3D Sensing创造新增长点，公司是窄带滤光片国内唯一供货商
3D Sensing是在2D成像基础上，可以带来更具科技感的人脸识别、虹膜识别、手势控制、机器视觉等多种体验，技术方案有结构光、TOF和双目方案，不管是那种方案，都需要使用窄带滤光片，目前的主流厂商包括VIAV和水晶光电等，公司是国内唯一供货商。Kinect一代体感设备所采用的窄带滤光片即水晶光电供应。苹果年底发布的iphone8有望采用前置3D Sensing，未来将带领国内手机使用该技术，我们估算这一市场空间在2021年有望达到79.72亿美元。
双摄浪潮、单价提升和国产手机崛起三条路径，助力IRCF业务持续增长
根据中国产业研究，2016年双摄渗透率5%，预计今年渗透率有望达到17%，2020年有望达到60%以上，市场规模750亿美元。公司作为IRCF市场的主要厂商，从三个路径受益：第一，受益于双摄渗透率呈现数倍于2016年的高速增长，第二，受益于高像素需要的蓝玻璃IRCF单价的提升，第三，受益于国产手机在海外业务拓展。
虚拟显示、反光材料和蓝宝石为公司业绩长期护航
在AR技术上，公司与Lumus展开前瞻合作，同时为HUD产品单独设立子公司晶途科技，力争技术突破。反光材料方面，公司收购夜视丽进入该业务，夜视丽2014-2016年业绩承诺均已超额完成，未来市场规模仍有望稳定增长。在蓝宝石业务上，由于行业低迷，公司则处于防守阶段，近三年营收变动不大，盈利能力有所下降，积极布局新品伺机反击。
员工持股、发行可转债扩张产能增强未来发展信心
2016年8月公司启动第二批员工持股计划，通过二级市场实施购买的公司股票数为782,900股，成交均价为24.19元（权益分派后24.09元/股）。同年11月，公司授予激励对象1000 万股限制性股票，授予价格12.32元/股（权益分派后12.22元/股）。公司2016年下半年四次向日本光驰采购光学薄膜镀膜机，累计支出约1.83亿元人民币，今年5月公司又通过公开发行可转债预案，开启蓝玻璃IRCF与窄带滤光片组立件的产能扩张。
3D Sensing、双摄新产业变革，虚拟现实、反光材料和蓝宝石长期护航
我们看好公司在全球OLPF和IRCF方面的领先地位和产能规模情况，在3D Sensing方面的储备和双摄领域的三条增长路径。预测2017-2019年EPS分别为0.58、0.87和1.32元，参考公司同行业代表公司17年的平均估值水平，考虑到公司在3D Sensing及双摄方面的稀缺性、弹性和产能能力，可以给一定的估值溢价，公司的历史估值水平更具有参考性，我们认为合理估值范围为2017年48-50倍PE，对应目标价27.84-29.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：双摄、3D传感进度低于预期风险；VR新品和汽车HUD认证不达预期风险；行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险。
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