【中远海控（601919）】提价窗口开启，美线单箱收入和盈利弹性该怎么算？

——刘正 ， 吴彦丰

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9 月中旬临近，集运涨价时间窗口再次开启，部分船公司目前计划从 9 月 15 日起推涨美线运价 USD200/FEU ；公司调研显示中远海控目前 也计划推涨美线运价 USD400/FEU 至美西 USD1850/ 美东 USD2600 。

美线单箱收入综合反映即期货 / 长协货、美东 / 美西、出口 / 进口和内陆转运价格。

欧线在货源上以即期货为主，运输方式上以港到港（ CY-CY ）为主，因此欧线单箱收入变化较为清晰和直接地反映了即期运价变化。 但美线情况较为复杂，其长协货比例在 50% 左右，并且大量出口箱直接运抵美国内陆目的地，因此主要采用港到门（ CY-D ）的运输方式，再加上美线分为美西（ USWC ）航线和美东（ USEC ）航线，出口箱和进口箱， 40 尺箱和 20 尺箱，因此美线单箱收入综合反映了即期货 / 长协货、美东 / 美西、出口 / 进口、 40 尺箱 /20 尺箱和内陆转运价格。美线单箱收入变化幅度比即期运价指数波动更小，在测算美线运价弹性时不能简单用某一航线即期运价指数和长协运价加权平均变化幅度来估计单箱收入变化幅度，下文我们将以中远海控和东方海外 2017Q1/Q2 为例解析美线单箱收入的构成。

从美国需求看，我们预计 8 月美国主要港口进口重箱量与 7 月基本持平或小幅增长， 因此美线需求依然强劲，装载率在 95%~100% 区间，部分美西北航线出现爆仓行情，月中提价有货量支撑，但考虑到多数航线仍未明显跨越爆仓临界点且近期大船交付较多 9 月中下旬可能安排旺季加班，加上部分船公司目前公布的提价计划幅度较小，我们预计美线最终可能实现每个 40 尺箱 100~300 美元的小幅涨价。

集运市场正处于边际改善的轨道上，短期看月中美线有望实现小幅提价，若每 40 尺箱提价 300 美元将增厚公司单月税前利润近 1 亿元。 进入四季度后 11 月是集运传统淡季，若股价随运价回落将是较好的布局时点，展望明年， 2018Q2 后随着需求回暖和闲置运力触底行业供需形势有望显著改善，运价有望再上一个台阶，随着未来产能利用率提高运价和盈利弹性将逐步发挥，我们对行业中期向好趋势的判断不变。在不考虑收购东方海外的情况下预计公司 2017~2019 年 EPS 为 0.41/0.50/0.54 元，维持“增持”评级。假设公司收购东方海外 70% 股权于今年底完成，并购贷款利率为 2% ，则公司 2017~2019 年 EPS 为预测 0.41/0.56/0.61 元。

风险因素： 全球经济复苏迟缓；运力交付超预期；收购东方海外进程低于预期。