、赞助、衍生商品售卖、体育粉丝整合营销以及场地占用费用等经济收益，形成公司的业务市场和品牌价值，打造体育行业综合运营服务第一平台，最终构建完整的体育产业生态链。

2016年，公司实现营业收入 8.42亿元，同比增长65.73%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长24.48%。公司通过境外子公司Glassy Mind Holdings Limited完成对联众国际控股有限公司的收购，成为联众国际的单一第一大股东。公司成为中国排球联赛新赛季商务运营推广合作伙伴，这是中国的职业联赛首次由市场化公司进行全产业链一体化开发运营。

网映文化（834902.OC）：专注于电竞赛事的新生代娱乐媒体

网映文化是基于专业电竞赛事而产生的新生代娱乐媒体，亦是一个集“品牌传播”“公关营销”“市场拓展”为一体的多功能行销平台，成立于2006年初，2015年12月挂牌新三板。公司坚持“赛事运营+用户培育+平台服务”为核心的三位一体经营模式，依托长期在电子竞技赛事领域积累的经验及直播、视频制作领域中的技术优势，成功建立了以电子竞技赛事运营为核心基础、涵盖赛事直播、电子竞技相关娱乐内容制作、网络艺人运营及用户移动互联网服务的综合性电子竞技生态平台。

2016年，公司实现营业收入 8664万元，同比增长147.29%；净利润为623万元，同比增长234.95%。主要是由于公司努力开拓市场，深化与上游厂商的全面合作，导致公司举办的赛事项目增加，同时单体项目规模加大。

博睿体育（835733.OC）：专注于为客户提供一体化的体育整合传播服务

博睿体育成立于2007年，2016年初成功登录新三板，专注于为客户提供体育整合传播服务，包括体育品牌传播、产品推广、赛事传播服务、品牌营销咨询及互联网营销等一体化的整合传播服务；专注于体育行业的运营管理和传播研究，与具有影响力的赛事机构及媒体展开深入合作，致力于成为尊重体育的人的最佳事业伙伴。先后为CBA、NBA、中国网球公开赛、环中国自行车赛、深圳大运会、万事达篮球中心等机构提供品牌公关服务。长期为安踏体育、乔丹体育、斯伯丁中国、康师傅等诸多知名公司提供体育公关咨询和整合传播服务。

2016年，公司实现营业收入4965.31万元，同比增长86.71%；实际净利润635.82万元，同比增长182.30%，涨幅接近二倍。2016年，公司增加了杭州/天津/广州/哈尔滨/西安顶益食品有限公司等新客户，这些新客户为公司增加了2021.17万元收入；安踏体育等公司主要客户的收入同比增加了284.82万元。

康比特（833429.OC）：运动营养领导品牌，国家队的营养师

北京康比特（CPT)体育科技股份有限公司成立于2001年，2015年8月28日在新三板挂牌，是一家集研发、生产、销售运动营养及健康营养食品的高新技术企业。公司长期致力于为国家及省市竞技运动员、大众健身和健康人群提供安全有效的系列化运动营养食品、健康营养食品及专业化技术服务，销售额与税收年平均增长超过50%。

2016年，公司实现营业收入2.89亿元，同比增长17.90%；实现净利润8487.02万元，同比增长62.20%。

亚特体育（837930.OC）：西部健身行业规模最大、产业实力最强的企业

亚特体育创始于2001年，2016年7月21日，公司在新三板正式挂牌。通过直营连锁健身俱乐部为客户提供功能齐全、设备专业、服务多元的全方位运动健身服务，是西安地区规模最大，产业综合实力最强的运动健身龙头企业。年报显示截至2016年底，公司共拥有18家健身俱乐部门店，囊括了健身中心及羽毛球馆、乒乓球馆、室内篮球馆、游泳馆等球类运动场地，提供专业的健身设备和个性化会员健身课程（包括有氧器械、有轨器械、重量器械及莱美课程、各类瑜伽等特色课程）及各类赛事组织服务。

2016年，公司实现营业收入6678.59万元，同比增长42.43%；实现净利润1469.52万元，同比增长953.60万元，增长184.83%。公司优化了产品服务模式，将私教服务模式由一对一拓展优化为一对多的小团体私教训练营模式，有效地降低了私教授课及训练成本，扩大了私教消费群体范围，提高了私教产出比例，优化升级私教服务模式为提升公司业绩注入了新的增长点。

中航时尚（835623.OC）：一站式健康管理中心

1998年，公司成立于深圳，2016年1月在新三板挂牌，是一家主要通过直营连锁健康生活方式会所为客户提供运动健身指导、美容保健养护等健康解决方案的健康管理与促进服务机构。公司会所产品主要包括健身期间卡、健康管理套餐以及单次服务。

五大核心竞争力树立行业标杆：A. 专业的连锁运营与稳健的业务扩张；B. 多服务品种有机结合的综合健康管理服务；C. 门店选址策略独特，三类会所形成良好连锁效应；D. 多渠道推广以保障领先的市场占有率；E. 与时俱进的技术、服务、产品引进和研发保持服务的先进性。2016年，公司实现营业收入2.27亿元，同比增长4.67%；实现净利润1953.98万元，同比增长26.89%。

凯路仕（430759.OC）：凯旋路上的骑士

凯路仕是一个拥有20多年生产经验的自行车以及运动装备的法国品牌，致力于设计、生产和销售户外运动单车以及配套的单车运动装备，自主的设计力量以及丰富的产品线是我们区别于其他世界顶级运动类单车品牌的最大优势之一。

2016年，公司实现营业收入为 5.71亿元，同比增长18.38%。实现净利润9111万元，同比增长22.75%。2016年，国内Tropix产品自行车广受消费者欢迎，销售快速增长，同时荷兰子公司2016年开始有销售收入，销售相应增加，相应的净利润也有较大提升。

中源欧佳（832604.OC）：渔具领导者布局赛事运营

宁波中源欧佳渔具股份有限公司始建于2009年，2015年06月15日挂牌新三板，是专业从事渔线轮研发和制造的现代化企业，为下游著名渔具品牌提供从产品创意、模具设计到规模化生产的全链条化服务。年产渔线轮1200多万只。公司逐步由钓鱼运动产品制造销售向钓鱼运动服务业务延伸，提供赛事运营（台钓、海钓、路亚、陆地抛投、矶钓、游钓、筏钓等）、钓场服务、钓鱼培训等钓鱼运动服务业务。

2016年，公司实现营业收入2.76亿元，同比增长6.75%；归母净利润为1955万元，同比

增长34.23%。公司已成功研发了中高端渔竿等钓鱼运动产品，并正式投入生产。2016年，公司积极布局钓鱼运动赛事及服务领域，先后在国内举办了数十场专业赛事和培训活动。同时，公司还取得了“中国陆地抛投锦标赛”唯一运营授权。

卡宾滑雪（838464.OC）：借奥运东风，打造现代新型综合冰雪服务商

公司是国内首家从事滑雪产业服务的综合化企业集团，是中国最大的滑雪产业链综合服务商。卡宾集团下设6家子公司，涵盖滑雪场规划设计、滑雪道施工设计、滑雪场设备器材销售租赁、滑雪场经营管理、冰雪旅游项目投资、冰雪旅游产品研发生产及进出口贸易等业务，服务于全国 90%滑雪场及中端市场，冬奥会场馆之一——云顶密苑滑雪场的全套自动化造雪系统设计及设备供应服务均由卡宾滑雪集团提供。

2016年，公司实现营业收入1.49亿元，同比增长131.61%；扣非净利润为1401.51万元，同比增长34.19%；2016年，全年规划设计公司跟踪考察50个滑雪场项目，正式签订规划设计合同22项，并完成合同执行。采购业务全年签订100万元以上的采购合同17项，合同金额8000多万元。