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奥飞娱乐的并购败血症

锦缎  · 公众号  ·  · 2021-10-18 07:48

正文


本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。

2013年,喜羊羊团队被 奥飞娱乐 SZ: 002292 )收购,此外奥飞娱乐还拥有“超级飞侠”“巴啦啦小魔仙”“机灵宠物车”“镇魂街”等IP。


以IP为核心,还可以打造出动漫、玩具、游戏等业态,例如现在流行的盲盒、主题乐园,都是未来潜力巨大的细分市场。

然而拥有这么多IP经典和业务板块不是一朝一夕能完成的事,奥飞娱乐自2009年上市以来频繁并购,完成的并购交易多达18起。

执着于依靠买买买来扩张规模的道路,能否躺赢呢?


01

过山车式的业绩



2021年中报,奥飞娱乐实现营业收入13.18亿元,同比增长21.10%;实现归母净利润517.84万元,同比增长110.37%。


其中收入占比最大的是玩具销售类,达到40%以上,其次是婴童用品占比接近38%。

由于市场消费需求回暖,玩具销量走高,贡献的营收增多,相应地营业成本也随之走高。


虽然业绩比上年同期增幅较大,实际上所有产品综合毛利率无法和2019年以前相提并论,净利率更是仅有1%,低到尘埃里。


回顾奥飞娱乐的过去,近5年业绩频频跳水,是什么导致了巨额亏损?

主要原因是那“灵活”减值的商誉。



02

频繁并购后一地鸡毛



2013年子公司奥飞动漫文化(香港)公司以6.342亿港币收购意马国际之全资子公司资讯港管理有限公司100%股权,产生4.57亿人民币的商誉,凭借此次交易获得资讯港的授权业务、动画形象商标及版权管理。

同年,支付0.36亿获得广东原创动力100%股权,产生商誉0.03亿。

2014年奥飞娱乐以3.25亿和3.67亿的价格收购上海方寸和北京爱乐游,进军网络游戏领域。

后来出手越来越豪放,2016年花费近20亿收购北京四月星空(“有妖气原创漫画平台”的母公司)、北美领先婴童出行品牌Baby Trend、东莞金旺儿童用品等公司,进军动漫影视制作和婴童产品领域。

以上多次大规模的收购交易耗资37亿左右,产生的商誉接近28亿,粗略估算一下,被收购企业的平均净资产溢价率超过300%。


超高的溢价率意味着奥飞娱乐非常看好被收购公司未来的增长潜力,然而财报中均未披露被收购方的业绩承诺,只对Baby Trend的业绩承诺和实际完成情况单独做出过公告。

其他大多数公司很可能没有做出承诺,就获得了丰厚的股权出让金。

虽然业绩承诺和并购交易不是绑定的,但是收购方支付了超高的合并成本,却没有得到一定的利润保障,难免有利益输送嫌疑。

仅仅3年之后,收购的广州叶游戏、壹沙传媒等四家公司就全额计提商誉减值0.52亿。

这还只是冰山一角,更大的爆雷发生在2018年和2020年。

为什么会在这两年发生,是迫于无奈还是故意呢?

我们可以从公司业绩的变化中找到一些答案。


这两年的营收同比下降22%和13%,是奥飞娱乐上市以来营收下降幅度最大的两年,可以预见年末大概率是亏损的,此时暴雷,正好可以借机消化掉前期并购形成的巨额商誉。

2018年玩具业务和婴童产品销售远不及预期,以公告的Baby Trend实际盈利与承诺盈利差异报告为例,协议规定其从2016至2018年的扣非税前利润和经营现金流净流量累计不得低于2700万美元,然而实际经营现金流未达标,甚至少的可怜。







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