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【德邦宏观】
广义财政支出再度加速，关注财政货币配合
核心观点：
1-11月广义财政支出增速为1.4%，较前值上行0.4个百分点，实现今年3月以来连续第二个月正增，或指向政策逐步发力见效。我们认为12月财政政策重在落实已有安排、继续推动广义财政支出提速、完成预算目标、支撑经济增长，考虑乘数效应，广义财政支出增速转正可能对经济增速产生一定支撑。展望2025年，我们认为积极的财政政策或将与货币政策形成协同，财政有望有效创造增量需求，发挥中央+地方、预算内+预算外多方面积极性，预计明年赤字率有望提高到3.8%-4.0%，超长期特别国债发行规模有望增加到1.5万亿，地方政府新增专项债额度有望提升至5万亿，可能发行一万亿特别国债用于补充国有大行核心一级资本。此外，我们提示外贸是核心变局点，假使外贸遇到挑战或去地产化进一步风险释放，政策存在加码可能，关注财政政策发力的可能，一方面中央及地方加杠杆力度存在一定提升的可能，另一方面准财政工具配合央行扩表。资产配置：1）短期股市关注进一步的流动性宽松配合其他政策共同发力：当前经济仍处于“强预期、弱现实”阶段，但当前市场短期似乎对强预期的重视不足，中期看过去的悲观叙事也出现拐点，对后市可以积极一些，预计后续政策大概率维持动态校准、逐步加码的态势。2）短期债市关注增量宽货币可能的落地时点：我们认为市场可能过度交易弱现实，短期对强预期重视不足，中期看过去的悲观叙事也出现拐点，2%的长期名义利率与长期向好的基本面趋势不符，资产荒是交易的结果而非原因，一致预期也不是没有风险。投资策略方面，短期关注增量宽货币落地时点，中期关注外贸形势变化，特朗普关税政策可能导致我国出口面临压力，届时稳增长政策可能进一步加码。信用债层面，在“信用利差极窄化”的背景下，信用债已经处于极低信用利差水平，关注厚尾风险，考虑风险收益特征，配置高股息等流动性更好的股票可能更好。
一般公共预算收入：负增长系前期减税影响，政策落地支撑降幅减小；
一般公共预算支出：
1-11月支出进度已达85.8%，12月关注已有政策继续落地；
政府性基金：
收支相对较慢，年底关注政策推进。
市场对于近期财政政策有三大关切：
一是，广义财政支出：累计增速转正有望加速带动经济增长；
二是，万亿化债：
发挥央地两个积极性从而实现高质量增长；
三是，财政政策：
广义财政提质加码，兼顾稳增长与防风险。
风险提示：
（1）财政政策落地不及预期；（2）地缘政治风险超预期；（3）地方政府债务化解不及预期；（4）关税加码超预期。
摘自研报：《
广义财政支出再度加速，关注财政货币配合
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核心观点：
背景：美东时间12月18日（北京时间12月19日凌晨），美联储将公布12月利率决议，本次会议将同时公布最新的点阵图。从目前的CME联邦基金期货模型来看，市场预期12月降息25bp的概率为95.4%。回顾：11月上旬市场重点在通胀交易，11月中通胀预期放缓，近期开始演绎12月FOMC会议之后降息放缓的预期。11上旬市场预期重心在总统大选，市场延续9月以来的特朗普交易，美元指数一度突破108，10Y美债利率触碰4.5%；11月中下旬开始特朗普交易收敛，11月末的PCE整体符合预期，并没有助长市场的通胀预期；12月上旬美元指数和美债利率再度反弹，这固然有市场资金博弈的因素，但更重要原因有三个：一是鲍威尔和其他美联储官员对于降息的谨慎表态，12月16日号称“新美联储通讯社”的Nick Timiraos在美联储会前噤声期再度释放了12月之后可能放缓降息的信号；二是12月公布的11月CPI和PPI呈现黏性；三是特朗普带来的通胀预期仍然存在。因此即便CME模型显示12月美联储大概率仍会降息，但市场已经开始提前定价12月之后降息放缓的预期。展望：我们认为此次联储大概率实施“鹰派降息”，降息25bp的同时对当前经济的韧性表示肯定，释放后续放慢降息步伐的信号，若12月FOMC会议顺利降息25bp，本轮美联储降息周期合计降息将达到100bp。重点关注此次点阵图的匿名投票，如今市场对于2025年美联储降息幅度的分歧较大，即便是美联储内部，对于后续的加息节奏也缺乏一致性，这次的点阵图能够一定程度上看到美联储内部的分化程度，预计会对市场产生不小的影响。我们预计联储对于2025年降息的展望将回落至2-3次，经济数据展望可能会提升对于2025年通胀中枢的预测，经济与失业率展望也可能出现微调。影响：美股大盘可能迎来回调风险，一方面是联储降息可能放缓带来的估值端影响，另一方面是目前全球工业商品价格出现了走弱的迹象，预示全球总需求存在脆弱性，不过相较于中小盘指数，大盘指数的韧性可能更好，尤其受到AI产业趋势持续驱动的纳指等。美债和美元指数在12月会议落地后有再次冲高的可能性，10Y美债利率可能二次冲高至4.5-4.6%附近，届时会迎来更好的配置机会。伦敦金虽有央行购金的强支撑，但在降息放缓的预期下，预计难以避免会受到一定冲击。
风险提示：
海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。
摘自研报：《
鹰派降息将至，市场预期前置
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【
德邦固收】
基金买债规模回落，保险增配超长
核心观点：
货币资金面：本周（12.09-12.13，下同）共有3541亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购471、1416、786、661、2051亿元，期间累计投放5385亿元逆回购，全周净投放流动性1844亿元。本周资金价格分化，截至12月13日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.63%、1.91%、1.42%、1.69%，较12月6日分别变动-1.49BP、6.87BP、-7.73BP、2.61BP，分别位于25%、19%、17%、8%历史分位数。本周资金主要融出方净融入规模减少。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（12.09-12.13）净融入418亿元，与前一周相比，净融入规模减少4991亿元。质押式回购交易量下降，日均成交量为7.51万亿元，单日最高达7.69万亿元，较前一周日均值下降8%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为87.5%，单日最高达88.2%，较前一周的日均值下行1.51个百分点，截至12月13日位于78.9%分位数。广义基金杠杆率下行。截至12月13日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.0%、203%、132.1%、106.5%，环比12月6日分别变动-0.19BP、1.18BP、3.47BP、-0.06BP，截至12月13日分别位于2%、15%、89%、69%历史分位数水平。同业存单与票据：本周（12.09-12.13，下同）同业存单发行规模增加，净融资额为正。总发行量为9543.5亿元，较前一周增加3492.5亿元；到期总量3673.7亿元，较前一周增加1490.1亿元。净融资额为5869.8亿元，较前一周增加2002.4亿元。本周存单到期量增加。本周存单到期总量3673.7亿元，较前一周增加1490.1亿元。下周（12/16-12/20）存单到期量7118.9亿元。本周票据利率分化。截至12月13日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.74%、0.22%、0.85%、0.78%，较12月6日分别变动2BP、0BP、-3BP、2BP。
机构行为跟踪：本周（12.09-12.13）现券主力买盘来自基金公司，净买入829.23亿元，较前一周买入规模有所减少；现券主力卖盘来自城商行，净卖出1158.93亿元，较前一周卖出规模有所减少。本周基金净买入现券829.23亿元，其中利率债增持503.56亿元，信用债增持113.02亿元，其他（含二永）增持271.50亿元。本周理财净买入现券614.77亿元，其中利率债增持10.98亿元，信用债增持43.25亿元，其他（含二永）增持17.25亿元。
风险提示：
央行超预期收紧货币政策、数据选取与指数计算过程中存在偏差、流动性超预期变化。
摘自研报：《
基金买债规模回落，保险增配超长
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【德邦计算机】豆包突破视觉理解，垂类和终端AI再定义
核心观点：
2025年：豆包大模型家族全面升级，正式发布视觉理解模型，起步晚但跑得快。2024年12月18日，2024火山引擎FORCE原动力大会·冬正式召开，火山引擎带来豆包大模型家族全新升级，重磅推出视觉理解模型。据火山引擎总裁谭待介绍，豆包视觉理解模型不仅能精准识别视觉内容，还具备出色的理解和推理能力，有着细腻的视觉描述和创作能力，可根据图像信息进行复杂的逻辑计算，完成分析图表、处理代码、解答学科问题等任务。再则，豆包大模型多款产品也迎来重要更新：豆包通用模型pro已全面对齐GPT-4o，使用价格仅为后者的1/8；音乐模型从生成60秒的简单结构，升级到生成3分钟的完整作品；文生图模型2.1版本，在业界首次实现精准生成汉字和一句话P图的产品化能力，该模型已接入即梦AI和豆包App；3D生成模型也首次亮相，该模型与火山引擎数字孪生平台veOmniverse结合使用，成为一套支持AIGC创作的物理世界仿真模拟器。谭待表示，豆包大模型虽然发布较晚，但一直在快速迭代，目前已成为国内最全面、技术最领先的大模型之一。豆包大模型12月日均tokens使用量超过4万亿，较5月发布时期增长超过33倍。
字节AI再次掀起价格战，视觉理解模型进入“厘时代”，爆款应用有望加速涌现。
豆包垂类行业/端侧AI的tokens使用量增长迅猛，火山引擎助力企业AI应用轻松落地。
投资建议：建议关注：1）豆包链：乐鑫科技、润泽科技、汉得信息、掌阅科技、梦网科技、海天瑞声、天键股份、中科蓝讯、炬芯科技；2）AI Agent：金山办公、万兴科技、泛微网络、金蝶国际、福昕软件、彩讯股份、致远互联、鼎捷软件、汉得信息、用友网络、科大讯飞、焦点科技、金证股份、华策影视、中国软件国际等。
风险提示：
美联储降息不及预期；国内政策落地不及预期；有色金属供应超预期。
摘自研报：《
豆包突破视觉理解，垂类和终端AI再定义
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