事件：
公司公布了2017年中报。上半年，公司实现营业收入50.65亿元（+28.12%），归母净利5.54亿元（-25.15%），基本EPS 0.69元（-25.81%），加权ROE 7.33%，（-3.48pct）。
评论：
1、票价水平逐步企稳，成本侵蚀业绩
上半年，公司实现营业收入50.65亿元（+28.12%），营业成本46亿元（+42.94%），毛利4.65亿元（-36.8%），毛利率9.18%（-9.41 pct）。上半年，通过运力结构的调整，公司客公里收益为0.32元（+0.21%），稳中有升；但单位主营业务成本为0.28元（+9.6%），主要是燃油价格上涨和民航局上调起降费标准。
公司销售费用1.47亿元（+41.88%），管理费用1.12亿元（+23.89%），财务费用1.13亿元（+0.47%），和收入规模基本匹配。公司实现政府补贴6.08亿元（+14.6%），其中航线补贴5.11亿元（+76.3%），财政补贴0.97亿元（-59.7%），补贴收入有所增长。由于成本上升侵蚀业绩，公司归母净利同比下降25.15%至5.54亿元，基本符合预期。
2、航线结构调整初显成效
上半年，结合航线规划、市场供求关系、各区域航线盈利能力以及时刻获得的不同情况，公司着力布局国内航线，并通过停飞部分二三线国际航线。公司ASK同比+30.73%，其中国内线同比+43.63%，国际线同比+10.89%；RPK同比+29.12%，其中国内线同比+41.96%，国际线同比+8.77%；客座率91.81%（-1.15pct），其中国内线93.84%（-1.11pct），国际线87.82%（-1.71pct）。通过航线结构调整，公司国内线ASK占比从去年末的61.9%上升至65.9%，国际航线ASK占比由34.6%下降至30.7%。
公司针对高客座率国内线进行收益管理。上半年，上海、深圳、石家庄、沈阳等成熟基地国内航线客公里收益同比涨幅超过10%，客座率下降不足1pct，盈利能力显著改善。国际线中，公司降低航线集中度，日本、韩国和泰国航线ASK占比从去年末的91.0%下降至81.9%，分别为29.5%、6.8%和45.7%，票价水平跌幅逐步收窄。上半年，公司客公里收入0.32元（+0.21%），其中国内线0.3元（+4.27%），国际线0.36元（-2.58%）。
3、成本控制良好，燃油和起降费增幅较高
上半年，公司单位主营业务成本为0.28元（+9.6%），主要是燃油价格上涨和民航局上调起降费标准，剔除油价和起降费因素后公司单位主营成本同比下降0.8%，成本控制整体良好。
上半年，公司单位油耗为0.21吨/万人公里（-0.9%），但公司航油采购均价同比上涨38.3%，单位航油成本（航油成本/可用座位公里）为0.085元/人公里（+36.2%）。机场收费标准调整方案自2017年4月1日执行，公司Q2国内单架次起降费增长约29.9%，并带动公司Q1整体单架次起降费增长约13.6%。
4、枢纽网络建设稳步推进
上半年，公司不断强化上海枢纽基地优势，两场起降架次占公司总起降架次的54.7%，公司在上海两场旅客吞吐量占比8.9%。此外，国内线则以东北沈阳、华北石家庄、华南深圳为区域支撑点，以华东扬州等为战略培育基地，逐步加大成都和重庆的投入，并考察西北区域支撑点；国际航线则以泰国曼谷、日本大阪和韩国济州为主要的境外过夜航站。
5、投资策略:
考虑到目前国内和东北亚地区廉价航空渗透率较低，市场空间巨大。公司运力重心重回国内，收益水平逐步改善，业绩有望稳步增长，维持公司“强烈推荐-A”评级。
风险提示：经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期
