摘要
工控&电力设备行业24Q3收入同比+10%（Q2同比+10%）、归母净利润同比+8%（Q2同比+7%）。1）行业24Q3营收&利润均稳健增长，结构性有机会。全行业2024Q1-3实现收入/归母净利润5225/434亿元，同比+10%/-4%。2024Q3收入1855亿元，同比+10%，归母净利润为135亿元，同比+8%。2）行业整体毛利率水平保持稳定。2024Q3行业毛利率为22.3%，同环比+0.3pct/-0.1pct。3）2024Q3合同负债/存货较年初+3%/+15%。4）2024Q3经营性现金流净流入197亿元，同比+16%。工控行业Q3需求进入底部区间，龙头汇川利润基本见底，二线伟创依靠出海收入高增、业绩同比高增。1）24Q3营收稳健增长、利润承压。24Q1-3工控板块实现收入792亿元，同比+11%，实现归母70亿元，同比-15%。2024Q3实现收入273亿元，同比+11%，环比-8%；实现归母23亿元，同比-14%。2）毛利率同环比承压，部分公司因收入结构优化实现利润率环增。 24Q3板块毛利率29.5%，同比-2.6pct，环比+0.8pct。归母净利率为8.5%，同比-2.5pct，环比-0.9pct。3）经营性现金流大幅改善。2024Q3工控板块经营活动现金净流入36亿元，同比+58%，环比-1%。4）公司层面，汇川技术收入稳增但利润承压，24Q3收入同比+20%，归母同比-1%，二线伟创电气业绩实现较快增长，收入同比+20%，归母同比+52%。
特高压/高压板块受益于特高压订单开始交付利润快速增长，智能电表板块受科陆电子影响利润有所下滑，低压电器板块受正泰电器拉动利润增速亮眼，一次设备板块整体保持稳健增长。24Q3实现营收973亿元，同比+11%，实现归母净利润62.2亿元，同比+19%，板块整体保持稳健增长。1）从不同板块来看，24Q3特高压/高压板块实现较快增长，营收/归母净利润同比+17%/59%，智能电表板块营收/归母净利润同比+1%/-3%，中压电气板块营收/归母净利润同比+7%/3%，低压电器板块营收/归母净利润同比+15%/32%，电线电缆板块营收/归母净利润同比+9%/-15%。2）盈利能力方面，一次设备板块盈利能力持续改善。一次设备板块毛利率19.5%，同比+0.5pct，归母净利率6.4%，同环比+0.5/0.4pct。3）从经营质量方面，一次设备板块现金流持续改善，在手订单充沛。24Q3一次设备板块经营性现金流净流入96.5亿元，同环比+24%/32%，24Q3末合同负债约307亿元，同比+57%。
二次设备板块整体延续稳健增长态势。1）业绩维持稳健增长。24Q3二次设备板块整体延续稳健态势，实现营收200亿元，同比+8%，实现归母净利润23.8亿元，同比+7%。2）盈利能力不断提升。24Q3二次设备板块毛利率为28.8%，同比+0.8pct，实现归母净利率11.9%，同比-0.1pct。3）经营质量方面，二次设备经营性净现金流同比有所改善，合同负债大幅增长。24Q3二次设备板块经营性现金流净流入34.8亿元，同比+8%，回款管理加强，同比有所改善；24Q3末实现合同负债100亿元，同比+46%，合同负债大幅增长。
投资建议：1）电网：国内特高压景气度在逐步兑现到业绩，Q3部分线路开始交付、Q4预计环比确收更多；出海看好智能电表及高压设备出口至新兴国家。推荐：思源电气、三星医疗、中国西电、金盘科技、许继电气、平高电气、海兴电力、国电南瑞、四方股份、伊戈尔、南网科技、安科瑞等，关注：华明装备、明阳电气、金杯电工、良信股份、长高电新、神马电力等。 2）工控：新能源资本开支下滑有拖累，但Q4基数已经走弱，行业库存、价格及龙头业绩均处于底部区间。推荐：汇川技术、宏发股份、三花智控、伟创电气、雷赛智能、信捷电气、鸣志电器等，关注：麦格米特、 禾川科技、英搏尔、英威腾、正弦电气、步科股份等。宏观经济下行，电网投资不及预期，竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。
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