【中国中车】2017业绩符合预期，预测未来三年趋势向上【东吴机械陈显帆】

投资评级：增持（维持）

投资要点

1 2017年实现营收2110.13亿元，同比-8.14%，归母净利107.99亿元，同比-4.35%。

综合毛利率22.68%，同比+1.89pct，三费费率为15.3%，同比+2.3pct，其中管理费用率同比+1.8pct，上升最快，主要是内部业务板块整合所致，预期2018年改善；净利率6.17%，同比+0.11pct。 分业务看， 公司创收主力仍为 铁路装备板块 ，实现营收1081.7亿，同比+1.19%，占总收入比为51.3%，毛利率25.8%，同比+0.46pct，其中动车组收入575.4亿，较2016年751.6亿收入同比-23.4%，货车收入220.1亿，机车收入234.4亿，客车收入51.8亿。 城轨与城市基础设施板块 营收335.77亿元，同比+23.72%，增速最快，毛利率16.8%，同比+0.59pct； 新产业板块 营收538.5亿元，同比-7.08%，毛利率23.69%，同比-0.18pct； 现代服务业板块 实现营收154.13亿元，同比-59.15%，毛利率9.96%，同比+3.54pct。 分地区看 ，公司国内营收为1917.9亿，同比-8.96%，占比为90.89%，海外营收为192.2亿，同比+0.88%，占比为9.11%。 2017年公司新签订单约3141亿元，其中海外订单约57亿美元，期末在手订单约2434亿元。

2 受益于城轨发展高景气度，城轨业务收入有望保持20%增速。

我国城轨发展迅猛，2017年全国轨道交通新增运营里程868.9公里，同比+62.5%达新高；我们预测2018-2020年国内新增地铁里程有望达3000公里以上，而地铁建设新规对未来三年开通里程的影响较小，且新规利于提升大中城市的车辆加密需求，促进二三线城市发展城轨、单轨、磁悬浮等多制式城市轨道交通。2017年公司城轨业务收入增速23.72%为四大板块之首，占总营收比为15.9%，同比+4.1pct，交付地铁6298辆，随着未来地铁新增开通里程落地，地铁招标数量有望保持在8000辆量级。

3 未来三年铁路有望迎来通车高峰，看好动车组招标回升及后服务市场，预测年均350-400列需求。

2018年铁总计划安排铁路固定资产投资7320亿元，投产新线4000公里，其中高铁3500公里。根据铁路“十三五”规划，2020年国内铁路运营总里程达到15万公里，其中高铁通车里程达3万公里，而截至2017年我国高铁里程已达2.5万公里，仅剩余5000公里即可达成目标，但根据我们数据库统计，2018-2020年全国新增高铁里程有望接近1万公里，且 受冬奥会、京津冀、粤港澳、长三角与成渝城市圈建设等事件催化，有超额完成目标可能性。 2017年公司销售动车组344标准列，根据铁总规划，未来三年平均每年招标动车组至少300列，且均为复兴号，考虑时速160公里集中式动车组及货运动车组等，仍维持年均需求350-400列的预测； 另外动车组3-5级修将逐渐放量，我们估算2018年后服务板块增速26.3%以上。

4 内部业务整合+海外业务稳步推进。

公司启动了涉及4.6万员工的10家同质化货车企业整合，并对6家机车企业按照造修一体化模式聚合优化，导致管理费用上升，预计自身改革利于公司降本增效，可能在2018年开始体现。而随着一带一路进程推进，目前公司产品已经服务全球104个国家和地区，预期公司国际化经营能力将不断增强。

盈利预测与投资评级

“十三五”高铁开通里程有望超预期，城轨景气度持续，在新业务及海外业务稳步拓展下，预测公司2018-2020年EPS为0.39/0.44/0.48元，对应PE 26/23/21X，维持“增持”评级。

风险提示

铁路投资及动车组招标不及预期，“一带一路”推进缓慢，公司新能源及现代服务业发展不及预期

财务预测表

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