投资中如何平衡长逻辑与景气度？（少数派投资）

少数派投资 · 公众号 · · 2022-01-20 15:00

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2021年的A股，是个结构性行情非常明显的市场。一面是沪深300指数全年下跌5.2%，另一面是创业板指上涨12%；一面是有色、电力设备行业涨幅超过40%，另一方面是家电、非银等行业下跌超过10%。

一些大白马的大幅回调，在短期内非常影响投资人的持股体验，即使这些大白马普遍被认为是“时间的朋友”。一边是手中持仓的持续阴跌，另一边是别人新能源的大涨。在这种情况下，长时间说服自己保持内心平静，是非常反人性的。

那么，如何正确认识短期景气度与长逻辑，从而做一个平衡，提升自己的持股体验呢？

长期与短期，就像方向与路

对于一个在森林中穿行的人来说，方向重要还是路重要？

方向很重要。如果不知道方向，可能走得越久离目标越远。

同样的，路也很重要。如果不知道正确的路，走着走着遇到一条大河，无法跨越，只能折返；遇到一处悬崖，无法攀岩，只能绕道。

也就是说，只知道方向，没有路，你还是到不了目的地。

在我看来，“方向”就像是投资中的“长逻辑”，“路”就像是“景气度”。投资的道路很长，很曲折。因此既要对大方向有一个判断，又要能时刻关注景气度的变化。

诚然，在大方向的判断上，每个人都有自己的逻辑。有的人看好医药消费，有的人看好电新半导体，还有的人看好金融地产。这里不做评价，毕竟道路千万条，不是每个人都需要往一个方向走。但股价是各方博弈的集合，这里建议不要忽视主流观点，然后在此基础上做决策。

很多人选定了大方向后，一股脑梭哈，这是不对的。即使事后看，你选定的大方向正确，但可能中间的一次回调就令你元气大伤。因此对景气度的观察也必不可少。

天风证券策略团队，在前不久发布的2022年A股策略报告中做过一个统计：将全市场所有个股每年的扣非增速分为10组（第1到10组由高到低），统计每组每年涨幅中位数，结果显示：在大部分年份，不管市场是牛市、熊市、还是震荡市，不管风格是蓝筹还是成长，也不管板块轮动是快还是慢，一年维度的涨跌幅基本与当年的景气度（扣非增速）呈现单调正相关的关系。

当行业逻辑变化后，每年的高景气行业也会变化；当景气度持续变化时，可能长逻辑也要受影响。因此， 方向和路也不是一成不变的，而是动态变化、互相影响的，二者在投资中不可偏废。

久期匹配是关键

上一部分，是针对普通投资者的分析，是针对大多数人的。但必须承认，有些资金不那么在意短期变化。这里的原因在于， 不同资金对资产和负债的久期要求是不一样的。

拿外资举例，因为发展比较成熟，有一些大学的捐赠基金、家族信托等，负债久期非常长，长达几十甚至上百年。这些资金的持有人不在意股票的短期变化，他们会在认为股票跌到合理区间时就出手。他们更看重价值与潜在回报是否达到了自己的预期，而不会管这只股票何时景气度才会回暖、是否仍会继续下跌。

但大多数公募、私募基金等，因为考核周期的原因，不得不去关注短期的景气度变化。这是由他们负债端的久期决定的——大多数基金投资人等不了几十年，甚至往往要求马上给出回报。

结语

不得不承认，在长逻辑的基础上，如果还需要考虑短期景气度，投资的难度就会指数级上升。基金经理们需要关注资金、流动性、基本面、情绪等多种因素。决策难度加大，短期业绩也很难反映实际的投资水平。

好在当前市场上，1-3年锁定期的产品越来越多，这就为基金经理们充分展示自己提供了更好的舞台。 但对于大多数投资者来说，还是要分析自己的资产与负债久期是否匹配，然后在长逻辑与景气度中做平衡。

投资中如何平衡长逻辑与景气度？（少数派投资）

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