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政策汇编：
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2.
超大特大城市城中村改造及城市更新政策汇编-西南篇（202401版）
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小秘书
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最近城投平台的信托、私募、保理、定融等非标融资产品爆雷的特别多，让人有点心慌，借此简单聊几句。
我们注意到，在新一轮地方化债工作的推进背景下，名单内（3899家）城投虽然能通过借新还旧解决存量标准化债券对应债务的维续问题，但名单内城投的信托、私募等非标融资债务以及名单外城投的标债和非标融资债务在再融资方面却受到了更加严格的监管。
事实上，受房地产行业持续下行以及政府土地出让金收入持续大幅缩减的影响，目前市场方面已经非常担心房地产行业集中爆雷潮之后城投也将迎来爆雷潮。
我们在2023年第四季度一直有建议大家关注城投美元债的高收益投资机会，甚至QDII、QDLP、TRS等资金出境通道费用都到了3%-4%上下，不过这些城投境外债所取得的融资款很大程度上都被城投用在了偿还存量的非标融资债务或者解决短期流动性等问题上，也即城投存量的信托、私募、保理、定融等非标融资债务通过城投的离岸人民币债券（简称“点心债”）与美元债的融资完成了置换。
上周，媒体报道称，外管局已暂停山东的城投平台发行364天离岸债券。此前，城投平台选择发行364天的离岸债券，主要原因是这类发行不需要经过国家发改委的批准。以在澳门交易所发行的城投点心债为例，不仅可以绕开境内的交易所与协会审批，1年期以下的点心债还可以避开发改委的批准，而澳门交易所除要求材料完备性外，对发行人（城投平台）的资质要求仅为净资产大于1亿澳门元或等值外币。
也正因为境内城投平台在境外发行人民币或美元债券的门槛不高，因此才出现了城投在境外注册公司发行债券的高频现象，不仅信息披露要求少了很多，资金用途也没什么限制。
目前最大的问题在于纯外资对中资房企美元债以及中资城投美元债用脚投票的逃离态度，因此城投美元债的认购方基本还是中资性质的资金，尤其是私募证券强监管后急需寻找投资出口的境内私募类资金。
具体来看，城投标债（主要是名单内的3899家城投平台）可以靠借新还旧续命，但非标的借新还旧非常难，这就导致城投点心债、美元债的融资去堵存量非标融资的债务漏洞成为了无奈之选，但因名单外的城投基本属于资质在第二梯队的发行主体，因此境外债综合融资成本去到年化10%-15%左右的比比皆是，这甚至比境内信托、私募、保理等非标融资的成本还高。
我们认为，外管局暂停山东城投平台发行364天的离岸债券，不仅是因为城投平台用境外高成本的债券融资去填境内的非标融资债务无异于饮鸩止渴，更重要的原因在于这么高成本的城投美元债融资一旦出现违约或爆雷事件，这将比中资房企美元债的爆雷还要可怕，因为这涉及到中国政府的主权信用问题。
当然，形势发展的本身还是让人充满担忧，城投现在的标债融资新增非常困难，非标融资也难以为继，如果境外债融资的路子被彻底封死，会不会有很多区域和平台马上就出现兜不住债务的问题，尤其是对于那些连利息、工资的支付都难以为继的区域或城投主体来说，接下去怎么办？是现在就让它们爆掉还是通过其他方式借新还旧，以时间换空间？
可能很多同行会觉得本轮地方债务风险化解的“一揽子方案”早就有了展期、降息等足够多的工具和安排，但仔细想一下，如果可以通过银行贷款置换城投的非标融资债务，让国有金融机构去承担风险，为何那些城投还要去搞高成本的境外债券融资去堵住境内的非标融资债务漏洞，还是说窟窿实在太大，银行能力有限或者根本堵不住，何况银行现在的息差不断压缩的情况下还得优先支持实业。
2024年的情况到底会如何，现在谁也判断不了，不过城投平台非标融资违约率的大幅上升却是个不争的事实。很多同行问我们地产投资干不了的情况下，城投标债和非标投资业务如果也面临城投大面积爆雷的风险，是不是还不如直接回家躺平？
就内心的真实想法而言，我们认为风险确实存在，但差异化的机会还是会有，比如原来以支持棚改为主的补充抵押贷款（PSL）重启扩张，平急两用基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设这“三大工程”肯定还有社会资本的参与机会，毕竟这带着一定的稳经济、稳地产的政治任务的性质，PSL以及专项债等资金也能互为补充，因此对于国企、城投主导的城中村改造、保障性住房建设等项目来说，我们觉得针对这些国企、城投的项目做一些非标投资产品还是有一些吃肉喝汤的机会，这些也将是我们2024年的业务拓展重点。
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