美国5月CPI及核心CPI均低于预期，市场首次降息预期修复至9月。近期国内步入消费淡季，叠加价格高位，需求端压力有所显现，各品种金属价格或逐步回归基本面，另外当前处于降息窗口期，降息预期对价格扰动或有所加剧。
国君有色团队
于嘉懿/宁紫微/刘小华/孟宪博/兰洋
周期研判：
美国5月CPI同比增速回落至3.3%，环比从4月的0.3%回落至0.01%，低于彭博一致预期的0.1%；核心CPI同比回落至3.4%，环比增速回落0.1个百分点至0.16%，亦明显低于市场预期的0.3%。4-5月CPI连续降温显示美国“去通胀”进程仍在持续，并边际提振了市场对联储年内降息的信心，目前FedWatch显示的市场首次降息预期已回暖至9月，概率约61.1%。近期国内逐步进入金属需求淡季，叠加此前价格大涨后对下游需求有所抑制，铜铝等品种加工开工率环比均有走低迹象。但国内政策基调仍偏暖，需求预期仍有所支撑。各品种自身基本面定价的占比或提升，另外当前处于降息窗口期，降息预期对价格扰动或有所加剧。
电解铝：
淡季需求边际走弱，矿端仍有挺价动力。①价格：
本周LME/SHFE铝分别-2.35%/-3.09%至2517.5/20565（美）元/吨。
②供给端：
几内亚雨季或影响发运，矿端偏紧仍存。
近期国产铝土矿产量环比增加但增幅有限，矿端偏紧仍未明显缓解，氧化铝现货仍处高位，关注后续几内亚雨季对铝土矿发运影响。冶炼端云南铝厂复产已近尾声，内蒙古部分产能投产，本周电解铝运行产能4316.6万吨/年，较前周增8万吨。
③需求、库存：淡季需求边际走弱，铝锭小幅累库。
截至6月14日，铝加工企业开工率环比降0.4pct降至63.6%，其中铝型材/铝线缆开工率分别-2.5/+0.6pct至54.0%/66.6%，其余环节基本持平。SMM社会铝锭、铝棒库存78.2（+0.3）、16.28（-0.36）万吨。④盈利端：铝价下跌，吨铝盈利降至1741元左右。
铜：
高价刺激供给，铝替铜加速，抑制长期需求
。
①价格：
本周LME/SHFE铜分别-0.22%/-2.43%至9741.5/79550（美）元/吨
。
②供给：
5月国内电解铜产量100.86万吨，环比+2.39%，本周铜精矿TC维持在2.2美元/吨，近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。
③需求、库存：
受高铜价影响，精铜杆企业开工率64.74%，环比1.97下降个百分点，截至6月14日，全球显性库存合计67.88万吨，较前周降1.33万吨。
④冶炼盈利：
据SMM统计
，
5月国内铜精矿现货冶炼亏损2472元/吨，长单冶炼盈利1199元/吨。
维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。
风险提示：
下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告
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淡季如期，降息扰动加剧
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淡季如期，降息扰动加剧
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