市场焦点：
策略上：PK3-5月间逢高反套，进口米悬念有望提振04/05估值。近期市场围绕油厂采购策略反复博弈，整体方向偏空。随着年关将至，基层市场出货心理有一定松动，全国现货有一定下跌，但成交仍然冷清。本年度油厂累计到货数量同比改善，但采购心态趋于谨慎，年前采购数量或不达市场预期，新季余货量或偏多，导致卖压集中在年后。25年进口米数量预计整体下降，且到港时间延后，这有利于抬高04/05合约估值，对近月合约影响有限。
目前来看逢高沽空仍处于顺周期操作，低估值反转仍需等待契机。虽然花生行情参照2204合约已经进入近年来底部区域，接近许多种植大户成本线，现货层面已出现惜售状态，但目前仍然缺乏实质性利好驱动，油厂入市预期也未能撼动供需格局。我们预计对于03合约而言逢高沽空仍是顺周期操作，筑底周期尚未完成，反转仍需等待契机。
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现货重心仍然向下，水分收购标准有所放宽
进入12月后，全国现货走势有所承压，基层出货心理有一定松动，多数地区报价下调，降价幅度在0.05-0.15元/斤不等，目前挺价仍集中在河南产区。目前来看，前期受霜冻冲击的吉林产区，尽管干货货源偏少，其现货价格仍从8500元/吨走弱至8000元/吨关口。我们预计随着年前农户变现从而偿还农资以及增加收入的需求不断增加，后期全国现货仍将下行，上货高峰期料在农民工集中返乡时出现。
筛选厂随采随用，商品米需求偏弱
24/25年度通货米与油料米价差出现上升趋势，与去年同期有类似状况，符合本年度花生质量下降，油料米占比提高预期，但从幅度上来看，目前“油商分离”程度有限。近期筛选厂及食品厂订单需求不足，影响商品米走货情况，截至24/25年度第20周，样本商品米市场累计到货同比下降，降幅在10%左右。
油厂到货数量同比改善，但策略心态依然谨慎
从样本油厂累计到货来看，24/25年度至今，主力油厂累计到货量同比增加20%左右，一定程度上证实市场对油厂年度级别补库的期待。但近期榨利在0值附近反复波动，并未走出改善趋势，羸弱的榨利使得油厂策略始终维持谨慎。目前花生油表现尚可，而花生粕销售难度较高，蛋白整体需求不足，对花生榨利形成拖累。
年度级别采购节奏或放缓
目前来看油厂花生库存已有同比增加，累计压榨也有改善，与2/22产季有类似之处，但近期油厂多次变更收购条件，对含油率激励做出调整，部分油厂限制到货数量和合同延期条款，反映出市场相对保守的风险偏好。我们预计本年度油厂年度级别补库节奏将放缓，油厂将延长采购时间，但减少单一时间段的采购数量，这可能导致本年度丰产压力节点将整体后置。
新季进口米报价仍未恢复正常
自11月中旬塞内加尔进行花生禁令至今已历1月，目前仍未有放宽迹象。另一个花生出口国苏丹则面临内战持续，而24/25年度产量预期下滑至100万吨，同比下降28%的困局。100万吨的产量使得苏丹花生倒退回15/16年度的水平，出口潜力受限明显。
进口节奏悬念或产生蝴蝶效应
虽然进口米整体供应占比不高，但在部分合约上仍对交割品成本构成较大影响，对03/04/05等合约具有潜在影响。这种潜在影响可能导致贸易商和油厂在采销节奏以及库存管理上产生分歧，暗示着2503合约的估值仍有重塑空间，
总的来说，目前春节前备货时间窗口正在逐步减少，油厂补库已经在累计到货数量上得到一定体现，但相对谨慎的采购策略约束了花生的估值前景。由于油厂采购节奏的放缓，我们预计卖压将整体后置，导致03合约在春节后出现集中式卖压，这暗示着进入1月后，PK3-5月间应采取逢高反套思路。对于进口米悬念题材，预计将在2-3月海关进口到港数据出炉后热度上升，引发04/05合约交割品成本估值重塑机会。
