事件：
第一商用车报道，重卡 10 月销量约 9.2 万辆(同比+32.1%，环比-9.0%)；1-10 月累计销售 96.1 万辆(同比+71.2%)。
投
资要点：
十月销量创历史同期新高，预计全年将超过 115 万辆
。根据第一商用车网，重卡 10 月销量约 9.2 万辆，同比增长 32.1%，高基数下仍实现高速增长，连续 5 个月创历史同期新高。考虑到华北地区环保限产的影响及去年年底高基数影响，我们预计 11 月和 12 月环比增速回落至5-10％左右。预计四季度重卡销量 29 万辆，同比增长 20%左右；全年重卡销量将超过 115 万辆，同比增长 60%左右。
行业库存处于低位，重卡景气度有望持续至 2018 年。
自 2015 年初以来，行业库存持续下降，库存量处于今年最低水平，因此今年销量高增长反应市场实际需求。随着宏观经济逐渐企稳，固定资产投资回升，本轮重卡行业景气有望持续至 2018 年，我们预计 2018 年重卡销量增长 5%左右。
超限超载治理和工程车更新需求驱动重卡行业景气度持续回升，重卡长期均衡销量区间上推至 70-90 万
。 1）从国际经验来看，重卡保有量将跟随宏观经济保持“平稳增长”今年上半年 GDP 增速 6.9%，略有回升。2）据我们测算，超限超载治理对物流车有效运力下降 20%左右，以物流车保有量 250 万辆为基数，预计 2016-2018 年期间累计带来新增需求约 50 万辆。重卡保有量将超过 600 万辆，年化更新需求增加约 10 万辆，长期均衡销量在 70-90 万辆。
产品毛利率上行+资本开支显著减少，盈利弹性优于市场预期。
2011年以来，主流重卡企业新增资本开支逐年下降至较低水平，另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少，行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。1）重卡行业代表性企业产品毛利率总体保持上行趋势，原因包括重卡单价上升以及原材料成本下降。中国重汽单车均价由 2013年 23.6 万元上升至 2017 上半年 25.7 万元。重卡主要原材料普钢价格呈下降趋势，对整个行业毛利向上有推动作用。2）2011 年以后，重卡行业产能扩张完毕，一方面主流企业新增资本开支逐年下降至较低水平，另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少，行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。
投资建议
：考虑重卡行业高景气度有望延续，维持行业“增持”评级。关注两类投资机会：1）市场份额提升的整车公司，推荐中国重汽（2017前三季度市场份额同比再提升 0.6pct）；2）核心零部件公司，推荐潍柴动力（全年净利润将同比增长 150%-166%），关注威孚高科。
风险提示
：1）宏观经济持续低迷；2）重卡行业景气度回落；3）相关政策出台不利于行业发展。
（分析师 高登）
