科创“次新板”乘势回归，关注“研而优”组合和产业前瞻组合
科创板开板之初，板块上市企业整体估值相对A/H股可比公司较高，在经济景气预期转弱、中美协商扰动下，板块相对可比A/H股估值溢价率（PE TTM估值比，下同）平均值回落直至2020年初春季躁动提前，市场风险偏好抬升，科创板PETTM 溢价率持续回升至当前高位（191%），引领这波提估值的个股集中在医药、计算机板块。从创业板开市半年成交活跃度趋势，以及当前经济周期、金融周期和经济产业结构来看，科创板估值提升空间和持续性，或不弱于创业板同期，建议重点关注具有盈利持续改善优势，或研发能力明显占优的“研而优”组合和产业前瞻组合。
创业板开市后启示：交易活跃度二次高峰
参考创业板开市半年成交活跃度（换手率、成交额）趋势，可以分为四个阶段：首日高峰→回落→二次高峰→回落。创业板09.10.23开市日成交额占全A成交额10%，随后在2010.1逐步回落至月平均1.2%左右水平，春季躁动开始后，创业板在开市半年左右成交额占全A成交额比例回升到最高5.8%（10.6.25）。科创板19.7.22开市当日成交额占全A流通市值12%，之后逐步回落至19年10月的1%。随着2020年春季躁动提前启动，科创板资金活跃度回升，节后由于疫情影响板块出现震荡。我们预计随着疫情得到控制，市场流动性和风险偏好修复，科创板资金活跃度有望持续回升。
科创板估值提升空间和持续性，或不弱于创业板同期
创业板在开市半年恰逢A股春季躁动行情，2010年创业板在高点（10.4.9）PE TTM估值达到90X，是当前科创板的1.13倍。2010年创业板在“经济复苏顶点、货币紧缩初期”的宏观环境下估值提升至高点后回落，流动性宽松和盈利改善预期边际回落压制了创业板2010年行情的空间和持续性。而当前，从经济周期来看，A股尚处在补库存周期的初期；从金融周期来看，在疫情扰动下经济复苏承压，货币政策仍将加大逆周期调节强度；从经济产业结构来看，科创板标的均来自本轮经济复苏调结构的受益产业。我们预计科创板估值提升空间和持续性或不弱于创业板同期。
科创板年报预告：增速回落，医药、计算机、电子预增个股较多
截至2月11日，82家科创板上市公司中共有50家披露了年报业绩预告，披露率为61.0%。用已披露的43家科创板公司（剔除业绩预告为不确定的公司）作为样本，科创板样本股年报归母净利同比增速呈现明显下降趋势，年报归母净利增速的上限、中枢（上限与下限算术平均值）、下限分别是70.7%、63.1%、55.6%，相比样本股2019年三季报94.7%的净利增速，2019年第四季度业绩增速出现回落。分行业来看，科创板上市公司中医药、计算机、电子行业年报预告“预增”或“略增”个股较多。
配置策略：关注绩优组、研发驱动组和产业前瞻组
科创板当前整体估值短期仍有望随市场风险偏好修复而提升，建议关注财务指标和产业前瞻两个角度筛选的标的。（1）关注具有盈利改善优势，或研发能力明显占优的“研而优”个股，1）绩优组：2019年年报净利增速预计相比三季报改善、毛利率高于可比公司的个股，主要有当虹科技、佰仁医疗；2）研发驱动组，三季报研发占比高、ROE相比可比公司较高的研发驱动型标的：如金山办公、祥生医疗、当虹科技、兴图新科、虹软科技、晶晨股份。（2）从产业前瞻角度，关注华泰研究所医药、电子团队推荐标的：中微公司、心脉医疗、南微医学、华特气体。
风险提示：
年报数据低于预期；疫情发展超预期，导致板块盈利景气分析失效；粮价涨幅超预期，导致流动性持续宽松预期回落。
科创“次新板”乘势回归，关注绩优与研发驱动组合
2020年初以来科创板交易活跃度（换手率、成交额）回升，板块缘何再度活跃？
当前板块相对创业板开市同期是否还是估值提升空间？
在当前宏观环境下科创板的估值和景气提升空间和持续性几何？
哪些标的值得关注？
本文将从科创板当前估值、交易结构，创业板开市同期估值、交易结构，以及两个板块开市同期宏观环境对比来解答以上疑问。
科创板整体估值溢价率提升：医药、计算机板块为首
科创板开板之初，板块上市企业整体估值相对A/H股可比公司较高，在经济景气预期转弱、中美协商扰动下，板块相对可比A/H股估值溢价率（PE TTM估值比，下同）平均值回落至2019年11月底的低位（163%）；2020年初春季躁动提前，市场风险偏好抬升，科创板PE
TTM 溢价率持续回升至当前（20.2.11，下同）高位（191%），引领这波提估值的个股集中在医药、计算机板块。目前76%的科创板企业估值高于可比公司，相对可比A/H股估值溢价率较高的公司集中在医药、计算机、机械、电子板块。
创业板开市后启示：交易活跃度二次高峰，春季躁动带动估值提升
·“次新板块”换手率、成交额在开市半年左右达到二次高峰
科创板，作为新开板半年的“次新板块”，即板块以次新股为主，个股均处在上市初期，个股业绩、行业景气和资金结构较其他板块更有相对优势，尤其是资金供需结构方面，在市场风险偏好持续回升阶段，科创板相对其他板块估值提升阻力更小。
我们在2019.7.8发布的报告《科创板对市场流动性影响几何》中提到，创业板开市后换手率较高，开市当日成交额占创业板流通市值88%、占全A成交额10%，随后在2010.1逐步回落至平均1.2%左右水平，春季躁动开始后，创业板在开市半年左右成交额占全A成交额比例在逐步回升到最高点5.8%（2010.6.25）。
科创板2019.7.22开市当日成交额占全A流通市值12%，之后由于短期涨幅较大、估值较高，日成交额占全A流通市值比重逐步回落至2019.10的1%。随着2019.12底的2020年春季躁动提前启动，A股风险偏好回升带动科创板资金活跃度回升，在春节前回升到2020.1.17的4%附近，节后由于疫情影响板块出现震荡。
我们预计随着疫情得到控制，市场流动性和风险偏好持续改善，参考创业板可比时期（即开市后至第二年春季）A股市场资金交易结构，上半年科创板资金活跃度有望保持，板块成交额占全A成交额比例有望维持高位。
· 相比创业板2010年春季躁动高点，科创板或仍有估值提升空间
创业板在开市半年恰逢A股春季躁动行情，2010年创业板在春季躁动高点PE TTM估值达到90X，是当前科创板估值的1.13倍；从经济周期、金融周期和经济结构来看，科创板虽面临疫情冲击扰动，但当前尚处经济复苏初期+货币政策仍将加大逆周期调节强度+经济复苏调结构利好科创板相关个股及产业，板块估值的提升空间和持续性或不弱于创业板同期。
2010年春季，创业板在“经济复苏顶点、货币紧缩初期”的宏观环境下PE TTM估值提升至90X后回落，流动性宽松和盈利改善预期边际回落压制了创业板2010年行情的空间和持续性。一方面，经济快速复苏，创业板和A股的盈利增速在一季度达到年内高点；另一方面，利率和通胀水平快速上升，央行果断收缩货币政策，央行在2010年1 月第一次提升准备金率，提升50BP，准备金率从15.50%提升到16.00%，并在2010年10月第一次加息25BP。
而当前，从经济周期来看，A股尚处在新一轮补库存周期的初期；从金融周期来看，在疫情扰动下经济复苏承压，货币政策仍将加大逆周期调节强度；从经济产业结构来看，科创板公司均来自本轮经济复苏调结构的受益产业。因此我们预计，板块当前估值的提升空间和持续性或不弱于创业板同期。
科创板年报预告：增速回落，医药、计算机、电子预增个股较多
截至2月11日，82家科创板上市公司中共有50家披露了年报业绩预告，披露率为61.0%。用已披露的43家科创板公司（剔除业绩预告为不确定的公司）作为样本，科创板样本股年报归母净利同比增速呈现明显下降趋势，年报归母净利增速的上限、中枢（上限与下限算术平均值）、下限分别是70.7%、63.1%、55.6%，相比样本股2019年三季报94.7%的净利增速，2019年第四季度业绩增速出现回落。
从个股来看，已经披露年报业绩预告的科创板上市公司中，仅有一家泽璟制药预计2019年年报亏损，预计亏损4.4亿元（业绩预告中枢）。此外，个股传音控股对科创板整体业绩影响较大，2019传音控股预告净利润17.8亿元（业绩预告中枢），占样本股年报净利中枢的28%，若剔除影响较大的个股传音控股，科创板（剔除传音控股的样本股）年报归母净利同比增速的上限、中枢（上限与下限算术平均值）、下限分别是46.8%、41.0%、35.3%，相对2019年三季报的46.1%，净利年报预告增速中枢回落趋势收窄。
相比之下，创业板在低基数效应下，2019年年报预告的归母净利同比增速中枢，相对三季报呈现明显上升趋势。
创业板年报归母净利增速的上限、中枢（上限与下限算术平均值）、下限、分别是101%、74%、47%，剔除温氏股份、坚瑞沃能、乐视网（业绩周期性波动对创业板影响较大，或非经常性损益波动较大企业）后，年报净利增速上限、中枢、下限分别为73%、50%、26%，2019年一季报以来创业板季度累计归母净利增速分别为-12%、-19%、-3%、74%（业绩预告中枢），呈现明显上升趋势。
分行业来看，科创板上市公司中以计算机、医药、电子、机械行业的公司为主，共占科创板上市公司的79%，其中医药、计算机、电子年报预告“预增”或“略增”个股较多。
2019年报业绩预告结果显示，在各行业已披露年报业绩预告的公司中，除机械、电力设备及新能源行业外，其余行业的“预增+略增+续盈+扭亏”占比均超过50%，占比靠前的行业分别为：电力及公用事业、国防军工、食品饮料、医药，“预增”或“略增”个股数量较多行业为：医药、计算机、电子、基础化工。
配置策略：关注绩优组和研发驱动组
科创板当前整体估值短期仍有望随市场风险偏好修复而提升，建议关注财务指标和产业前瞻两个角度筛选的标的。
（1）从财务指标角度筛选的具有盈利持续改善优势，或研发能力明显占优的个股，包括：
1）绩优组：关注2019年年报预告净利增速相比三季报改善，毛利率水平高于可比公司的个股，主要有当虹科技、佰仁医疗。
2
）研发驱动组：关注三季报研发占比高、ROE相比可比公司较高的研发驱动型标的：如金山办公、祥生医疗、当虹科技、兴图新科、虹软科技、晶晨股份。其中当虹科技、虹软科技、金山办公等计算机行业个股也是华泰计算机团队推荐关注标的。
（2）考虑到财务指标滞后于行业景气变化，也推荐从产业前瞻预判角度，关注华泰研究所医药、电子团队筛选推荐的个股：
风险提示
年报数据低于预期；疫情发展超预期，导致板块盈利景气分析失效；粮价涨幅超预期，导致流动性持续宽松预期回落。
