【2021年1-4月工业企业利润数据点评】工业利润景气延续

核心观点

事件：2021年5月27日，国家统计局公布2021年1-4月全国规模以上工业企业利润数据。1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润25943.5亿元，同比增长1.06倍；与2019年同期相比，利润增长49.6%，两年平均增长22.3%。

工业企业利润保持强势。 4月规模以上工业企业利润同比增长57.0%，两年平均增长22.6%，比3月份加快10.7pcts，工业企业利润的高增长仍在延续，3月单月利润增速下行引发的担忧不攻自破。工业品价格上涨是近期工业企业利润高涨最核心的因素，出口、内需的高景气也是必要的支撑。剔除基数效应（2019年1-2月的低基数）以及3月的扰动之后，1-4月的工业企业利润两年平均增速表现强势且平稳。往后看，预计工业企业利润增速短期仍可以维持在较高水平，考虑到利润对投资的领先性，对制造业投资也不应悲观。

不同所有制企业利润表现分化。 1-4月国有控股企业利润总额同比增长1.87倍；股份制企业同比增长1.08倍；外商及港澳台商投资企业同比增长1.07倍；私营企业仅增长69.2%，弱于其他所有制企业。国有企业利润增速有所改善，原因或与年初以来原材料价格快速走强带动上游企业利润改善有关。资产负债率方面，1-4月工业企业资产负债率环比持平，同比下降0.4pct，各所有制企业资产负债率基本保持上月水平。

经营状况继续改善。 海外经济稳步复苏支撑我国出口增速，国内经济向好、工业品价格上行，企业营收大幅改善。成本端受益于减税和低利率，工业企业成本下降，企业营收利润率明显提升。在需求强于供给的环境下，工业库存有所去化，工业企业产成品库存、应收账款周转效率有所提升：4月末规模以上工业企业产成品存货同比增速比3月末回落0.3个百分点，连续两个月回落。产成品存货周转天数今年以来持续减少，4月末比3月末减少0.4天，表明工业企业营运能力有所改善。

多数行业利润增长强劲。 从行业维度看，各行业利润普涨，41个工业大类行业利润同比均增加，10个行业利润翻倍。上游采矿业和原材料制造业是对整体利润拉动最强的板块，工业原材料和中游产品价格的整体上涨和市场需求改善是最核心的拉动因素。装备制造业和高技术制造业利润延续了去年以来的强势表现，1-4月份装备制造业、高技术制造业利润两年平均分别增长23.2%、38.9%，比规模以上工业分别高0.9和16.6个百分点。消费品制造业利润分化相对较大，医药、食品饮料、烟草、造纸等行业利润两年平均继续保持两位数增长，但纺织业、纺织服装、印刷和记录媒介复制业等行业利润尚未恢复到2019年同期水平。

债市策略： 在国内需求端持续复苏+海外需求不弱+工业品价格上行的环境下，工业企业利润增速表现仍然亮眼，两年平均同比增速仍维持20%以上的增长水平，后续或将进一步映射到制造业投资。但是，我们也需要看到，当前工业企业利润分化较大，工业利润高增主要靠上游行业驱动。在中上游工业品价格快涨的环境下，下游企业成本端压力或将持续扩大，这种影响在微观上已经有所显现，而决策层也开始着手予以应对。对于债市而言，未来一段时间基本面数据体现为利空的可能性更大，资金供需以及交易层面的驱动力也在下降，十年期国债收益率短期要继续向下突破缺乏明显利好，而市场止盈情绪可能逐渐浓重，预计3%的底部约束短期很难突破。

本文节选自中信证券研究部已于2021年5月27日发布的《2021年1-4月工业企业利润数据点评——工业利润景气延续 -》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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