【广发机械】海油工程：订单开始改善，业绩有望回升

来源丨广发证券发展研究中心机械小组

团队丨罗立波  刘芷君  代川  王珂

受行业需求下滑影响，2016年及2017Q1业绩下降明显。由于原油价格持续低位震荡，全球石油公司2015-16年连续两年大幅削减资本开支，海洋工程行业需求大幅下滑。公司2016年实现营业收入119.9亿元，同比下降26.0%；实现净利润13.1亿元，同比下降61.5%；其中，海洋工程收入降幅明显，而非海洋工程项目收入增长88.3%，主要是由于Yamal项目等非海洋工程项目的逐步实施。2017Q1公司营业收入14.0亿元，净利润-1.72亿元，较去年同期净利润6.68亿元大幅下降，主要由于收入规模下降以及非经常性损益同比大幅减少。历史来看，一季度存在单季度工作量及收入相对较低的情况，全年业绩将取决于后续订单情况以及在手订单完工进度。

2017Q1新签订单大幅增长，业绩有望逐步释放。伴随着油价和行业的温和复苏，公司全力实施市场开发工作并取得一定成果。根据1季报披露，2017Q1公司新签订单金额24.82亿元，较去年一季度1.40亿元大幅增长，其中国内订单23.39亿元、海外订单1.43亿元；总量上，1季度已签合同已经相当于去年全年订单金额78.4亿元的31.7%。当前公司Q1的订单金额已处于历史较高水平，为全年的业绩打下良好基础。

最终截止2017年一季度，公司重点工程项目15个，包含8个国内项目、7个海外项目。公司重点工程项目中多数处于初步动工阶段，其中渤中、蓬莱、惠州、东方等国内较大型项目自去年年底逐步启动建设、Yamal项目将在2017年完成剩余27.27亿元合同金额的工程量。

  1   油气公司盈利恢复正增长，油服公司稍有滞后。

随着油价自2016年筑底回升以及石油公司降本增效，石油公司在2017年Q1大多实现盈利大幅增长。从我们统计的13家全球大型综合石油公司的情况来看，2016Q4营业收入和净利润分别增长6.9%、193.5%，结束了连续9个季度以来的盈利下滑趋势。2017年Q1营业收入和净利润分别实现37.8%、701.5%的高增长。2017年Q1单季度净利润已恢复至2014年Q1的53.0%，为近10个季度以来单季度净利润最高值。

由于油服公司的收入取决于上游石油公司的资本开支，油服公司的盈利恢复将稍滞后于石油公司，部分油服公司已率先扭转盈利下滑局势。斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯三家公司2017年Q1合计实现营业收入13,435百万美元，同比增长0.35%，结束了连续8个单季度的收入下滑趋势；三家公司2017年Q1实现净利润118百万美元，相比于2016年Q2的-6,279百万美元亏损大幅改善，三家公司均基本实现了盈亏平衡。

  2   资本支出有望回升，弹性充足。

从我们统计的18家综合石油公司和61家北美独立能源公司的资本开支情况来看，2015、16年分别下降28%、32%，是自1998年以来唯一一次连续两年出现大幅下滑。历史来看，全球石油公司资本开支在大幅下滑后的第二年通常迎来补偿性反弹，当前资本开支已经连续两年大幅下滑，2016年资本开支仅为2014年的49.5%。持续的投资收缩已经触发部分地区的油田投资周期拐点。

从披露了2017年资本支出计划的部分石油公司的情况来看，大型石油公司的资本支出仍然保持相对谨慎，但基本结束了持续收缩的态势，维持平稳或小幅回升；而北美独立能源公司的资本支出则显示更快的恢复。北美属于非常规油气比重最高的地区，由于生产储量消耗周期为2-3年，触发投资周期拐点，油田服务市场于2016年中触底率先反弹。随着当前油气公司普遍盈利大幅回升，全球资本开支有望逐步回升。

  3   海洋钻井平台利用率有所恢复。

根据HIS的统计，截止2017年3月，全球半潜式钻井平台利用率44%，较最低点2017年1月的40%有所恢复；截止2017年3月，东南亚自升式平台的利用率为51%，较最低点2016年11月的35%恢复比较明显，但租金水平仍在下行过程中。

  1   国内市场：中海油资本支出计划回升，海上油气投资回暖。

根据中海油公布的2017年战略展望，中海油提出2017-2019年的产量目标为450-460、455-465、460-460百万桶油当量，2016年产量预计476百万桶油当量。中海油未来几年的产量目标是在稳定中实现小幅增长。而基于公司2015、2016年资本开支的大幅削减（分别仅为2014年资本开支的62%、48%），中海油要实现产量的稳定，预期资本开支将得到补偿性反弹。中海油计划2017年资本支出计划为600-700亿元人民币，按中位数计算，较2016年预计完成规模（503亿元）增长29.2%。基于油价筑底回升、并面向中期的产量增长目标，中海油的资本支出有可能开启了新一轮增长周期，从而为海油工程等工程服务企业提供良好的需求环境。

中海油作为国内海洋油气开发的主力军，也是公司的关键客户，其资本支出对公司收入有重要影响。2014年，公司向中海油销售商品/提供劳务的金额达到190.86亿元，占当年公司收入的86.6%。但由于中海油大幅削减资本支出影响，2016年这一金额下降至45.4亿元，占公司当年收入的37.9%。而随着中海油2017年资本支出计划的回升，国内海上油气投资呈现回暖迹象。自2016年年底以来，渤中、蓬莱、惠州、东方等国内较大型项目逐步启动建设。公司承揽的国内订单量明显增长。2017年Q1国内订单量23.39亿元，占2016年全年国内订单的48.6%，为最高点2014年全年国内订单金额138.5亿元的16.9%。

  2   海外市场开拓取得长足进步，机遇沛然可期。

随着综合实力提升，公司已逐步打开国际市场。“十二五”以来公司获得海外订单40余个,在中东、欧洲、东南亚、巴西、中东等区域揽获了多个大型项目，进一步扩大品牌效应和影响力。如2014年公司中标16.43亿美元的俄罗斯Yamal项目，项目建设中公司在管线深冷保温、超大型不规则设备吊装、极寒环境焊接工艺等一系列关键技术上实现重大突破，实现了3800万安全工时无事故的安全管理佳绩，使“海工制造”进入国际高端油气装备市场。

2016年公司海外收入占比达到58.5%，较2015年进一步大幅提升，未来公司在海外市场方面有足够大的发展空间。截止2016年底，公司已投标和在投标的国际项目超过50个，跟踪项目超过55个，主要集中在中东、东南亚、巴西，以及加拿大、非洲、墨西哥、俄罗斯等区域。公司在海外市场的突破将成为中长期发展的有力支撑。

  1   盈利预测和投资建议

根据公司订单情况和石油行业资本支出态势，我们预测公司2017-2019年分别实现营业收入12,771、15,989和20,083百万元，归属于母公司股东的净利润分别为1,170、1,726和2,454百万元，EPS分别为0.260、0.390和0.560元。公司作业能力和国际市场竞争力较强，通过订单拓展，业绩有望从低谷回升，我们继续给予公司“买入”评级。

  2   风险提示

原油价格大幅波动，导致行业景气度变化的风险；海外重点项目的获取与盈利能力具有不确定性。

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