【招商交运常涛团队】春秋航空（601021）-运力调整初显成效，成本侵蚀业绩

事件：

公司公布了 2017 年中报。上半年，公司实现营业收入 50.65 亿元（ +28.12% ），归母净利 5.54 亿元（ -25.15% ），基本 EPS 0.69 元（ -25.81% ），加权 ROE 7.33% ，（ -3.48pct ）。

评论：

1 、票价水平逐步企稳，成本侵蚀业绩

上半年，公司实现营业收入 50.65 亿元（ +28.12% ），营业成本 46 亿元（ +42.94% ），毛利 4.65 亿元（ -36.8% ），毛利率 9.18% （ -9.41 pct ）。上半年，通过运力结构的调整，公司客公里收益为 0.32 元（ +0.21% ），稳中有升；但 单位主营业务成本为 0.28 元（ +9.6% ），主要是燃油价格上涨和民航局上调起降费标准。

公司销售费用 1.47 亿元（ +41.88% ），管理费用 1.12 亿元（ +23.89% ），财务费用 1.13 亿元（ +0.47% ），和收入规模基本匹配。公司实现政府补贴 6.08 亿元（ +14.6% ），其中航线补贴 5.11 亿元（ +76.3% ），财政补贴 0.97 亿元（ -59.7% ），补贴收入有所增长。由于成本上升侵蚀业绩，公司归母净利同比下降 25.15% 至 5.54 亿元，基本符合预期。

2 、航线结构调整初显成效

上半年，结合航线规划、市场供求关系、各区域航线盈利能力以及时刻获得的不同情况，公司着力布局国内航线，并通过停飞部分二三线国际航线。 公司 ASK 同比 +30.73% ，其中国内线同比 +43.63% ，国际线同比 +10.89% ； RPK 同比 +29.12% ，其中国内线同比 +41.96% ，国际线同比 +8.77% ；客座率 91.81% （ -1.15pct ），其中国内线 93.84% （ -1.11pct ），国际线 87.82% （ -1.71pct ）。 通过航线结构调整，公司国内线 ASK 占比从去年末的 61.9% 上升至 65.9% ，国际航线 ASK 占比由 34.6% 下降至 30.7% 。

公司针对高客座率国内线进行收益管理。上半年，上海、深圳、石家庄、沈阳等成熟基地国内航线客公里收益同比涨幅超过 10% ，客座率下降不足 1pct ，盈利能力显著改善。国际线中，公司降低航线集中度，日本、韩国和泰国航线 ASK 占比从去年末的 91.0% 下降至 81.9% ，分别为 29.5% 、 6.8% 和 45.7% ，票价水平跌幅逐步收窄。上半年，公司 客公里收入 0.32 元（ +0.21% ），其中国内线 0.3 元（ +4.27% ），国际线 0.36 元（ -2.58% ）。

3 、成本控制良好，燃油和起降费增幅较高

上半年，公司 单位主营业务成本为 0.28 元（ +9.6% ），主要是燃油价格上涨和民航局上调起降费标准，剔除油价和起降费因素后公司单位主营成本同比下降 0.8% ，成本控制整体良好。

上半年，公司单位油耗为 0.21 吨 / 万人公里（ -0.9% ），但公司航油采购均价同比上涨 38.3% ，单位航油成本（航油成本 / 可用座位公里）为 0.085 元 / 人公里（ +36.2% ）。 机场收费标准调整方案自 2017