北京时间1月28日，美联储公布今年的第一次FOMC会议决议，美联储宣布将联邦基金利率目标保持在0%至0.25%区间不变，且每个月仍将购买至少1200亿美元的债券，基本符合市场预期。在评估经济形势方面，美联储声明承认复苏的步伐已经放缓，一些行业受到的冲击比其他行业更严重，但在复苏预期方面，美联储特别提到了疫苗方面的进展将对复苏预期产生积极影响。
美国疫情恶化压制经济复苏现状，但不改经济复苏预期
从美国经济基本面来看，疫情恶化对经济数据的负面作用已有所体现。12月失业率维持在6.7%不变（前3个月平均每月下降0.6pct），核心CPI环比小幅下降，餐饮业消费支出环比下降了4.5%，休闲和酒店行业的就业人数较上月下降了49.8万人。但无论从美联储表态还是市场反应来看，美国经济复苏预期并未受到影响，美联储并未因疫情而下调中期前景，病例数和阳性率降低的积极信号推动通胀预期，美债长端利率于近期快速上行，美债收益率曲线陡峭化，在复苏预期不发生大的改变的情况下，我们预计美债长短端期限利差有望维持。
美联储何时开始缩减QE？何时开始加息？
从08年金融危机后的美联储货币政策正常化过程来看，整体呈现出缩减QE→停止QE（净购买为0，资产负债表规模不增不减）→加息→缩表的路径。我们在1月22日报告
《距离美联储缩减QE还有多远？》
中提出，当前距离美联储缩量QE（Taper QE）仍存在很长的时间窗口。从美联储官员表态来看，所有（all）的参会者都认为目前的资产购买速度是合适的，距离最终缩量QE（Taper QE）决定仍存在很长的推演链条，且2021年内回到充分就业的概率较低，再通胀下货币政策框架对通胀容忍度提高。未来一年内美联储大概率都不会推出“缩减QE”，预计加息要更晚。
如何看待缩减QE前充分预警的表态？
从当前的经济复苏进程来看，美国经济复苏依然需要维持较低的长端利率，以降低实体经济的融资成本，而当前收益率曲线不断陡峭化，为美联储维持宽松金融条件形成一定的挑战。鲍威尔承诺，如果考虑收缩资产购买的条件趋于成熟将发出充分警示。因此美联储在引导市场方面明显注重避免过度的鹰派预期，以防止收益率曲线过快陡峭化而对经济复苏产生负面影响。如有必要，美联储或进一步增加资产购买的久期，实施类似于扭转操作（OT）的动作。且后续美联储的缩表和加息进程仍取决于实际的通胀和失业率走势，而美联储对此的表态或晚于市场反应。
当前至美联储缩减QE的窗口期，有何主要看点？
第一，1.9万亿美元财政刺激仍将面临国会的挑战，其最终金额仍存在不确定性，但流动性的实质注入仍将对风险资产起到有利支撑；第二，美联储强调了疫苗进展对于经济预期的积极作用，当前美国疫情拐点或与疫苗接种有关，但尚待更充分的证据；第三，经济复苏预期之下，通胀压力有所增加，尤其是能源和休闲等需求对应的通胀面临一定的上行压力，且在去年低基数的作用之下，美国核心PCE或逐步走高，但通胀是否持续超出2%仍有待观察，且预计美联储对通胀的容忍度有所提高，失业率或是相对更好的观测经济是否回到充分就业水平的指标。
风险提示：疫苗有效性不足、财政刺激谈判在国会面临阻力。
