【中信电子】景旺电子（603228）2017年报点评：行业景气带动业绩稳增，产能释放+研发布局蓄力未来增长

PCB 营收保持较高增速，高利润率得益信息化成本管控。 公司 2017 年实 现营收 41.92 亿元，同比+27.68%，归属上市公司股东净利润 6.6 亿元， 同比+22.49%。毛利率、净利率分别达 32.51/15.74%，同比+0.47/-0.29pct， 利润率保持相对平稳。营收增速和盈利能力保持较高水平，主要是由于公 司进行生产线升级改造，优化订单结构，使得客户订单的不断增加。毛利率和净利率在行业中保持较高水平主要因为公司通过ERP系统建立公司采 购平台，达到内部采购信息流转和采购流程管理的目的，从而降低了成本。 智能化和信息化有利于行业集中度的提升和龙头公司的高增长。

积极投入研究开发项目，新技术蓄力新动能值得期待。 公司期间费用率明 显上升，同比+1.18pct 至 12.71%，主要由于公司研发投入大幅增加导致管 理费用增加。销售费用同比+26.54%，主要是由于运输费用、人工薪酬、 代理费、保险费增长所致；财务费用同比+1087.21%，主要是因美元对人民币贬值，汇兑损失增加所致；公司管理费用同比+41.40%，主要因本 年研发投入和管理人员薪酬增加所致。公司 17 年研发投入达 1.99 亿元，同 比+55.47%。近年来，公司积极布局了高密度多层柔性板、高精度指纹识 别柔性板、77G 汽车雷达微波板、高频 5G 天线板、埋嵌铜块技术、双面 凸台板、PCB 塞孔树脂等技术研发项目，强化了前沿技术出本，未来产品 结构升级空间广阔。

募投项目落地，产能释放未来可期。 公司在珠海高栏港区投资13.6亿元建设印制电路板生产基地，占地15.73万平方米。此外，江西景旺二期高端智能化工厂正式竣工投产，有望进一步通过自动化和智能化降低生产周期，提升良率降低成本。二期工厂规划产能多层线路板240万平方米/年，在17年330万平米生产量的基础上大幅提升产能，并打开18年高增长成长空间。加上全球行业高度景气的推动，公司业绩平稳增长。

全业务覆盖，FPC 业务大幅扩张。 公司是国内少数覆盖 RPCB、FPC 和 MPCB 全产品的厂商，同时横向发展 HDI，纵向发展配套 SMT，致力于为 客户提供一站式采购服务。而在 FPC 业务板块，公司积累深厚，良品率可 达 94%，主要应用于手机和平板显示屏、触摸屏、按键等模块。随着 A 客 户新品 IPhone X 发布，单品上 FPC 应用多达 16 片，新一轮硬件革新为 FPC 市场带来巨大增量。在智能机领域，公司已经进入 OPPO、VIVO 等 消费电子客户，产能将逐步释放。

风险因素 ： PCB行业竞争强化，原材料价格上涨。

盈利预测、估值及投资评级。 公司是国内PCB行业领域业务分布较为合理的龙头企业，未来新品将逐步导入实力较强的核心客户，有望为业绩增长贡献重要力量。我们根据年报适当调整公司2018/19/20年盈利预测至2.08/2.80/3.56元（原盈利预测为2.14/2.61/2.95元），按照2018年30倍PE，对应目标价62.4元，维持“增持”评级。