靠谱金服|汽车金融周报第16期

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『靠谱导读』1：“汽车租赁业近年来发展势头迅猛，渐渐成为运输市场上的重要角色，但是由于多年来没有准确定位和定义，在行业发展上派生出很多问题。明确汽车租赁业定位，是出台汽车租赁政策的基础。”6月2日，交通运输部科学研究院交通发展研究中心副研究员李燕霞对第一财经记者说。2：6月2日，国内专业的汽车数据服务平台精真估，携手东风日产在北京举行主题为“数据引擎，智驱未来”战略合作发布会。双方宣布正式达成战略合作关系。东风日产旗下二手车交易平台“易诚拍”将引入精真估作为第三方检测评估服务供应商，就车况检测、参考定价等方面展开全方位合作。活动现场，中国汽车流通协会副秘书长罗磊、精真估CEO周广印、东风日产市场销售总部专职副总部长兼业务发展部部长洪浩、东风日产广州诚易二手车经纪服务有限公司总经理陈松强等嘉宾出席活动3：神州在租车领域优势明显，车队规模和品牌知名度都是行业第一，二手车处置有神州买买车、二手车商和加盟商等多个渠道，残值管理能力强，折旧占比低，毛利率领先同行。早期囤牌战略颇具远见，且融资能力强，短租业务的扩张值得期待。爱分析给予神州租车150-180亿元估值，目前市值处于合理区间。

行业新闻 | 交通部专家：汽车租赁一定程度上能起到缓解拥堵作用

       由交通运输部会同住房和城乡建设部制定的《关于促进汽车租赁业健康发展的指导意见(征求意见稿)》(下称《征求意见稿》)6月1日向社会公开征求意见，为期两周。

      《征求意见稿》明确了对汽车租赁的定位，即汽车租赁是满足人民群众个性化出行、商务活动、公务活动和旅游休闲等需求的交通服务方式。李燕霞认为，该行业定位对明确行业发展方向、指导行业健康有序发展具有非常重要的促进作用。

       李燕霞说，汽车租赁业定位问题关系到行业管理的方式、手段和具体内容。由于行业定位不清，带来了很多管理上问题，如限行、交通责任、税收、车辆使用年限、骗租、车辆残值等。

      李燕霞对第一财经记者说，汽车租赁业跨越了租赁业、汽车业、交通运输业等多个行业。汽车租赁业从其行业特殊性来看，其具有交通运输、实物租用、融资运作等多重功能。

       从租赁服务功能来看，这是汽车租赁业的基本功能。依照我国《合同法》的规定，租赁是由出租人将租赁物交付承租人使用、收益，承租人支付租金的活动。其主要特点是转移资产的使用权，而不是转移资产的所有权，这种转移是有偿的，取得使用权以支付租金为代价。

       汽车租赁业对客户出行提供车辆，同时提供保险理赔，年检、维修、救援、替换等一系列服务。租赁服务提供的车型可随时更新;租赁公司会保证用车，对车辆进行维修、年度检验;发生交通事故时，在与保险公司处理理赔过程中，租赁公司能全力协助、租赁汽车可以充分提高承租人资金利用率等等。

“    汽车租赁也是汽车销售新的拓展形式。”李燕霞说，在定租新车时，为汽车厂商提供卖车的保证，在车辆更新时，为二手车市场提供了车源的稳定。同时，对租赁客户而言，汽车租赁是除银行外第二融资渠道。可以用最小的资本取得车辆使用权，将付全款的资金抽出用于核心业务，解决了企业批量买车资金占用过大的问题。

       实践证明，汽车租赁能缓解企业金融压力，可以有效解决企业运营资金不足，减少固定资产投入，降低经营成本。汽车融资租赁，有效疏通汽车产业下游管道，避免产品积压和库存，缩短资金周转时间，提高自己的使用效率和水平，同时可以使汽车产业高价值转移性得以顺利实现。

     “汽车租赁为客户提供了出行的个性化选择。”李燕霞对第一财经记者说，汽车租赁不提供司机，只提供交通运输工具，客户对交通运输工具有了更多的选择。

此外，成熟的汽车租赁市场可以降低运输车辆的空驶率，提高车辆里程利用率和设备利用率，降低车辆拥有量，一定程度上起到缓解拥堵的作用，可以优化自由配置，对节约能源和减少碳排放发挥了一定的作用。

        谈及国外汽车租赁的发展现状，李燕霞介绍，世界汽车租赁市场发展势头迅猛，有7000多家公司涉足这个行业。世界上排名最前的四大著名汽车租赁公司分别是赫兹(Hertz)、安飞士(Avis)、欧洲汽车(Europcar)、巴基特(Budget)。仅赫兹(Hertz)在全球140个国家就拥有525000辆营运车的规模，拥有超过6500家租车网点。

       李燕霞介绍，在国外，异地租赁非常平常，这源于汽车的普及率和人们对汽车租赁的认知程度都已经达到了一定高度。除此以外还有24小时预定服务，包括网络、电话预订;30公里以内免费送取车，24小时紧急路上救援服务;信用卡及网上收费等，并已经形成全球信息化管理，卫星定位系统全覆盖。

       国外在汽车租赁的信用体系上也十分完备。李燕霞介绍，国外的租车手续相当简便，信用体系的建立同时还体现在汽车租赁销售(也叫分期付款)上，这种方式占总销售量的50%左右。而中国国内汽车租赁业在管理的重点与国外最大区别是，国内个人信用体制相对缺乏，租赁公司风险太大，公司的管理重点放在如何防范租车时的风险，而国外汽车租赁管理的重心是在车辆调度上，以如何方便客户随时随地租车。

       就国外汽车租赁业如何管理的问题，李燕霞介绍，欧美国家汽车租赁行业的管理以行业自律为主，行政管理为辅，所以行业协会承担行业管理的主要职责。如英国的汽车租赁协会成立于1967年，当时仅有十几个成员，现在成员数达到750个，非正式会员100个，还有28个中间会员。协会工作人员15人。协会对会员设定了非常严格的行为规范，包括标准条款、专用条款、小汽车短期租赁条款、商用车辆短期租赁条款、长期租赁、投诉处理、调解程序等。

       纽约1971年成立的士和载客轿车委员会除对出租汽车的牌照发放、服务进行监管外，还对社区中型客车、带司机租赁进行管理。伦敦相应的行业管理部门是公共载客服务办事处。但这些机构只是将带司机租赁当作客运的一种业务模式进行管理，而不是对整个汽车租赁行业管理。

        李燕霞介绍，欧美国家将汽车租赁主要分为短期租赁(Car Rental)、长期租赁(Leasing)，实行不同的管理政策。短期租赁被视为一般经营活动，由行业协会进行行业管理。如果从事长期租赁(Leasing)的企业同时开展金融业务，为确保公众的利益，政府对企业实行监管。

        谈及国外汽车租赁业管理的启示，李燕霞认为，规模化、网络化是汽车租赁业发展的根本所在，汽车租赁公司应当走出区域性限制，在全国建立汽车租赁网络，使各租赁网共享客户资源，从而降低风险，解决车源供应等问题。

       此外，汽车租赁业应规模经营发展，跨行业合作，建立完备的会员制度，发展信誉良好、庞大、稳定的客户群体，减少骗租事件的发生机率，同时也可逐步减化租车手续。实现全国联网，异地还车。国家还应加快汽车租赁行业管理法规立法，解决行业发展中的突出问题。

行业新闻｜精真估战略携手东风日产，以“数据引擎”开拓主机厂+二手车新版图

中国汽车流通协会副秘书长罗磊

       此次精真估与东风日产强强联合，形成的“主机厂+第三方价值评估服务平台”模式，将成为国内二手车行业发展的又一创新点。双方在彼此资源互通、能力互补之外，将合力进一步完善用户服务体系。二手车业务作为主机厂远期发展的重点战略，对车源质量提升，加快规模化品牌化经营，提升新车置换率，组合新车+二手车一体的销售模式将成为主要营销方式。其中，二手车具有“一车一况一价”的产品属性，关于车况检测和定价，是主机厂开展二手车业务尤为重要的一环。

东风日产市场销售总部专职副总部长兼业务发展部部长 洪浩

       精真估拥有先进的技术背景、强大的资源优势，以及专业度和服务品质，为与东风日产的合作奠定了坚实的基础。据了解，东风日产自2004年就已经开始着手布局二手车业务，先后以置换、零售等形式介入二手车的交易。“易诚拍”是东风日产2017年首创的针对新车经销商和二手车经销商搭建的开放式B2B交易平台。作为首个汽车厂家介入二手车流通领域的线上交易平台，“易诚拍”旨在打通二手车C2B，B2B，B2C的业务链条，最大化地完成二手车的资源整合，提高二手车的流通及交易效率，在确保汽车厂商品牌、新车经销商、二手车经销商及客户等多维度共赢的基础上，推动二手车市场良性健康发展。

精真估CEO周广印

      精真估作为专业的国内独立第三方汽车数据服务平台，从车辆估值定价切入，专注于提供独立的评估检测服务，解决了二手车市场交易目前最大的两个痛点：车况和价格。易诚拍与之合作，可以扩大为易诚拍平台买家服务的网络覆盖范围，同时也可以为广大的易诚拍平台二手车消费者提供精准的车辆价值评估报告，为易诚拍平台上竞价的车辆提供质量保证，在提升消费者体验的同时帮助消费者建立信心。使得平台与消费者之间达成共赢的局面。

       精真估CEO周广印对此表示，“与东风日产的合作，是我们今年业务拓展的又一重大进展，汽车数据服务平台最核心的价值是技术，在各种应用场景下，所有的估值和检测都依托于领先的数据产品和技术得以实现，技术是精真估差异化的品牌资产。精真估以读懂“数据”的技术，打造由数据智能+人工检测相结合的车辆征信和有效风控体系，通过检测估值，提高厂商经营效能，旨在提高二手车的流通及交易效率，助力主机厂商推出互联网思维的高效交易平台，推动和加速行业标准化、规模化进程，为产业链各端用户创造价值。双方强强联合，树立了数据服务助力主机厂商二手车业务转型升级的典范”。

       此外，东风日产洪浩总认为，精真估是一家非常有实力的数据公司，易诚拍作为二手车行业新军，携手精真估，为广大消费者和二手车行业商户提供完善、公平的交易平台，提高交易的透明度和二手车商户诚信度，共同营造诚信公开的交易氛围。对规范二手车市场，强化诚信交易，扩大二手车交易规模，都将有着不可替代的作用，双方定会为整个二手车市场带来更多新风。

行业新闻 | 神州不惧分时租赁和P2P，租车界老大就是这么稳

根据罗兰贝格2016年报告，中国租车市场目前汽车保有量在45万辆左右（包括长租和短租），未来5年将保持10%左右的增速，2020年增至70万辆。

随着租车市场汽车保有量增长，汽车租赁收入也将维持两位数的增速。市场调研公司Euromonitor预测，2015-2020年间中国汽车租赁收入将以18%的年复合增长率增长。从行业龙头看，神州租车2016年总收入增速是29%，第二名一嗨租车收入增速在46%，都证明租车行业处于快速增长阶段。

近几年，P2P租车、B2P租车和分时租赁等新业务模式的出现，将私家车、小型租车公司和新能源车租赁激活，提供了更多元化的租车选择，进一步扩大了租车市场。

从行业格局看，国内、国外都呈现出寡头竞争的市场格局。美国有Enterprise，AVIS和Hertz三足鼎立，中国有神州、一嗨和首汽三强相争。寡头之外，市场上还有众多小公司，他们主要为企业提供长租服务，车队规模小，客户单一。

驱动中国租车市场未来高速增长的因素，主要有两点：第一个因素是中国本本族人群的扩大。据公安部统计，目前中国汽车保有量刚刚突破2亿辆，但有近3亿人持有驾照，而且因为大城市限牌和养车成本高，“有本无车”一族的数量还将继续扩大，这一人群的租车需求较为旺盛。

第二是旅游、出行需求增长和人均收入提高，越来越多人习惯有车生活，当人们跨城出差或去景点旅游时会选择租车自驾。2016年中国出境游人数达到1.22亿人次，增速4.3%；境内游达到44亿人次，增速在10%左右。其中，96%的国内游和50%的境外游会选择自由行，潜在租车需求巨大。

2007年，陆正耀创立神州租车（以下简称神州）。2010年9月，联想控股向神州投资12亿人民币，为神州快速扩张注入强劲动力，此后联想又在2011年分两次投资2亿元。2013年5月，国际租车巨头Hertz成为神州战略合作伙伴。

2014年9月，神州租车在香港联交所挂牌，成功融资4.7亿美元。成立仅7年的神州，成为内地租车行业第一股，也成为了港股租车第一股，并且于2015年11月被纳入MSCI中国指数。

神州租车的业务链条是：从主机厂自购车辆，将车辆放在自营门店出租，承担运营过程中的车辆保险和维修保养费用，在车辆退役时处置二手车。

        神州业务分为短租和长租（从2017年一季度开始，名称改为车辆租赁和车队租赁）。2016年短租营收占租赁收入比重70%，是公司主营业务；长租主要为机构服务，截至2017年一季度，长租车队规模21,761辆，大部分是租予神州优车，其他机构租赁服务在战略缩减，因为利润率较低且占用牌照资源。

       除了自营门店，神州于2013年12月在三四线城市推出特许加盟。神州以融资租赁的方式为加盟商提供车辆，加盟商模式将神州品牌推广到更多城市，进一步提升品牌影响力。

       租车行业，车辆规模、网点密度直接决定了客户租车便利性，进而影响客户体验和品牌塑造。

        神州2017年一季度末车辆规模达到95,362辆，其中短租64,117辆；第二名一嗨车辆规模是56,916辆，差距较大。神州截至一季度末在主力发展的一、二线城市有815个直营服务网点，另外，在其他三、四线城市有239个加盟服务网点及全国数千个虚拟网点，而一嗨在2016年底已扩张至216个城市的3,249个服务网点。 

      租车业务收入取决于车辆规模、租金和出租率。神州具备品牌知名度和车辆规模优势，定价高于同行：神州2016年RevPAC（单车日均收入）是167元，一嗨是125元。

      此外，规模优势还体现在能从主机厂获得更高的采购折扣，营销、管理成本也能摊薄。

       由于规模优势的存在，神州可以通过竞争性定价来遏制竞争对手。一嗨2016年前三季度营收同比增长55.8%、47.5%、47.8%，为应对竞争对手追赶，神州于2016年下半年在部分区域采取竞争性定价策略。由于竞争对手租金水平更低、运营成本更高，如果跟进降价，将面临亏损。一嗨第四季度营收增长34.1%，增速环比下降13个点，也一定程度上证明神州竞争策略的有效性。

       不仅前端拿车成本低，神州后端处置二手车的能力也强，这决定了神州车辆租赁期间折旧成本低、毛利率高。

       神州目前处置二手车的渠道主要有神州买买车、拍卖和二手车商等渠道，2016年处置的23,092辆二手车中，63%是通过B2C渠道售出。 

       2016年神州车辆折旧成本占租赁收入比例是25%，一嗨是31%，这导致神州毛利率比一嗨高。

运营层面，神州直接运营成本占比和销管费用率都处于行业较低水平。但出租率却比国内、国外的同行表现更低。

       神州出租率较低，并非因为运营效率差，而是受囤牌战略的影响。神州在2010年底北京限牌之前，就开始了战略性囤牌，目前也还在储蓄限牌城市和潜在限牌城市的牌照。根据客户需求和囤牌需要，神州每年制定车辆采购计划。在快速增长的中国市场，通过管理新车采购和车辆处置的速度，神州能对出租率加以调控。

       2016年受竞争性定价影响，神州出租率提升2个点。如果神州不再囤牌，出租率达到行业平均水平是不成问题的，神州租车管理层表示。

       鉴于中国限牌城市将越来越多，囤牌将是神州的长期战略。牌照是神州非常高的壁垒，尤其是在限牌的大城市，竞争对手没有牌照资源，扩张就没有基础支撑；而神州还有牌照库存，可以继续扩大规模优势。

       汽车租赁属于资金密集型行业，需要先采购车，一次性支付现金，再通过后续运营租金慢慢回流，因此现金压力大，公司自身经营性现金无法满足扩张需要，对融资依赖性很高。如果没有强大的融资能力，很难在短时间内扩大车队规模及支付日常营运开

      融资渠道主要有股权融资和债权（票据）融资。神州上市之后于2015年发行过3亿美元优先票据，当年车队总规模从63,522辆增加到91,179辆。2016年神州虽然车辆数量增加不多，但依然从银行和其他渠道借款45亿元，一方面是用于偿还前期借款，另一方面是用于2017年新车采购。2017年4月，神州又发行3亿元公司债。

     类似地，2016年实现营收增长45%、车辆增加18,846辆的一嗨，通过优先票据和银行贷款，融资21.4亿元，而全年一嗨用于新车采购的支出是36.9亿元。

       融资能力除了体现在是否能融到资，也表现在融资利率的高低上。神州2015年发行的美元优先票据年利率是6%；一嗨在2015年12月发行2亿美元优先票据，年利率是7.5%。利率的差异，也反映了二者的融资能力强弱。

       综合以上分析，爱分析从规模、品牌、定价、运营、残值管理能力和融资能力等六个维度，对神州租车做出评价：

1. 规模和品牌位列中国市场第一，具备品牌溢价、定价高于同行；

2. 运营方面，出于战略囤牌原因，出租率表现较低，但成本控制较好，销管费用率位于行业较低水平；

3. 受益于神州买买车、大搜车和与二手车商的关系，残值管理能力较强；

4. 行业龙头，在国际和国内市场都有过发债成功经验，且融资成本相比竞争对手更低，融资能力强。

      爱分析对神州租车短租和长租业务分别进行估值。

      2017年短租收入预计达到38-40亿元，扣除非经常性损益后的净利润率在11-14%（参股优车科技前的2014年净利润率是12.6%），则净利润在4.2-5.6亿元之间。 

      选择AVIS作为对标，由于神州净利润率、增速都高于AVIS，给予神州21-22倍PE，则短租部分估值在87-120亿元之间。

       长租部分，2017年租予神州优车的车队规模将减少，根据2017年一季度数据，预计全年长租收入在12-15亿元之间；长租因为没有门店成本和销管费用，净利润率在50%左右，因此神州长租业务2017年净利润预计在6-7.5亿元之间。由于长租业务处于战略缩减态势，且受关联交易影响，给予5倍PE，则估值在30-37亿元之间。

      神州租车持有神州优车6.62%股份，根据神州优车最新定增价格，这部分股权估值是28亿元，综上，神州租车整体估值在152-185亿元之间，目前市值在150亿元左右，处于正常区间内。

胖小强点评：

请大家对我的周报多提意见，另外有对汽车金融有研究编写文章的作者或热点都可以推送我。我的微信号18301027377。下期再见！

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