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会议要点
1. 国产算⼒投资新机遇
• 与去年相⽐，投资逻辑发⽣变化，初期海外基础设施投⼊带动算⼒需求，但去年底国内对⼤模型应⽤犹豫导致基础设施投资停滞。
• 国内应⽤投资未停滞，新兴领域应⽤推动算⼒需求，国产算⼒投资机会显著。特别是华为产业链。
• 运营商的资本开⽀转向算⼒建设，趋向轻资产，重资产投资交给A股公司，运营商偏运营⽽⾮⼤规模开⽀。
2. 关注国产算⼒投资机遇
• 北美四⼤科技公司和中国互联⽹公司资本开⽀增⻓：北美的亚⻢逊、微软、⾕歌、Meta同⽐增⻓9%，Meta24年计划资本开⽀ 300-370亿美元。国内的百度、阿⾥资本开⽀同⽐分别增⻓迅 速。
• 算⼒领域投资机遇：国内算⼒租赁市场强，年初囤积H系列GPU卡，重点关注能够优化PCIE互联的硬件加软件解决⽅案公司，如astrolabs。
• IDC公司转型重点关注项：随着计算需求增⻓，IDC公司不仅提供物理空间，还需提升组⽹能⼒及计算能⼒，重点关注规模化且潜在采⽤液冷⽅案的公司。
3. 国产算⼒投资前景分析
• 国产算⼒发展：政府ICT项⽬难以实施，故转向⾼算⼒业务更具吸引⼒和景⽓度。
• 企业评估：润建和润泽具备不贵的估值及特⾊优势（润泽有全国节点、优质客户如字节跳动、有效股权激励等）。
• ⾏业动态：中兴和⼯业互联⽹公司值得关注，中兴因其60%以上收⼊来⾃运营商及强⼤的芯⽚能⼒，⼯业互联⽹公司则因其全球布局和结构性变化。
4. 国产算⼒布局及投资机遇
• 公司主业及竞争：主营机顶盒，与创维数字等公司竞争。起初以运营商终端为主，后期布局更⼴泛，转型明显。
• 华为合作与鸿蒙⽣态布局：与华为建⽴⻓期合作关系，尤其在华为芯⽚遇困难时加强合作，深⼊布局鸿蒙⽣态，多款终端产品⽀持鸿蒙系统，营收份额在鸿蒙领域逐渐扩⼤。
• 战略布局与合作伙伴：收⼊结构转变，⼤部分收⼊来源于华 为。近期与信通院展开合作，表明公司战略布局⼴泛，具备⻓远发展视⻆。
会议实录
1. 国产算⼒投资新机遇
相较于去年，在投资逻辑上有显著的差异。今年的投资环境与去年有所不同，并⾮⾮常类似。去年的投资起点是来⾃海外应⽤的启动，也就是我们以前所讨论的，从标注式变成⽣成式，这是第⼀个变化。第⼆个重⼤变变化是基础设施的明显增多，尤其是以旭创科技增单作为代表，标志着海外基础设施的新⼀轮景⽓度投⼊。
但是，去年国内在⼤模型应⽤落地的界定上，实际上经历了⼀个犹豫的阶段，导致基础设施的投资有所停滞，或者说对这⼀领域的推进速度有所疑虑。随后，基础设施的投⼊差距开始显著扩⼤，成为去年的⼀个突出阶段。
进⼊第⼆阶段，我们观察到海外与国内应⽤都出现了停滞。对于国内应⽤⽽⾔，我在年初时反复向领导汇报，我坚信应⽤侧的差距并不⼤，国内的应⽤投资持续性⾮常强劲。即使算⼒卡相对缓慢或数量较少，也仅代表在模型训练⽅⾯稍慢⼀些。但如果在某些垂直领域，我们并不能简单评判谁好谁坏。因此，我们认为国内的情况并没有停滞，反⽽在许多新兴领域与海外的差距正在缩⼩，这是我们年初⾄今观察到的⼀个重要的预期差。
今年的投资逻辑与去年⼤不相同在于海外应⽤的爆发，以⽪卡等为 例。但海外的算⼒投⼊却截然不同，今年并没有新的增单出现。市场更为关注的是⾏业的⾼景⽓度，即最好的季度同⽐、环⽐表现，尤其是光模块公司。但是⾄今年来看，国产线成为主旋律，国内外应⽤呈现共振态势，⽽去年的主旋律则依旧是海外。在国内，华为产业链成为核⼼驱动⼒。
最近在华为产业链发展势头加快的同时，国内的模型公司在采购上积极采购优质算⼒卡。对于⾼端性能卡的获取，我向领导汇报，实际情况并不像市场所认为的那样困难。
现在，我认为应该⾼度关注国内那些专注于算⼒布局的公司。特别 是，最新的⼀些资本开⽀报告显示，运营商的投⼊正在转变，向更为轻资产和可调度⽹络⽅向发展。我相信这将为国内运营商和重资产承担者带来机遇，同时也有利于算⼒⾏业的⻓远发展。
因此，对于国产算⼒线，我建议领导们⾼度关注新闻应⽤的多样性和国产算⼒公司的机会，随着应⽤或接⼝的增多，这些公司的潜⼒可能会进⼀步放⼤。志远，你可以先为领导梳理⼀些重要的投资标的，之后我将对整体的投资情况做⼀个总结。
2. 关注国产算⼒投资机遇
好的，我这⾥⾸先为各位领导简述⼀下最新的海外及国内⼤型企业的资本开⽀情况。⽬前汇总来看，北美前四⼤公司——亚⻢逊、微软、⾕歌和Meta的资本开⽀年同⽐增⻓约9%。其中微软增⻓最为显著，达到55%。据预计，Meta在2024年的资本开⽀将上升⾄300到370亿美元，相较上⼀季度的指引上升了20亿美元。⽽微软未来的增⻓率可能接近60%。结合2024年和2025年的数据来看，这四家公司在此期间的总资本开⽀⼤概在1800亿到1900亿美元之间，同⽐增⻓约22%，以及接近10%。
在国内，百度和阿⾥巴巴的资本开⽀增⻓也⾮常迅速。阿⾥巴巴在第四季度资本开⽀同⽐增⻓了24%，环⽐增⻓超过70%。整体来看，这些公司的资本投⼊都相对较⾼，尤其是对GPU领域的预期⼗分看好。
⻢⽼师提到，国内的算⼒租赁公司去年囤积了⼀些硬件资源。当前，虽然LH20型号的卡性能不错，但在组⽹和实时使⽤中可能存在隐 患。去年从事算⼒租赁的公司如利通，包括⼀些承建算⼒租赁服务的企业，例如涉⾜H系列卡⽚硬件的鸿博公司，他们不仅囤货⽽且已经参与到建设中。从他们⼀季度的规划可以窥⻅⼀些情况。
接下来提到算⼒集群组⽹能⼒的提升。⽬前，构建算⼒集群不仅仅需要将卡⽚串并联操作，更多的是将卡⽚集成到服务器中，并实现服务器之间的连接。在集群建设阶段，我们的传输、运维调度、和可视化等环节，都需要在建成后进⾏优化。但在建设过程中也⾯临许多问 题。例如，PCIE互联是建设中需要关注的重要环节。
AstroLabs公司在美股上市后，股价迅速上涨，说明了市场对PCIE互联⽅⾯的⾼度认可。这家公司被誉为⼩型NVIDIA，它所⽣产的产品⼏乎每⼀块H100卡都需要使⽤。我们也寻找国内是否有企业在这⽅⾯有所作为，例如蓝⾊起步投资的相关项⽬。
此外，我们对国内的IDC⾏业也给予了⾼度关注。过去IDC仅仅提供数据中⼼空间和物业管理，但现在随着技术进步，它开始接纳GPU和更多关注边缘计算与智能化。边缘智能不仅要求性能达到主模型的 80%，更需要边缘节点与数据中⼼的模型同步迭代。这对IDC公司的运维和组⽹能⼒提出了更⾼的要求。像润泽这类企业已经规模化并采取液冷⽅案，值得我们重点关注。
第三点是边缘节点和智能的发展。Kimi⼤模型的⽕爆，使得流量激增，显然需要强⼤的边缘计算能⼒来⽀撑。对于那些有可能融合边缘智能的公司，例如⽹速科技，我们应该密切关注。
感谢致远的分享。美股的某公司单卡性能和整体调优都⾮常关键，类似于我们推荐的恒威科技。今年我们认为对⼤模型的注册⽤户增多 后，根本节点的加速变得必不可少。在这⽅⾯，我认为⽹速科技作为年度第⼀新股，值得⼤家⾼度关注。如果Kimi的使⽤量增⻓，那么它必然会采⽤边缘加速⽅案，这使得⽹速科技的前景更加明朗。
另外，润泽科技和润健的组合在市场上也被⼴泛讨论，但这两家公司的战略不尽相同。润泽⾛的是传统运维向IT⽹络运维过渡的路径，并且他们在去年做出了⼤规模的投资决定，现在已经开始积极参与与运营商及互联⽹⼚商的合作。因此，润泽科技的市场表现值得期待。
3. 国产算⼒投资前景分析
现在的估值并不贵，对他（指的公司）⽽⾔，发展这个业务势在必⾏。过去⼏年，主要是向ICT业务拓展。然⽽，众所周知，政府ICT项⽬并不好做，因此他们更倾向于开发⾼算⼒领域，这对他们来说更具吸引⼒。
讲到润建和润泽，两者的逻辑有所不同。润泽拥有优质的全国节点，以字节跳动为代表的优秀客户，以及良好的股权激励机制。因此，除了⽹速外，润建和润泽的估值对投资者具有⼀定的吸引⼒，两者的优势均较为明显，不像某些其他的IDC公司估值稍显偏⾼。所以，除了
⽹速这⼀关键因素之外，这两家公司也值得关注。⽽我还看好中兴和⼯业互联⽹这两家国内企业。
⾄于紫光集团，⼀直以来都把重⼼放在前端。之所以这样，是因为该公司历史上是与运营商合作建设基站的。但现在，运营商的基站建设步伐放缓，紫光需要适应变化，转⽽合作开发服务器。由于紫光60%以上的收⼊来⾃运营商，并且它拥有强⼤的芯⽚能⼒，⼈们对GPU产⽣了疑问。但据我了解，紫光完全有能⼒开发GPU，这只是需要时间逐步提升性能的过程。
关注国产线的我们也注意到中兴⼥联近期在上海的交流活动。前⼏ 天，该公司发布了GD210，这是个⾮常好的指标。我的理解是这家公司实际上是跟随海外⼤⼚的脚步。正如我之前说的，中兴是跟随国内的运营商⼤哥们前进，润泽是跟随国内互联⽹头部企业，⽽⼯业互联
⽹则是跟随国际互联⽹巨头前进。因此，基础设施结构上的变化，对这家公司的性质也产⽣了根本性的变化。建议各位领导⾼度关注这⼀变化。
另外，有些领导询问，除了这些熟悉的⾯孔外，是否还有⼀些不太熟悉但机会较⼤的公司。像Kimi这样的企业，其实是阿⾥巴巴投资的，它利⽤了⼀些字节跳动相关的基础设施。有观点认为，只有与阿⾥合作的公司才是正确的选择，⽽⾸选肯定是数据港。但这个看法并不完全正确，因为数据港主要经营IDC业务这是⼩问题。关键的是，数据港的盈利增⻓需要在现有IDC业务之外有新的增⻓点，⽽不仅仅是依赖上架率。这家公司的利润增⻓并不仅依赖于⾼达90%的上架率，⽽是要寻找更多的收益增⻓点。
我现在还看好另外两个有潜⼒的公司，第⼀个是智能互联，⼤家可以关注⼀下。此前我有向领导们推荐过这家公司，当时的推荐⾮常成 功，也帮⼤家赚了钱。第⼆个是中创环保。为什么选择这两家公司？正如我之前所说，它们能够为阿⾥巴巴提供服务，⽆论是为运营商提供服务，还是为互联⽹公司⼤规模供货。
说到中⽂互联，该公司已经开始在算⼒⽹络领域布局。此前有家叫做杭钢的公司在20年做ADC，现在这部分业务交给了中⽂互联。因此，我认为，这家公司在主营业务⽅⾯可以通过结合AI进⾏相应的布局。同时，旗下的教育类⼦公司也有布局潜⼒。此外，在基础设施⽅⾯，它也能与阿⾥等企业合作进⾏全新布局。
中创环保是我认为机会很⼤的⼀家公司。它⼀直低调，不急于抢占热点。但你会发现，这家公司在过去⼀年⾥，⼀直在透露其全⾯向算⼒业务转型的信息。有⼈问这是否与华为有关，答案是没有直接联系。但它与什么有关呢？它关注的是最优质的产品，公司只采购最优质的卡⽚，不会购买⼀般的产品。他们的策略很简单，认为优质客户只选择最好的卡⽚。这也是为什么这家公司最近陆续拿到很多⼤订单的原因。有⼈追问这家公司的背景，但在我看来，他们只是简单地将最优产品卖给最优客户。正如我有时只向⼤家推荐最好的股票⼀样，某些股票虽然我很熟悉，但它们增⻓缓慢，因此我不愿浪费⼤家的时间。因此，中创环保值得领导们⾼度关注。最后，再提⼀下九联科技，最近也有不少⼈询问，这是我们投资的⼀个项⽬。
