【华创交运*周报】聚焦：红利资产+油运趋势+低空经济

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摘要：

一、聚焦：持续推荐红利资产+油运趋势+低空经济。

1、红利资产：看好投资长期有效性及2023年报更新。

1）23年股息率排序看： 中谷物流（7.7%）>中远海控（7%）>深高速（5.5%）>粤高速（5.5%）>招商公路（4.7%）>中国外运（4.7%）>唐山港（4.6%）>四川成渝（4.5%）>皖通高速（4.3%）>宁沪高速（4.2%)。

2）强调观点：持续看好红利资产投资有效性，强调动态视角寻找增强逻辑。

a）高速公路 ：重点推荐招商公路、四川成渝、山东高速、赣粤高速。

b）港口 ：重点关注 唐山港、青岛港、招商港口 。

c）大宗供应链 ：关注2024 厦门国贸、厦门象屿 业绩重回增长轨道后的投资机遇。

d）中国外运 ：我们从出海红利*央企价值传递维度持续推荐。

2、油运趋势：“强供给逻辑+风险资产溢价属性”叠加的大周期投资机会。

1）油运年报综述：运价已跃过景气线，强调油运大周期投资机会。

a）原油运输。 23年 VLCC-TCE均值约4.32万美元/天，同比+80.9%， 2001年以来 均值为4.20万美元/天。分红情况：招轮、海能现金分红比例分别为40%、50%。后市展望：我们持续看好油运景气周期。

b）成品油轮 ：运价同比有所回落，仍处于高景气区间。后市展望 ：红海扰动为市场提供额外支撑，中期全球炼厂产能东移或将推动运输航线重构，而运力增速预计维持低位，看好成品油运景气度延续向上。

2）投资建议：继续强调航运业全面投资机会或将至，继续首选油轮。

我们持续看好油轮基本面+风险资产溢价双重叠加的大周期投资机会。持续看好 招商轮船、中远海能、招商南油 。

3、低空经济：围绕产业链梳理相关机会。

继续强调对核心标的 中信海直 的推荐，推荐 观典防务 。

建议关注基础配套综合保障领域的相关企业： 中科星图、莱斯信息、深城交、广电计量、海特高新 等。

二、红海跟踪：

1、红海海域本周跟踪：抵达亚丁湾通行船舶总量周环比下降。

抵达亚丁湾船舶总量 （按总吨计）7日移动平均值为136万吨，周环比下降15.8%，较23年12月1日下降69.9%，其中 集装箱、原油轮、成品油轮和干散货船 较23年12月1日分别同比-91.0%、-42.1%、-52.9%、-48.6%。 苏伊士运河通行船舶（按总吨计）7日移动平均值为 153万吨，周环比上升5.6%，较12月1日下降66.6%， 集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船 南向过境数量，较23年12月1日分别变动-94.7%、-18.8%、-21.3%、 -45.6%。

2、运价跟踪：集运SCFI微跌，油运运价有所回落。

1）集装箱运输：SCFI （3月29日）收于1731点，周环比-0.1%。

2）成品油运输：MR 成品油轮TCE本周报3.2万美元/天，周环比-10.0%、月环比-8.1%，MR（中东湾-英国/欧陆航线）收于2.9万美元/天，周环比-6.0%。

3）原油运输：苏伊士型油轮 TCE收于4.5万美元/天，周环比-1.0%；阿芙拉型油轮TCE收于4.1万美元/天，周环比+1.0%；VLCC-TCE本周报3.9万美元，周环比-7.0%。

三、行业数据跟踪：

1、航空客运 ： 4月6日民航旅客量较19年同比+5.3%，国内含油票价较19年+0.9%；

2、航空货运 ： 4月1日浦东、香港出境航空货运价格指数持续回升；

3、航运 ： 4月5日油运VLCC-TCE回落，MR太平洋指数下跌；BDI持续回落。

四、市场回顾。 交运板块上涨2.0%，跑赢沪深300指数1.1个百分点。

五、投资建议：

1、持续推荐红利资产+油运趋势+低空经济。

2、央国企继续看好出海护航方向。

持续看好跨境物流景气度，建议关注受益标的：东航物流、中国外运。

3、持续推荐民企活力。

持续看好 嘉友国际 跨境矿产物流企业的成长性、看好快递龙头顺丰的中长期价值及电商快递龙头的超跌机会。

六、风险提示 ： 人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。

一、聚焦 ：持续推荐红利资产+油运趋势+低空经济

（一）红利资产： 看好投资长期有效性及2023年报更新

2024年我们开启《风起大国央企—中国特色估值体系视角看交运》系列的汇编工作，该研究会分为红利资产、战略新兴、出海护航篇三大篇章。

2月22日我们发布了《红利资产篇之高速公路》，3月11日我们发布了《红利资产篇之港口》，红利资产篇还包括大宗供应链等。

随着各公司陆续披露2023年报，利润分配方案陆续出炉，我们选取2023年已经披露年报的公司， 对应23年股息率超过4%的共10家。 尚未披露年报的过去保持高分红的标的有山东高速、厦门国贸、厦门象屿、大秦铁路。

1、23年股息率排序看：

中谷物流（7.7%）>中远海控（7%）>深高速（5.5%）>粤高速（5.5%）>招商公路（4.7%）>中国外运（4.7%）>唐山港（4.6%）>四川成渝（4.5%）>皖通高速（4.3%）>宁沪高速（4.2%)。

2、23年分红比例看：

最高为中谷物流（88%）、其次为粤高速（70%），此后，四川成渝（62%）、唐山港（62%）、皖通高速（60%），深高速（56%）、招商公路（54%）、宁沪高速（54%）、中国外运（50%）、中远海控（50%）。

3、2024年分红承诺比例：

最高为粤高速（不低于70%），不低于60%（皖通高速、四川成渝、中谷物流）、不低于扣除永续债利息后55%（招商公路）。

4、强调观点：持续看好红利资产投资有效性，强调动态视角寻找增强逻辑。

1 ）高速公路：

重点推荐招商公路： 不妨视为行业ETF增强；

四川成渝： 迈出分红-市值-资产良性循环坚实一步，看好背靠蜀道集团“大集团、小公司”经典投资逻辑。

山东高速： 看好进入改扩建红利释放期；

赣粤高速： 资产价值仍被低估。

2 ）港口：

重点关注：唐山港： 中证红利指数中唯一港口标的，关注河北港口整合潜力；

青岛港： 高ROE北方大港，看资产重组完成后如何推动协同效应；

招商港口： 目前PB破净，海外资产战略价值被低估。

3 ）大宗供应链： 关注2024厦门国贸、厦门象屿业绩重回增长轨道后的投资机遇。

4 ）中国外运： 我们从出海红利*央企价值传递维度持续推荐。

（二）油运趋势：“强供给逻辑+风险资产溢价属性”叠加的大周期投资机会

1、油运年报综述：运价已跃过景气线，强调油运大周期投资机会。

1 ）原油运输：

a ）运价表现：23年运价已跃过景气线。 23年 VLCC-TCE均值约4.32万美元/天，同比+80.9%，2001年以来，VLCC-TCE均值为4.20万美元/天；23Q4 VLCC-TCE均值约4.43万美元/天，同比-34.4%。

b ）业绩表现： 23年中远海能实现扣非净利41.3亿元，同比+197.3%；招商轮船实现扣非净利46.4亿元，同比-3.5%。

c ）分红情况：招轮、海能现金分红比例分别为40%、50%

2023 年：招商轮船 现金分红金额为19.4亿元，现金分红比例约为40.07%。 中远海能 现金分红金额为16.7亿元，现金分红比例约为49.84%。

d ）后市展望：我们持续看好油运景气周期。

核心在于强供给逻辑。

其一，VLCC在手订单处于历史低位，预计24-25年VLCC分别交付1、5艘。

其二，新船高造价、船坞紧缺、环保技术路径不确定三重因素将压制供给增量。

其三，拆船进程有望加速，有效供给将进一步收紧。

根据Clarksons预测数据，

供给端来看， 2024~2025年预计VLCC市场运力增速约为0.0%、0.1%，运力增速放缓确定性较高； 而一旦出现老旧船的拆解加速，则有可能出现运力负增长。

需求端来看， 2024~2025年预计VLCC需求增速约为4.3%、2.5%，油运行业需求增速将快于供给增速，有望给运价带来向上弹性。

2 ）成品油轮：运价同比有所回落，仍处于高景气区间。

a ） 运价表现： 23年MR-TCE均值约2.71万美元/天，同比-14.8%，2001年以来，成品油轮MR-TCE均值为1.78万美元/天。

b ）业绩表现： 招商南油实现归母净利润15.6亿元，同比+8.6%。

c ）后市展望： 红海扰动为市场提供额外支撑，中期全球炼厂产能东移或将推动运输航线重构，而运力增速预计维持低位，看好成品油运景气度延续向上。

2、投资建议

继续强调航运业全面投资机会或将至，继续首选油轮。

我们持续看好油轮基本面+风险资产溢价双重叠加的大周期投资机会。

1 ）油轮基本面过硬： 供给端具备强逻辑，红海影响类牛鞭效应逐步显现。

2 ）风险资产溢价： 过往市场对于地缘冲突推升的资产风险溢价，更多关注在黄金、局部关注在原油，而实质上，更长历史维度下，此前数次中东战争导致的原油价格与油运价格上行，以及2022年俄乌冲突、能源危机背景下油运价格的变化，意味着航运资产，尤其是油轮资产在产油国区域发生的重大地缘冲突会呈现价格的明显上行，换而言之，地缘冲突会助涨航运周期的斜率。

3） 持续看好 招商轮船： 外贸全船型平台扬帆，能源大物流景气启航；

中远海能： 油运景气向上，公司强弹性标的；

招商南油： 成品油轮景气向上，远东最大MR船东有望核心受益。

（三）低空经济：围绕产业链梳理相关机会

华创交运团队在低空经济系列报告中，指出：低空经济对产业链拉动性强，可分为：制造-运营-综合保障三个环节。我们此前围绕运营端深度覆盖运营层纯正&稀缺的龙头公司中信海直，具有特色无人机飞行服务及制造商观典防务，以及围绕基础配套、综合保障来梳理了相关线索。

我们认为运营层应用场景的繁荣是全链条繁荣的关键，而基础配套的完善是制造、运营的保障，在产业发展早期或率先进入订单周期，尤其对于低空经济，打造领先的低空管理和安全体系是重中之重。

继续强调对核心标的 中信海直 的推荐，推荐 观典防务 ，无人机*数据要素，低空经济浪潮有望加速公司多场景拓展潜力。

建议关注基础配套综合保障领域的相关企业： 中科星图、莱斯信息、深城交、广电计量、海特高新等。

二、红海跟踪

通行船舶数量： 抵达亚丁湾船舶总量周环比 下降

4月5日，抵达 亚丁湾 船舶总量（按总吨计）约为130万吨，7日移动平均值为136万吨， 周环比下降15.8%， 较23年12月1日下降69.9%。

分船型看， 集装箱、原油轮、干散货船周环比均有下降。集装箱船7日移动平均通行量（按总吨计） 周环比下降26.7% ，较23年12月1日下降91.0%，而原油轮、成品油轮和干散货船 周环比分别为-34.7%、+6.5%、+9.0% ，较23年12月1日分别同比-42.1%、-52.9%、-48.6%。

4 月4日，苏伊士运河 通行船舶（按总吨计）约为153万吨，7日移动平均值为153万吨， 周环比上升5.6% ，较12月1日下降66.6%。

分航向来看， 南向过境船舶数量周环比下降17.1%，较23年12月1日下降70.2%，而北向过境船舶数量周环比上升34.5%，较23年12月1日下降63.1%。

分船型来看， 集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船南向过境数量（以7日移动平均值计） 周环比分别变动-71.8%、-15.9%、+11.1%、+6.9%， 较23年12月1日分别变动-94.7%、-18.8%、-21.3%、-45.6%。

（二）运价跟踪： 本周油运运价有所回落

1、集装箱运输： 集运SCFI 微跌

最新3月29日， SCFI 收于1731点， 周环比-0.1%；

其中 欧洲、地中海 运价分别为1994、3009美元/TEU，周环比分别为+2.6%、+4.2%；

美西、美东 运价3407、4447美元/FEU，周环比分别为-5.9%、-8.2% 。

当前SCFI欧洲航线运价约为2020年11月水平，而2017~2019年SCFI欧线平均值仅为820美元/TEU，目前较该均值水平已同比上涨143.2%；SCFI美东航线已经涨至20年9月水平，较2017~2019年SCFI美东的平均值2626美元/TEU上涨69.3%。

4月5日，SCFIS（上海出口集装箱结算运价指数）欧线24年4月合约EC2404周环比上涨2%，较12月1日涨幅约为165.0%。

2、成品油运输：MR成品油轮运价回落

最新4月5日，MR成品油轮TCE指数本周为3.2万美元/天，周环比-10.0%、月环比-8.1%。

MR （中东湾-英国/欧陆航线）收于2.9万美元/天，周环比 -6.0%，月环比-12.4%；

LR1（中东湾-日本航线）收于4.3万美元/天，周环比-18.5%，月环比+75.2%；

LR2（中东湾-日本航线）收于5.3万美元/天，周环比-25.1%，月环比+73.4%。

3、原油运输：VLCC运价回落

1 ）中小原油轮市场：

苏伊士型油轮TCE环比下降， 收于4.5万美元/天， 周环比 -1.0% 。

其中，苏伊士油轮（中东-地中海航线）TCE本周收于3.8万美元/天，周环比+5.0%，

TD 6（黑海/地中海航线）TCE为2.8美元/天，周环比-26.9%，

TD 20航线（西非-欧陆）收于3.0万美元/天，周环比-29.1%。

阿芙拉型油轮TCE指数环比上涨， 收于4.1万美元/天， 周环比 + 1.0% 。

其中，阿芙拉油轮TD 25（美湾-英国/欧陆）、TD 7（北海-英国/欧陆）、TD 19（土耳其-法国）TCE本周收于3.4、2.4、3.4万美元/天，周环比+11.4%、-34.7%、-26.3%。

2 ）VLCC市场：

VLCC-TCE 本周报 3.9万美元， 周环比 - 7.0%；

其中，TD3C-TCE（中东-中国）报于3.2万美元/天，周环比-22.7%；

TD22（美湾-中国）TCE报于3.1万美元/天，周环比-27.4%；

VLCC（中东湾-欧陆/英国）收于2.8万美元/天，周环比-15.0%。

（三）股价跟踪：本周航运公司 股价全线上涨

集装箱运输：

本周，A股中远海控周涨跌幅为+2.2%；

美股Maersk、ZIM、Hapag-Lloyd周涨跌幅分别为+7.0%、+10.3%、+0.6%。

原油运输：

A股中远海能、招商轮船周涨跌幅分别为+4.1%、+3.3%；

美股Euronav、Frontline周涨跌幅分别为+2.1%、+2.3%。

成品油运输：

A股招商南油周涨跌幅为+5.9%；

美股ArdmoreShipping、ScorpioTankers周涨跌幅分别为+1.7%、+0.3%。

干散货运输：

A股海通发展、宁波远洋、国航远洋（北交所）周涨跌幅+5.8%、+4.7%、+6.9%。

（注：A股干散货标的均为年内上市的次新股）

H股太平洋航运周涨跌幅+4.4%。

美股GNK、Eagle Bulk Shipping周涨幅分别为+1.9%、+0.2%。

三、行业数据更新

（一）航空客运 ：4月6日民航旅客量较19年同比+5.3%，国内含油票价较19年+0.9%

1、民航国内旅客量：

4 月6日（清明节假期第3天），民航国内发送量 165.6万，较23年同比+10.0%，较19年同比+5.3%； 客座率 79.5%，较23年同比+6.9%，较19年同比-3.9%；

4 月3日-6日，民航国内日均发送量 156.6万，较23年同比+14.6%，较19年同比+6.7%； 日均客座率 79.5%，较23年同比+9.4%，较19年同比-1.5%。

2、国内全票价：

4 月6日，国内日均全票价（含油） 815元，较23年同比-0.7%，较19年同比+0.9%；

4 月3日-6日，国内日均全票价（含油） 742元，较23年同比-7.0%，较19年同比+5.0%。

3、国内航司国际旅客量：

4 月6日，国内航司国际旅客 恢复至2019年的79.3%；

4 月3日-6日，国内航司日均国际旅客 恢复至2019年的76.0%。

4、国内航班量：

4 月6日，国内航班量 较19年+5.9%，同比2023年+0.5%， 总跨境航班量 恢复至68.9%；

4 月3日-6日，国内日均航班量 较19年+5.0%，同比2023年+2.1%， 日均总跨境航班量 恢复至68.8%。

（注：以上数据均以清明节对齐，如：24年清明节4.4对齐19年清明节4.5）

（二）航空货运： 4月1日浦东、香港出境航空货运价格指数持续回升

4 月1日，浦东机场 出境航空货运价格指数4400点，周环比+0.1%，同比-5.1%。

香港机场 出境航空货运价格指数3554点，周环比+4.3%，同比+0.5%。

（三）航运： 4月5日油运VLCC-TCE回落，MR太平洋指数下跌；BDI持续回落

集装箱： 截至3月29日， SCFI 收于1731点，周环比-0.1%；其中美西、美东、欧洲、地中海周环比-5.9%、-8.2%、+2.6%、+4.2%；SCFI 2024Q1均值2124点，同比+116.4%。