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人工智能将开启一个新的科技商业周期︱问未来

重阳投资 · 公众号 · · 2024-03-12 15:30

正文

编者按

我们正处于新科技商业周期的开始，我认为这将是一个意义深远的新周期。

乔纳森•柯蒂斯(Jonathan Curtis)，富兰克林资产集团(Franklin Equity Group)首席投资官兼富兰克林科技基金(Franklin Technology fund)首席投资组合经理，在科技行业有着30多年从业经历。他最初是一名软件开发及测试工程师，自2008年以来一直为富兰克林在硅谷中挑选优质科技股。

在卢森堡上市的富兰克林科技公司(Franklin Technology)2023年回报率超过了54%，这归功于对“科技七巨头”的重仓押注。该基金最大的单一持仓头寸芯片制造商英伟达(Nvidia)股价2024年迄今为止又上涨了25%。柯蒂斯预计，受他对人工智能乐观观点的推动，该股和其行业未来有可能将会进一步上涨。

《巴伦周刊》最近采访了柯蒂斯，与他讨论了他最喜欢的股票和人工智能的未来。以下是经过编辑的对话内容。

—— BY 巴伦周刊

祝开卷有得。

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图文来源/ 微信公众号【巴伦周刊】

作者/埃里克•J•萨维茨（Eric J. Savitz），康国亮编，英文版见2024年2月1日报道“AI Will Launch a New Business Cycle in Tech. How to Invest.”。

本图文已获得转载授权，如需转载请联系原作者，文章仅代表作者个人独立观点。

《巴伦周刊》:科技股2023年股价飙升，并在2024年迎来强劲开局，你觉得今年剩下的时间会表现如何？

乔纳森·柯蒂斯：2023年的确是由科技七巨头（Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉）推动下辉煌的一年。我们拥有七巨头中的六个，它们是优秀的企业，拥有良好的资产负债表和高水平的盈利能力，并且一直在合理地控制成本。它们大多数都有引人注目的人工智能故事，我们预计，科技七巨头的实力将在今年进一步扩大，因为我们相信这是科技行业新商业周期的开始。

《巴伦周刊》：人工智能是它们的核心。

乔纳森：我们投资的所有科技公司要么是基于云构建的，要么是云业务的供应商，而且大多数公司的业务要么稳定，要么加速成长。去年年底，我们参加了亚马逊AWS Re:invent大会，每个人都很乐观。2024年投资科技股有一个很好的理由:人工智能的前景，这是亚马逊董事会的优先事项。这些告诉我们，我们正处于新科技商业周期的开始，我认为这将是一个意义深远的新周期，因为人工智能的机会如此巨大，以至于它会涉及到每一个创造性的工作，新科技周期开始会缓慢启动，然后加速扩展。

从股票市场来看，“科技七巨头”将会表现良好，但在我们的策略中会因为超配将其减持约20个百分点，我们正将资金配置到这一扩展的主题上，并更多地倾向于企业股，而不是消费者股。

《巴伦周刊》：我们什么时候才能看到与人工智能相关的收入出现在微软、Adobe和Salesforce等公司的财报中?有人担心这可能需要比投资者希望的时间更长。

乔纳森：这没错，微软首席执行官萨蒂亚·纳德拉（Satya Nadella）、首席财务官艾米·胡德（Amy Hood）和其他人正在试图缓和我们的乐观情绪，这样做是适当的，但我们已经看到人工智能处于构建和实验阶段，Microsoft Copilot for Office是投入扩大的一个表明线索，我们将在2024年下半年看到这一点，然后我们将看到脑力工作者是否能接受这些。

《巴伦周刊》：他们会吗？

乔纳森：以我自己的团队为例，我对这些东西很感兴趣且一直都在用，我喜欢Copilot。我的团队中其他人觉得这很奇怪，他们不知道如何使用它，一旦“Copilot”启动，我认为脑力工作者会说:“等一下，我所做的每一项企业任务都需要这些能力。”

《巴伦周刊》：这给微软带来了很大的压力。

乔纳森：确实，尤其在Copilot采用率这个数字上。微软已经提供了一些数据，比如有多少人正在进行试用，但我怀疑微软在今年下半年之前不会给我们提供Office每名用户平均收入增速等数据。

《巴伦周刊》：英伟达(Nvidia)是你在年底时最大的头寸，今年以来该股股价大幅反弹，现在应该怎么做？

乔纳森：如果我们看到Office Copilot被应用，且逐步扩大，那么知识工作者的生产力将会得到巨大的提高，对底层基础设施的需求也将会大大增加。

我们最近看到了关于英伟达两个重要的数据。Meta首席执行官马克·扎克伯格表示，到2024年底，他的公司将拥有35万个H100 GPU(图形处理单元)，台积电也发布了一些重要数据，我们知道移动消费电子并不景气，而移动消费电子是台积电的重要业务，因此，如果移动消费电子表现不佳，而台积电却表现良好，那么表现更好的就是高性能计算——这与英伟达有关。

今年到目前为止，英伟达的举动相当大，但并不疯狂。如果每天有5亿脑力工作者像我一样使用这些办公工具，那么我们就没有足够的Nvidia GPU可以使用了。

《巴伦周刊》：但是，如果人们需要一段时间才能接受使用Copilot和其他软件，我们是否有可能会看到一段平淡期？

乔纳森：当然，这是可能的。但每个读到这篇文章的人都可以立即从这些工具中获得价值。ChatGPT一眨眼的功夫就拥有了1亿用户，为什么?因为我们都能立即明白如何使用它。这些GPU就在那里，并不难看出它的商业模式是什么：以每年360美元的价格出售Copilot许可证以获得你身边最好的助手。

《巴伦周刊》：英伟达和微软是富兰克林科技基金中占比最大的两个持仓股。截至去年底，亚马逊位列第三，虽然该股表现也不错，但有人怀疑该公司在人工智能领域落后于微软和Alphabet。

乔纳森：在云计算和人工智能市场中，你需要做五件事：您需要数据，以及获取更多独特数据的能力。你需要人工智能工程师。你需要一个财务模型，它能让你得到所有你需要的计算能力。你需要一个地方来输出价值获取回报。微软一度缺少一个要素——人工智能人才，但它通过对OpenAI的投资获得了这一要素。亚马逊也面临着同样的情况，缺少人工智能工程师，所以它同意投资Anthropic。世界上所有最先进的软件应用程序都在亚马逊的云上，新的数据不断涌现，该公司在电商方面有巨大的机会。

《巴伦周刊》：机会是聊天机器人私人导购？

乔纳森：去年圣诞节，我向ChatGPT解释我儿子是谁，他喜欢什么，并请ChatGPT推荐一些书。考虑到做这样的事情并添加一个购买链接并不是一件难事。如果ChatGPT不添加这种功能，我会感到震惊。亚马逊在这里有很多玩法，现在它的业务构成中有一个广告引擎，利润很高，生成式人工智能将允许公司以个性化的方式与客户交谈。

《巴伦周刊》：如果人工智能对英伟达来说是一项利润丰厚的业务，你还会买入其他芯片股吗？

乔纳森：我们持有AMD，有几个原因。其一，它在世界上最好的工艺制程节点上采用英特尔架构，并与台积电合作生产，这使它成为市场份额的获得者。第二，我们正处于另一个PC周期的开始，因为疫情爆发已经过去了四年，也许我们有理由购买人工智能PC。第三，AMD有一个关于GPU的故事，OpenAI首席执行官萨姆·奥特曼(Sam Altman)正试图在各地制造芯片，芯片公司并不想试图摆脱英伟达，但它们希望有更多的选择，AMD可以满足它们。

《巴伦周刊》：你们在与芯片相关的公司中占有重要的仓位——半导体设备领域的ASML，芯片设计软件领域的新思科技（Synopsys）。为什么？

乔纳森：阿斯麦与地球上任何一家半导体供应商都不同，它破解了EUV。

《巴伦周刊》：你指的是极紫外光刻技术，一种用于制造最先进半导体的技术。

乔纳森：它是唯一的玩家，没有竞争对手，有些人正在探索替代方案，但到今天为止，仍然是ASML和EUV。

我们拥有新思科技很多年了，我们的判断是正确的：随着摩尔定律的放缓，对设计工具的需求将会加速增长。我们并没有理解它，但却从围绕AI的所有这些专业芯片的需求中受益，随着世界变得越来越复杂，我们将需要更多仿真设计工具。

《巴伦周刊》：你之前提到你持有“科技七巨头”中的六个，你避开了哪一个？

乔纳森：我们不持有Meta，尽管该公司股价大涨，但它在其平台上的内容类型方面正面临挑战。Meta有个安全问题要处理，它之所以在人工智能和大语言模型上投入巨资，是因为它认为这项技术是解决问题的途径，但它并不是一只昂贵的股票，如果它能解决问题并安抚监管机构，那么该业务的风险状况可能会有所不同，我们保持开放的心态。

《巴伦周刊》：你对苹果有什么看法?苹果在去年年底是你的前五大持仓股。

乔纳森：我看到了两个风险和一个巨大的机遇。一个风险是中国疲弱的消费，另一个风险是司法部对谷歌的诉讼。

《巴伦周刊》：政府不喜欢谷歌付钱让其成为iPhone的默认搜索引擎——他们认为这是反竞争法则的，但在某些方面，谷歌的失败可能是其在财务上的胜利，而对苹果来说则是一种损失。

乔纳森：谷歌愿意停止每年向苹果支付大约150亿美元，以成为iPhone首选的搜索引擎。如果这种情况不复存在，苹果将面临盈利风险。谷歌的机会在于大语言模型，以及最终修复Siri。

《巴伦周刊》：与ChatGPT及其他人工智能软件相比，Siri作为聊天机器人的能力明显不足，但你认为苹果有可能在人工智能方面迎头赶上吗？

乔纳森：它不仅可以推动一个强大的升级周期，而且还可能给苹果提供一个开始收费的途径。

《巴伦周刊》：你说过要扩大投资范围，有没有一些符合要求的小盘股或中盘股的例子？

乔纳森：购买Copilot许可证后的下一步是整理数据，这就引出了Snowflake，同时我们在私人方面还拥有Databricks。另一个例子是提高开发人员的生产力，软件开发人员已经完全接受了这些东西。除了拥有微软之外，我们还拥有为程序员提供工具的GitLab，它有很大的机会提高价格，同时提高生产率。

《巴伦周刊》：谢谢,乔纳森。

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