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1月制造业PMI为51.3，环比回落0.6个百分点。在过去的15年中，有11年1月PMI是回落的，但0.6个百分点的幅度略高于季节性。和总量指标的指向一致，订单、出口订单、生产、采购、进口等分项均出现不同程度回落，同期产成品库存和原材料库存均出现单月被动累积，这意味着在需求环比放缓的背景下，企业的库存出现一定程度被动累积。
相比制造业，非制造业PMI变化更为明显。1月非制造业PMI回落3.3个百分点，幅度显著超季节性，其中主要拖累项是服务业。
虽然PMI超季节性回落有疫情因素，但制造业PMI的回落还需要引起注意，如果出现连续性回落，很可能意味着经济回升的动力在减弱。
从企业类型的角度来看，大中型企业在枯荣线上回落，小型企业在枯荣线下反弹，整体来看不同规模企业经营格局未变。原材料价格快速上行过程中，小企业压力依然不小。
宏观数据方面，1月美国非农就业人数增加4.9万人，略低于5万人的预期，其中制造业就业人数减少1万人，为去年4月以来首次负增长。尽管失业率由前值的6.7%降至6.3%，但劳动参与率由前值的61.5%降至61.4%，显示有更多的人退出就业市场。欧洲方面，12月欧元区PPI、零售数据较前值均出现回升，其中零售销售同比转正至0.5%。然而1月欧元区综合PMI数据录得47.8,上月49.1的数据出现萎缩，其中制造业和服务业PMI数据出现双降。四季度欧元区GDP初值同比下降5.1%，萎缩幅度较三季度继续加深。
总体上看，经济上欧强美弱的格局延续，但受制于疫情的影响，欧洲经济的复苏仍然面临巨大的挑战。而美国方面随着财政刺激计划的实施以及疫情防控措施的逐步落实，经济下行趋势阶段性拐点临近。
资本市场方面，全球主要股指均现上涨，从上周一至本周二亚洲收盘，美股纳斯达克指数和日经225指数涨幅在7%附近，港股恒生指数也上涨超过4%。美股行业方面，偏周期的能源（12.8%）、金融（7.9%）领涨市场。债券市场则出现下跌，投资级品种表现好于高收益品种。
上周（2.1-2.9），央行连续多日释放流动性，短期资金面的紧张情况有了边际缓解，市场担忧有所减退，A股市场整体上涨3.6%。市场情绪仍然处于下降通道：万得全A指数周日均成交额较前一周减少12.2%，且自上周三开始，日均成交额逐日下滑，每日成交均不足9000亿。市场风格方面，价值/成长风格相对均衡，大/小盘风格层面，大盘风格明显占优。
北向资金在上周逆势净流入，全周净买入358.8亿。从十大成交活跃股来看，外资净买入规模前三名分别为宁德时代、中国中免、阳光电源；净卖出规模前三名的个股是上海机场、贵州茅台和中国平安。
行业表现方面，上周市场分化加剧，半数行业上涨，上涨板块中休闲服务和食品饮料涨幅较大。消费类行业多数上涨，其中休闲服务领涨，我们认为这主要是因为首先海控全球精品(海口)免税城开业首日销售突破2280万，同时叠加国外疫情的二次爆发，利好免税业务；第二是随着春节临近，受压抑的旅游需求转向了国内市场，景区、酒店业绩明显改善。周期类行业本周分化严重，半数行业上涨，其中银行业涨幅较大。科技行业本周多数下跌，除电气设备上涨外，其余行业均跌幅较深。
数据来源：同花顺，诺亚研究
根据央行最新发表的货币政策报告，未来货币政策要“合理适度，坚持稳字当头，不急转弯”，市场对于流动性的担忧逐渐缓解。但是我们认为由于当前市场整体估值已处于历史高位，即使未来流动性仍然较为宽裕，估值上行的空间也不大。另外，最新的PMI数据显示目前经济增长可能已在环比增速的相对高点，我们认为在当前盈利预期已较为充分的市场内，经济环比增速的拐点临近对于投资人情绪可能带来边际影响，未来如果企业盈利没有大幅超预期的表现，那么盈利对于股价的贡献也将进一步降低。综上而言，维持指数上涨空间不大的观点。
本周（2月1日至2月9日）央行累计净投放1260亿元，与上周净回笼4705亿元相比，流动性环境略有缓解。银行间质押式回购成交量快速回落，杠杆偏好遭受打击，央行收紧流动性的阶段性目的已经达到，之后继续大幅收紧的概率不高。
虽然资金利率有明显回落，但市场情绪受前期流动性收紧打击仍然低迷，叠加杠杆快速回落影响，短端利率在本周仍继续上行，但幅度已明显缩小。虽然高频数据环比回落，但近期工业品价格重回涨势，再通胀交易活跃，长端利率也因此小幅上行。信用债利率变动不大，信用利差被动收窄。
近期国债期货的调整幅度明显超过现货，显示债市悲观情绪在快速宣泄，市场预期从一个极端开始转向另一个极端，短期或有超调机会。中期来看，资金面紧平衡的概率较大，债市震荡格局不变。
本周，金价先抑后扬，小幅收跌，受美债名义利率再次突破影响，振幅有所扩大。目前来看，美国新一轮刺激计划大概率会达成，刺激通胀预期进一步升温，但同时名义利率也会跟随向上突破，实际利率难有大的向下空间，对于黄金来说大概率会延续震荡行情。
本周，原油价格突破震荡区间继续上行，主要推动力有欧美疫情好转、疫苗接种加速以及美国经济刺激计划取得进展。短期内，油价继续偏强运行概率较大，但后期仍需关注需求预期兑现情况，否则仍将面临回调风险。
本周，铜价先抑后扬，在市场风险偏好回升、美国经济刺激计划取得进展和美元指数回落等一系列利好推动下，铜价持续上涨。下游逐步进入春节放假状态，消费更显疲软，后续累库仍是大概率事件。不过，目前LME及上期所库存均处于低位。虽然，国内需求预期偏弱，但海外需求预期偏强，供给端偏紧格局持续。总的来看，宏观多空因素交织，基本面对铜价仍有支撑。
本周，螺纹钢先抑后扬，原料弹性较高，因此波动较大。近期，螺纹钢供需两弱，然供给端仍处于同期高位，导致库存持续扩大化。即使考虑到部分地区年后有提前复工的情况，螺纹钢总库存扔偏高。综合来看，螺纹钢仍将处于震荡走势。
本周，农产品指数震荡走强。板块内绝大多数品种飘红，其中，以鸡蛋、白糖等受春节采购气氛影响的品种涨幅较大。
美元指数在90以上继续震荡，人民币兑美元汇率升值势头减弱，与上周基本持平，企稳在6.45一线。我们维持对于人民币兑美元升值最快的阶段已经过去、美元指数阶段性见底的判断。
美元与人民币走势
12月地产数据继续回升，销售、开发端持续改善，累计同比数据续创新高。前期5连降的土地购置面积12月单月数据大幅回升，使得全年跌幅收窄。我们认为，应理性看待12月份土地购置面积的大幅回暖的现象，数据跳点的产生原因很可能是房企赶在2021年三道红线全面实施前的集中拿地行为，并不预示着拿地放缓趋势的反转。值得注意的是，质量较高的个人按揭贷款数据12月出现今年以来的首次下拐，银行信贷收紧显端倪。后续三道红线与房地产信贷集中度影响将继续逐步显现。
城市方面，高能级城市景气度相对占优：12月整体房价同比上涨3.5%，涨幅较上月有所下降，但总体继续保持平稳。一二线城市成交量继续回升，三线城市量价均较上月有所走弱。
区域维度上看，西部和东部地区涨幅继续领先，中部和东北部区域相对落后。房价同比涨幅最高为东莞（9.5%），最低为衡水（-2.7%）；省级区域涨幅由省内样本城市房价涨幅数据平均计算得到，其中最高为宁夏（7.3%），最低为天津（-0.6%）。
数据来源：Wind，诺亚研究
注：区块颜色由暖色至冷色表示房价涨幅从高到低。
伴随市场不断突破前高，上证50、沪深300、万得全A、创业板指等指数的估值均超过历史上90%的时期，由此来看，2020年流动性宽松的背景下，一部分股票的估值溢价显著。展望2021年，权益市场将由估值拉动变为盈利拉动，有盈利兑现的企业具有更强的确定性，是值得重点关注的投资方向。在这种背景下，甄选个股是主旋律，建议更多去考虑长期业绩优异且行业覆盖能力全面的选股型基金经理。
均衡风格的基金经理投资上行业分散、注重挖掘行业中的强势股，不容易受到风格变换的影响，更适合盈利驱动的市场行情。因此在基金管理人的选择上，建议选择风格偏均衡的管理人。
科创板开板以来，新股业绩表现优异，若想要配置工具型产品，可关注参与打新、且长期超额收益创造能力强的指数增强基金。
虽然受短期因素影响，债市利率在短期略有上行，但我们认为，债券投资仍然偏乐观。信用方面，今年信用违约风险仍然较大，不建议过多的信用下沉。投资人可以关注擅长利率债投资或以高信用等级债券为主的基金经理。
基础上，在全国推广机动车检验标志电子化，为机动车所有人、驾驶人以及相关行业和管理部门提供电子证照服务。
股市前期的快速上涨、风格的极致分化以及外围风险扰动，加大了未来市场的波动性；而债市的跌势已经趋于缓和，从估值角度来看债券已具备投资价值。从相对比价来看，债券的性价比在近几个月不断提升，建议选择平衡型基金或者偏债混合基金，通过均衡配置平滑收益率曲线。
截至今天，2月的A股交易活跃度略有回落，日均成交额未达万亿。从市场整体的超额分布来看，今年以来依然相对有更多的个股未能跑赢指数，而中证500也有70%个股未能跑赢指数，对于分散持仓的量化策略环境有所不利。在成本端，中证500股指期货当月合约基差在2021年有所扩大，贴水中位数13%，和去年年底相比环境恶化。短期维持谨慎中性的观点。
2月期货主力合约波动率较1月稍有上升，从整体趋势来看年后波动率维持高位，给日内策略的CTA创造了较好的收益环境，短期依然看好CTA产品的收益表现。商品波动率有着明显的周期性，且一旦高波动的市场特征形成，一般会持续较长时间（3-5年），而高波动率的这种长周期的聚集效应，是我们认为目前时点下CTA策略具有长期配置价值的一个重要因素。
注册制改革是这一轮资本市场改革的龙头。2019年科创板试点注册制实现了注册制破题，2020年在创业板改革中首次将增量与存量市场改革同步推进，为全市场注册制改革探索路径、积累经验。下一步，证监会将及时总结评估科创板、创业板试点经验，统筹研究制定其他板块推行注册制的方案，做好全市场注册制改革的准备，分阶段稳步实现注册制改革目标，将更大范围利好私募股权项目整体退出环境。
建议关注募投能力较强的头部管理人、在TMT和医疗领域多有布局的管理人以及科创领域垂直型管理人。此外，关注一级市场堰塞湖与供给侧出清过程中的S基金或类S基金策略，一方面，这类基金募集投资期缩短，且底层更清晰；另一方面，资本市场的各项改革降低了股权投资人退出难度和时间。
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