来源：钱塘思逸
作者：雁南天
去年以来，流动性管理日趋重要。作为一家中小机构的交易员，有个很好玩的现象，钱松的时候，大家还分你是债券交易员，我是资金交易员，钱紧的时候，其实大家都是资金交易员。笔者在借钱方面，其实也算半个新手，虽说也见识过2013年钱荒的哀鸿遍野，万马齐喑和去年12月的壮怀激烈，但其实总体上仍属于半吊子。以前在体制内的时候，有时也会想着和市场成员一起人溺己溺，同甘共苦，但平心而论，分处体制内外，两者立场终究不同，所处的位子也不同，因而总有白天不懂夜的黑的喟叹，即便同情一下市场小伙伴，也颇有为赋新词强说愁的做作。今年开始，可以说真真切切管起了流动性，也终于有一些东西可以说道说道。
一、 别太指望在群里借到钱
资金交易员打交道最多的可能就是各种群了。有QQ群，也有微信群。作为一个新手而言，融入市场的第一步显然是受邀或者主动加入某些群。笔者在2-3年前也曾创建过几个群，发现一些有趣的现象。第一，这些群不论创建的时候定位或者说群名本来是债券群、双边群、卖盘群、投资群、借贷群，资金一紧统统变成资金群；第二，群可以作为观察市场的一个窗口，或者说你观察市场情绪的指标，但别太指望通过群真借到钱。其实，很多Freshman 天然会问一个问题，群真的管用么？根据笔者的观察和经验，小伙伴们通过群借钱是很少的，先不论资金紧张的时候，大家更多是通过群在看市场资金面的松紧程度，也不论资金紧张的时候，刷屏的也都是中小机构和非银，换言之，你看到过股份行、大城商、大农商在群里刷屏么？最后，即便资金松的时候，大家其实也不太通过群来借钱。所以说，我们就总结到一条非常有用的经验，如果看到有机构在群里借钱，可以立马判断，一、这个人多半是新人；二、这家机构的风控挺一般，期限错配或者说杠杆应该是不低的；或者是他们的领导是不怎么要面子的，或者说在所在地区的体系中，是没有啥地位的。
也就是说，如果去一个个群里跪钱，特别是什么顶格借之类的，其实是很没有逼格的。那么怎么也才有逼格呢？教你一招，在3月20日那样的钱紧时刻，你去一个个群里大吼一声，市场价出大量。然后，阁下忠勇侠义的美名自然不出半日便名满江湖了。
二、中介到底有没有用
在银河间市场混，和中介打交道是难免的。当然，中介也分真假，也分正规和不正规。例如，笔者去年10月份接待的一家湖南农商行朋友，就告诉我说他们的交易主要通过某兰做。笔者就觉得他们可能是遇到了假中介。关于某兰，其实情况有点复杂，什么，你们还找了某兰做投顾？你确定你不是遇到了假投顾？被套了怎么办？某兰有足够的资本金来兑付吗？这个市场不规范的地方确实很低，以后有机会笔者还是专门写一篇。这里就不展开了。请默念，目前市场上的正规中介只有5家，他们是国际、国利、平安利顺、信唐和中诚宝捷思。所以，真要找中介，建议还是找这几家。
对于资金交易而言，找中介是否有用？这个问题其实不是很好回答。或者说，很难给出很准确的答案。笔者只能给出自己的感受。限定条件是，仅限于笔者自身的感受。如果有机构跳出来说，中介对我很有用啊，我的交易基本上都丢给中介，那笔者也表示没意见。因为基本上有这种地位的机构，把交易扔给谁，对谁都是一种资源。所以，笔者的限定条件，一是根据笔者自身的感受（如无雷同，纯属巧合）；二是笔者是身在中小机构（政策行、大行、股份行自动忽略）。当然唯一还值得欣慰的是，笔者所在的是银行，非银的小伙伴，其实可以在笔者的基础上，自动提高悲壮指数。
依笔者的观察，中介的作用在资金情绪指数75以下能较好发挥出来。特别是资金面情绪指数在60-75之间的时候，中介能最大程度的显示其存在感。为什么这么说，因为这种程度的资金紧张，对于广大的中小机构而言，正好是中性略紧的场景。在这种场景中，市场上正好有部分股份行能出，但由于信息不对称，你不知道谁家在出。这个时候，正好可以通过中介。当然，前提是股份行也对中介报了。可能有朋友问，为什么不是大行的资金？因为据我了解，大行没有通过中介出资金的习惯。一些股份行倒是有，例如兴业、民生、浙商。当然，中介有一点也是比较好用的，就是哪天你在资金面不是很紧的时候想出钱，通过中介是最佳选择，既省心，效率也高。还可以控制参数，不至于把钱出给不靠谱的交易对手。
三、用好X-repo事半功倍
做资金交易的，多半知道X-REPO。如果还不知道的，那只能很悲伤的告诉你，你们的交易太不活跃了。因为截止5月9日，X-REPO已经覆盖机构（产品）数已经达到936家（个）了。如果你还不在这936强里，我只能说你们交易可能太不给力了！或者领导对流动性这块工作忒不重视了。
说起X-REPO，其实笔者有一定的发言权。推出X-REPO的构想当时很大部分源于对2013年钱荒的反思。对于市场的建设者而言，市场的流动性最大的问题，其实不是钱有多贵，或者实际上钱有多少，而是恐慌。压倒性的关于借不到钱的绝望会将利率打到一个无与伦比的高位，也会将一个市场推向深渊。2013年6月份遭遇的就是这样一种情况。因此，作为主管机构的央行，事后逐步推出了几大举措，其一是SLF，即所谓的利率走廊上限，当一家机构在遭遇流动性困境的时候，可以按照上限向当地人行拆入足够多的资金。其二是X-repo，这是一个匿名回购撮合平台。参与机构可以在这个平台上拆放资金。特别是在非常情况下，央行或者其他机构均可以通过该平台进行资金投放。显然，这种资金投放的方式，更加扁平化，也更能平抑利率的波动。
根据笔者的观察，今年以来X-REPO在流动性管理辅助上扮演的角色更加积极。以4月、5月为例，基本上每天下午15:00后，X-REPO上都有一定数额的资金可供拆借。笔者身边就有一家城商行的交易主管跟我调侃说，4月份下半月市场其实都是上午紧，下午松，到了3点半后，X-REPO更是频频有7天逆回购。所以，虽然小伙伴们4月下旬过得不轻松，他则由于信守3点后出手借资金的金科玉律而每天都觉得很轻松。
四、读懂资金面情绪指数很重要
国际的这个资金面情绪指数值得肯定，没有这个指数的时候，虽然也说紧，但没有一个尺度，今天紧，昨天也紧，前天还更紧，但是到底哪天最紧，谁也说不清，更无法做量化的比较、分析。有了这个指数，资金面的松紧程度就可以度量了。从科学研究的角度，这一步无异于从定性研究一步跨到了定量研究，是质的突破。就冲这个，确实该为国际大大点个“攒”！如果有可能，还应该颁发一个银河间市场创新奖。
当然说起这个资金面情绪指数为什么好。好就好在可以像看天气预报一样，知道当天的钱紧程度。所以说国际这次做了大贡献。而且，不妨乘胜追击，一口气继续推出其余指数，包括资金狗焦虑指数、债券狗恐慌指数、票据狗心跳指数、销售狗失业可能性指数等主要指数，再配以银河间湿人活跃指数、段子手出没指数、信托狗看热闹不嫌事大指数等作为侧面指数，最后形成一个蔚为壮观的既有深度又有广度的我看银河间系列指数。
五、资金面紧了必须有预案
上文写到，有了资金面情绪指数很重要。在笔者看来，这个重要，首先是有了一个资金面松紧的刻度。就好像地震的震级有了，就可以据此建立和人的经验感受之间的联系。就可以尝试主动的预防和应对。以地震为例，1级地震，对于普通人而言是无感，2到3级，则微微有感，只有特别敏感的人会在完全静止中有感。但到了4级地震，大部分人都有感，而且悬挂物摆动，不稳器皿也会做响。一般5级以上就要预防了，直至12级。当然，12级陆地上很少见，其威力可以说是能移山易川。对应到资金面情绪指数，笔者认为不同指数区间的含义可以粗浅理解如下：
00 - 30 非常松 头寸自然平
30 - 50 比较松
50 - 60 略紧
60 - 70 比较紧
70 - 80 紧
80 - 90 非常紧 （85以上，部分大行一早上也得借，市场上很少有出资金的）
95 以上 史诗紧 （可以理解为钱荒，市场机制失效，须央妈介入）
如果笔者的这一界定较为合理，那么，相应可以做如下的理解和制定相应的流动性管理预案（以下不作说明，均指早上9:00的资金面情绪指数）：
60以下，头寸自然平
70以下，交易员随便搞定
75以下，交易员通过努力可以搞定
75-80之间，交易主管出面能搞定
80-85之间，可以考虑副总出面
85以上，必须老总出面，全员动员
（如果开盘指数80以上，持续了2天，第三天仍在80以上，等同于85以上）
六、流动性收紧有先兆
流动性收紧自然是有先兆的。大的当然是看一段时期以内央行货币政策是中性、偏紧还是偏松，更大的，还可以看政治局会议关于经济金融的定调。当然，对于日常的流动性管理而言，这些定调的频率太低，例如，政治局不可能天天来对经济金融工作发号施令，央行也不可能天天就货币政策进行表态。说到这，貌似隔壁国，Fed高层的出镜率确实高很多。至少1个月出镜2-3次还是有的。天朝在货币政策方面肯定会向Fed学，迹象也比较明显。但短时期要做到这种程度，应该没那么快。
流动性管理其实很具体，也很日常，因此，在一些重大关口需要看上面提到的政治局会议、中央经济工作会议精神及央行领导表态，大多数时候其实还是根据日常的一些信息来进行预判。例如，明天和今天比，会紧还是会松，缺口该压缩还是适当放大，主要还是看一些高频数据。这些数据，简单归纳下主要几个方面，一是央行公开市场操作（要结合OMO、MLF、TLF到期、续作情况，以及连续净回笼、净投放的趋势来进行综合判断）；二是大行融出融入意愿（以近期为例，大行股份行融出短期资金的意愿很高，但跨季资金很少，这里就有潜在的隐患，作为资金交易员不得不防。）；三是缴税缴准（一般来说，缴税缴准前后都会惯性紧）；四是外汇流入流出情况（一般来说，如果外汇流入，中行就会出来放回购。反之，如果外汇流出，人民币贬值预期强烈，流动性就会收紧。这是去年很长一段时间的情形，这里不再赘述），五是看时点，一些重要的时点也会造成阶段性的资金紧张，例如五一、十一、元旦和春节前，以及季末、半年末和年末，都因涉及到备付金问题，而不得不提前准备；六是利率走高还是走低。其实利率作为资金的价格，本来是很好的判断指标。但由于目前货币市场总体处于央行设置的利率走廊之中，利率的波动已经不太能反映资金的盈缺状况。恐怕这也是国际能开发出广受大家欢迎的资金面情绪指数的根本原因；七是隔壁几个市场（如资本市场、商品市场）的情况，以3月中下旬为例，光大银行可转债的申购对流动性的扰动就不小。
当然，流动性的判断，其实还有好多其他的影响因素，上面提到的主要是客观原因，或者说是市场以外的因素，其实影响流动性的因素，还有一些主观因素：一是同业存单发行量、到期量和发行利率（一般来说如果某月上半月发行量不大，到期量不小，同时市场回购余额又比较大的话，很有可能压力要放到下半月来释放，资金肯定会紧），二是市场参与者的预期，特别是大行、股份行对流动性的预期。在笔者看来，此二者均非常重要，特别是后者，有时候直接发挥了加速器的作用。预期往往会自我实现，这在货币市场里也是千真万确。如果大行和股份行预期6月末会很紧张，大概率就会提前做准备。其中也不乏个别机构会有计划的囤积资金，就今年的市场而言，其实也不啻于一种中上的交易策略。
关于流动性的分析其实可以专门写一篇文章，在这里就不作进一步的展开了。
七、快速借到钱不仅仅靠人脉
银行间货币市场绝对是一个人情市场。因此，能否快速借钱，很多时候确实是靠人脉，特别是在资金紧的时候（指数75以上）。
开宗明义的讲，货币市场借钱，首先是讲人情。如果你在这个市场中呆了5年以上，认识很多小伙伴，且和不少有钱金主家的资金交易员有不错的交情，那恭喜你，资金紧的时候，没准仅凭刷脸你就能借到20亿。当然，这只是问题的一个方面。因为人情是一种易耗品，如果你一直找人帮忙，比较容易消耗RP，所以即便是大牛，也怕流动性持续收紧。即便是大牛，也总会在力所能及的时候，尽量帮助他人。因为他知道，互助是维系这个市场生生不息的真正法则。所以，人脉确实重要，但时刻注意积攒自己的人品也很重要。一般来说 ，一名在市场5年以上的老交易员，额外调动10亿 头寸是没有问题的。而如果是7年以上的老交易员，或者说老总，额外调动20亿也是没有问题的。
其次是靠经验。例如，有经验的资金交易员在资金面情绪指数持续2天高于80以上后，就会想到提前去大腿那里预约资金。导致的结果就是，你按照一段时间以来形成的习惯，每天早上9点愉快地去找金主，结果人金主说，不好意思，您来晚了，今天的头寸昨天下午就被人预约掉了。再举一个例子，资金紧的时候，如果给你一个选择，在有限的时间里，你是去找大行，股份行还是城商行、农商行借钱呢？准确的答案应该是找大行、股份行。为什么，因为后两者都是杠杆机构。直白些说，就是缺钱的主。特别是一些城商、农商，一轮牛市下来，杠杆可能还不低。所以，关于谁是我们的盟友这个问题其实很关键。
再次是靠信息。做资金的，必须有几个关系很铁的朋友。这种朋友，除了资金紧张的时候可以互相帮助外，定期交流下信息也非常重要。例如，正当你不知该怎么借平余下的5个头寸的时候，你一个朋友提醒你说，某某股份行、大行在出钱，你就应该立马跑过去跪。如果你的RP值足够，一跪一个准。当然，你可能也会碰到这样的情况，你也听市场小伙伴说，某家股份行、大行在出钱，但你去问，得到的答复偏偏是出完了。但隔壁家，5分钟后又偏偏跑过来跟你说，他从那家大行、股份行手里拿了5个亿。这种时候，你就要记起笔者前面说的那个原理，关键时刻，该领导出马就要领导出马。资金紧张的时候，人家能出钱，何尝不是在给自己攒RP。笔者就听人说，某家大行，资金一紧，处长就上收出资金的权限。这样做，其实何尝不是希望把攒RP的效益做到最大化！
总之，在资金紧张的时候，人脉、经验和信息，缺一不可。该动用人脉的时候，就要动用人脉。试想如果人家在动用人脉，你还傻乎乎想用平时聊QQ积攒下的那点情分借到钱，大概率是要碰壁了。再例如，资金一紧，你还奢望从非银的一些货币基金那里借到钱，那成功的概率也是很低的。
八、怎么积攒人品
最后说一下，怎么积攒人品。其实积攒人品，首先需要时间，你交朋友需要时间，认可一个同业也需要时间，融入某个圈子，某个群都需要时间。对于新人，笔者的建议，就是先融入这个圈子。包括但不限于，加一些群，通过群认识人，加强交流。笔者在此透露一些平时不怎么传授的积攒人品的小秘诀，一是异性相吸原理，如果对方机构交易员是女孩，你如果是帅气男，积攒人品速度就会快很多。有事没事聊聊天，最好能吃个饭，谈谈人生，如果能偶尔一起滑个雪啥的，就更棒了。说明你经营人脉的水平已经很可以了。二是不妨多参加一些集体活动，银河间的交易员大会为啥那么火爆，为啥参加的人一年比一年多。而且警察拦都拦不住，还差点被当做非法聚集或者传销（重庆那次）？就是因为这是新人融入圈子很好的机会。在这里你平时好不容易送出1-2张的名片消耗起来可能是以盒计的。一旦参加了大会（同业会也一样），千万别待在房间里。换名片是第一步，能交往互动起来才是真正入门。和那么一大堆人相处，总有自己看得顺眼的，把名片要过来，加个微信，就可以聊起来了。三是做个有心人。前面说到，多出去就会搜集名片，积攒个1年半载，搜集的名片可能就要半箩筐了。但是这些名片如果就那么躺在你的办公桌睡大觉，就太可惜了。因此，有空的时候，抽个半天整理下名片，然后，偶尔给名片上的同业打打电话，聊聊市场，可能就是不错的方式。笔者认为，这个市场很有意思，这是笔者在最开始接触市场的时候得到的综合印象。当时总是给一些陌生的机构的陌生人打电话，结果丝毫没有挫败感。有些反而能在电话里和你聊起来，聊市场，聊产品，聊政策。所以，这个市场真的很NICE。
最后说一下，其实银行间市场的同业交往很简单：爱人者，人恒爱之，助人者，人亦助之。
