近期，全球疫情卷土重来，其中，印度的疫情最为严重，单日新增确诊病例在5月1日达到了
40.2万
人。
目前，印度疫情的严重程度已经超过了去年年底的美国。
2020年初以来，疫情的主体大都是
发达国家，
先是欧洲，然后是美国。故事的结果我们也都知道了，以美国为例，尽管疫情严重，但是，美联储的量化宽松和美国财政部的财政刺激使得纳斯达克指数继续大涨。
在美国疫情最严重的的11和12月，纳斯达克指数累计上涨18.12%，强得一塌糊涂。我们不得不做出一个很违心的总结：
疫情有助于助推股市上涨。
如果说纳斯达克指数的成分都是些30年或50年美国国债，这个逻辑很好讲得通：
1、疫情风险下美联储会继续宽松；2、经济复苏被推迟。
债券的另一个名字叫
固定收益证券
，也就是说，它未来的现金流是固定的，债券的价格反映的是持有固定现金流的
机会成本
。
以固定收益证券为benchmark，我们可以找到疫情推动指数上涨的一般条件：
只要指数的成分股的现金流和疫情无关即可。
巧合的是，纳斯达克指数的大头都是些科技公司，这些公司具备两个特性：1、业绩受疫情影响较小；2、成长性巨大。
事实上，中国资本市场也在践行类似的逻辑：医药行业受益于疫情，某些标的成长性巨大；白酒行业和疫情关联度不大，某些标的的成长性巨大；这些行业在去年都收获了不错的涨幅。
按照目前印度疫情的发展态势，其最终被感染的人数很可能会超过欧洲和美国的总和。
结合2020年资本市场的经验，我们可以提出3个关键问题：
1、印度疫情对世界资本市场的影响是否重要？
2、我们能否单纯地看GDP占比来推测印度疫情的影响；
3、印度疫情影响资本市场的模式是否像欧美疫情影响资本市场？
不可能从单一热源吸取热量，并将这热量完全变为功，而不产生其他影响。
——热力学第二定律
自从欧美国家发明了QE（
量化宽松
）之后，人们形成了一种错觉——制造通胀似乎是一件很难的事情。尤其是在本轮疫情中，这种直觉更深入人心，欧洲、日本和美国都实施了大量的量化宽松政策，通胀却迟迟没有兑现。
可是，我们翻开更加久远的历史，每当有战争、天灾和瘟疫，我们总能看到通胀的影子。具体表现就是，
粮价飙升，饿殍遍地。
表面上来看，现在和以前的不同在于生产力的巨大差异，事实上，并非如此，真正的差异在于
全球化的程度。
以前的全球化程度低，每一个经济体都相对封闭，一旦遭遇天灾人祸只能自己消化，无法借助外力，具体表现形式就是
阶级矛盾恶化，物价飞涨
。
但是，在全球化的背景下，情况就有所不同。全球化的贸易安排类似于国与国之间的保险安排，各国都出资购买保险，任何一国出险都能得到赔付，不至于自己去面对天灾人祸。
因此，封闭经济体碰到大灾必然有通胀，开放经济体则不必然。
当然，
保险
这个比喻也有一定的误导性，它有诸多的假设条件，最为重要的一条是：
国与国之间的地位是平等的。
现实当中我们看到的情况是，
富国遇到灾难，宽松货币无通胀；穷国遇到灾难时，宽松货币会有通胀。
今年3月下旬，土耳其又进行了一次小规模的“宏观实验”。土耳其总统埃尔多安把该国央行行长Naci Agbal免职——
前一周该行长超预期加息200bp
，按照我们
被发达国家市场训练出来的直觉，
免掉鹰派的央行行长，土耳其债券收益率会下降，股票会上涨。实际结果却不是，该国股市大幅下跌，收益率大涨，汇率暴跌。
土耳其外债很多，财政赤字很高，通胀压力很大。本来海内外投资者寄希望一个鹰派的央行行长管束一下通胀，结果土耳其总统把这个行长干掉了。于是，投资者们彻底失望了，砸股票和债券，换成美元跑路。
所以，当我们思考通胀问题时，很容易陷入一个误区：
孤立地去看一国的货币政策，孤立地去判断一国的通胀水平。
事实上，我们应该把全球看做一个整体，既要去看通胀的总量因素，也要去看通胀的结构性因素。
在这里，我再打一个不那么恰当的比方，夏天的时候，天气炎热，我们都会打开空调，空调房里的观察者会逐渐形成一种错觉，存在某种因果关系
：“天
气炎热——屋子冷”，
这种经验直觉也没什么错，在一定的范围内，它是对的。但是，他有一个前提条件，
空调不能关！
表面上来看，发达国家的无限QE和发展中国家没有什么关系，实际上，关系很大。我们可以做一个小的思想实验，把美国从世界贸易体系切割出去，大量的货币和财政投放会导致什么？导致本来由外国人提供的服务和产品不得不由本国人提供，一个十分自然的结果就是
失业率下降、资本开支增加和物价上扬。
昨天，耶伦出来表态，大意是利率可能上调，以阻止经济过热。我们并不知晓耶伦的这番表态多大程度上取决于对发展中国家疫情的担忧，但客观上，发展中国家疫情的蔓延会对导致发达国家：
一个饱受疫情折磨的印度似乎符合美国目前的诉求，美国也亟需一次经济过热来平衡国内巨大的失衡。内在的因果关系我们不得而知，这些也只是猜测。
我们唯一能确定的是，发达国家的经济永动机并非毫无代价的，它的代价在发展中国家，我们没看到这些东西罢了；现代经济的自发状态是有通胀，并非相反。
1、发达国家和发展中国家是一个整体，全球化是一个不可忽视的前提条件；
2、发达国家和发展中国家的分工不同，前者偏需求，后者偏供给；
3、发达国家疫情和发展中国家疫情所造成的后果会很不同，甚至相反；
这段论述并没有回答一个核心的问题，为什么发达国家和发展中国家的分工是这样的？在这里，我们可以找出一个简单粗暴的解释，
发达国家信用等级高，发展中国家信用等级低，信用等级高的在分工中占支配地位。
更进一步的解答并不容易，需要我们回归经济的本质，探讨整个信用系统的运作方式。如果并不关心这个问题，这篇文章到此为止，可以直接跳到结论；如果对这个兴趣保持浓厚的兴趣，请进入下一段。这一段会更加抽象，但对理解整个宏观经济十分有益。
人们对于经济现象的误解往往来源于两个捆在一起的偏见：
1、重视经济关系中的物，轻视经济关系中人和人的关系，把经济增长简化成物的增长；2、搞不清楚一人经济和多人经济的区别，总是拿个体逻辑去思考总体问题。
但原子式和单人式的思考方法十分贴近个人的直觉，它们已经渗透到我们关于经济问题思考的方方面面。
不幸的是，那两种观察方式都是错的，
经济的本质是讲人和人关系的，是关于人和人如何合作的。
回到上一段的问题，为什么发达国家可以一直“嫖”发展中国家？这些发达国家又是凭什么在需要开空调的时候把空调打开，在不需要开空调的时候又把空调关上？
根子还是出在
全球经济信用
的安排上。
首先，我们澄清一下信用的定义（
ps：我们一直在被通俗的信用所误导
）。如果我们把全球的经济服务看成一个大的资产池，那么，调用这些服务的权力就是信用。
在现代经济体系下，经济系统允许多种调用服务流的方案，这些方案会形成不同的结果，
信用体系负责筛选方案和评价结
果。
由于整个系统在一定时间所能提供的服务流是有限的，所以，
不同的生产活动方案之间是竞争式的，
并不是任何一个活动方案都会获得授权。不同的方案之间在玩一个锦标赛游戏，只有评分靠前的那些方案才会获得授权并最后实施。一般来说，只有那些能持续形成有利评价结果的方案才会获得较高的评分。
不难发现，信用体系是一个打分系统，打分的对象是调用服务流的方案——
往大了说就是人类社会前进的方向。
这是一个更为宏观的系统，在这里，我们还看不到货币、信贷以及股票之类的东西，那些东西是更为底层的东西，它们协助打分系统正常运行。
一些人提出方案，剩下的人执行方案，经济系统本身则像一个
生态系统，
优胜劣汰，筛选出好的方案，淘汰掉差的方案。
方案得到认可的人获得信用，经济系统按照这些人的方案去使用服务流。当然，并非所有的被执行的方案都会成功。有些方案大获成功，有些方案失败，经济系统蜿蜒前行。
想必聪明的你们已经发现，上面的这段论述在借鉴进化论的范式。
进化论动态地描述了物种与环境之间相互筛选、相互适应的过程，
实质上是一门描述关系嬗变的学科。
所以，类似于进化论的范式才适合描述
经济进程
，其他的视角要么过于机械
——原子式，
要么过于片面
——个体视角
。
方案和体系之间的互动类似于物种与环境之间的互动。一方面环境选择物种，另一方面被选择的物种会改变环境，只有那些
强化它们所适应的环境
的物种才能笑到最后，这被成为
自然选择的双重性。
方案和体系之间也存在选择的双重性，关系图如下：
第一层次的竞争是同一信用体系下，生产方案的竞争；更高层次的竞争是不同信用体系之间的竞争。
事实上，发达国家和发展中国家之间的差异在于信用体系，发达国家有更好的信用体系，包裹着更多更好的生产方案；发展中国家的信用体系较差，生产方案也较差。
最终，我们实际上看到的是国家信用的差异，美国、中国、印度和土耳其的国家信用是不同的，人们更加认同较为发达国家的信用。
因此，更高信用等级的国家可以调用较低信用等级国家的资源，也就是说，较低信用等级经济体会遵循较高信用等级经济体的指令（
需求
），较低信用等级经济体对较高等级经济体的
指令会受限
。这就导致了，较高信用等级的国家会有巨大的货币政策和财政政策空间，而
较低信用等级的政策空间极其逼仄，他只能驱使本国或信用等级的国家。
根据这个国别信用等级模型，一些现象就很好解释了：
1、本轮疫情中，信用等级越低的国家政策退出越早，没有那么多服务流可以调用，不及早退出就是通胀——调度失败，所以，很多发展中国家已经开始加息；
2、外债较多，财政状况较差，经济不好的经济体容易通胀，比如土耳其和俄罗斯；
3、信用等级高的经济体不容易通胀，比如美国、欧洲和日本；
如果这个模型描述的情况为真，那么，我们就可以对印度疫情可能造成的影响作出推论。
如上图所示，疫情导致他国服务流收缩，在高信用等级国指令规模不变的情况下，指令的内外分布势必重新平衡，
从而导致留在国内的指令增加。
因此，我们可以得出一个很自然的推论，如果发达国家不改变原有的宽松计划，印度的疫情会导致发达国家的通胀风险增加。
也就是说，主要发展中国家疫情的恶化会加速发达国家QE退出的节奏。
这个推论有点反直觉，但是，跟着国家信用的逻辑推导下来，一切又理所应当。
综上所述，我们不难得出以下结论：
1、不同国家的信用等级不同，它们在全球化的分工也不同，这是历史进程的后果；
2、高信用等级的国家政策空间宽广，低信用等级国家政策空间逼仄；
3、信用等级居中的中国在恰当的时机退出了宽松，这是极其理性的选择；
4、信用等级更低的国家，更早地采取了加息措施，这也是很理性的抉择；
5、信用等级低的国家主要为全球分工提供产能，这些国家的产能出问题将极大地限制高信用等级国家的政策空间；
6、高信用等级和低信用等级国家是一体的，评价政府政策、研判通胀并不能单纯地只看一个国家，应该全球一起看，每一个国家都不是孤岛。
7、印度疫情本身会限制发达国家QE政策的空间，加速通胀的节奏，加速发达国家QE退出的节奏，如果疫情蔓延至东南亚，节奏会进一步加速。
8、印度疫情对资本市场的影响和欧美疫情对资本市场的影响完全不同，甚至相反。
大家还是保持谨慎吧，千万不要把刚学到的经验教训（
2020年的
）用错地方，得到相反的结论。
前段时间有个朋友说，最近十年较为流行的某部科幻小说深度已经超过了古典四大名著。我觉得很不服气，于是重温了一下四大名著中相对认为地位稍低的《水浒》，就我自己的感觉而言，我认为说四大名著没有深度的人，可能对这几本书真正的深度并不了解。比如《水浒》，可能那个朋友只是简单的把这本书认为是一本描写农民起义或江湖义气的书，其实差矣。《水浒》是一本描写如何在黑暗世界中安身立命的书，然而只是描写黑暗世界还不足以概况这本书立意的制高点，制高点则是茫茫黑暗世界中那一点点的光芒，而这光芒便是安身立命的所在，《水浒》整本书是黑暗的，但同时也是歌颂光明的，那这一点点的光芒，把整本书的格局又再次提高了一个档次，直达中国文学艺术的高峰。
《水浒》的黑暗之处在于，上到朝廷，下到市井，整本书中充满着人性的丑陋。作为主角的
108
将中，大部分也都是地痞流氓，而甚至作为主角的一些人，看似江湖义气替天行道的背后，依旧是人性的黑暗。在书中，非常典型的一个特征就是标准的双标，所谓的义气，大部分只是酒肉朋友之间虚伪的说辞。例如宋江和晁盖，两个人之间当然是有义气，宋江给晁盖通风报信，晁盖而劫法场救宋江，然而互相还过之后，剩下的就是对于地位的勾心斗角。以至于最后两人实质性已经成为仇人，宋江把晁盖架空，晁盖则在临死前在接班人的问题上给宋江下绊子。当然，宋江和晁盖的怨仇，并不能说破，依旧心照不宣地维持表面上义气背地里勾心斗角的场面。
而《水浒》中的人物，就一个个地被卷入了黑暗江湖之中，无法抗拒无法摆脱。最典型的人物就是林冲，林冲是一个内心岁月静好只渴望过好家庭小日子的人，虽然黑暗始终笼罩着林冲，而林冲却长时间地对世界充满着幻想又一次次被捉弄。因为相信高俅，被引诱进白虎堂；相信公差，在野猪林被陷害；但哪怕是这样，在草料场依旧对黑暗抱有幻想，始终不愿意接受现实的黑暗。最后，在黑暗的轮番打击下，林冲变成了一个麻木的人，最终成为了一个没有感情不苟言笑只知服从命令的战争机器。而另一个不愿意相信黑暗现实并在幻想破灭的落差下走入另一个极端的人是武松，武松是一个典型的谁对他好就相信谁，谁对他不好马上就有怨恨的人。对待柴进问题上，柴进对他好时则感恩戴德，后来有所怠慢则充满怨气；施恩对他好，则为施恩冲锋陷阱，但殊不知施恩是一个比蒋门神更加贪婪无度的黑社会头子罢了；张都监对他好则发誓要肝脑涂地，而后发现张都监是要陷害他，则杀了张都监全家，连本是无辜的丫鬟马夫都一个不放过。他的结局是黑化了，成了一个滥杀无辜戾气十足的杀人机器。
但有一个人是例外的，这个人就是被称为《水浒》人物中最为善终的鲁智深。和其他人物不愿接受现实的黑暗而抱有幻想不同，鲁智深是一个从最一开始就坚定地认识到了人性的黑暗并从始至终都与黑暗始终决裂的人。他救了金翠莲，一开始就认识到监视金翠莲的人必然会去通风报信，所以他足足在监视者旁边坐了一个上午等金翠莲父女走远了才离开；他一开始就料到公差会在押解林冲的路上对林冲动手，而一直跟踪暗暗护送林冲；他在野猪林救了林冲，但并不相信公差就会罢休一直把林冲护送到沧州附近才放心；他上了桃花山，却不相信周通李忠而不辞而别；在征讨方腊后，也依旧不接受朝廷的封官，而只想做一个和尚。鲁智深的人生极其坎坷，但他又在不断地追寻，他从一个军官变成和尚，从关西到五台山再到大相国寺，然后到桃花山二龙山再到梁山，最终在六和寺圆寂。他和其他人物不同，其他人物一直想追寻一个具体的东西，有的是功名、有的是快活，但在黑暗的世界中，谈何容易，世界上又哪有一个人间的净土能够任由世人快活呢？而鲁智深不同，他追寻的并不是具体的东西，而是内心真正的安宁。但世界又是黑暗的，绝对的安宁之处是不存在的，所以他一直在追寻从不停息，也或许可以说，永远保持在路上的这种状态，内心才是安宁的。当世间尽是黑暗，光明无处可寻之时，也许才会发现，世界上唯一存在的光明就在自己的心中。认识黑暗，决裂黑暗，并做一个内心光明的人，才能处在光明之中，并些许照明一丁点自己力所能及的地方。所以《水浒》这本书，写的不是农民起义，也不是江湖义气，这本书写的是黑暗和光明的故事，虽然写得更多的是黑暗，但全书的制高点是在写无边黑暗中那一点点微弱但让人肃然起敬的光明，这也是这本书的伟大之处。
这几天，有一个著名的传统低估值价值投资风格的基金经理自杀了。很多人都在讨论他的死因，我想他这样的人，选择自杀的原因应该不是因为生活困顿，而是因为信仰的破灭。他也许认为，资本市场中有一些值得追寻并永久不变的东西，找到了它，就是找到了投资的圣杯、投资的意义。当他“找到”后，又发现自己赖以安身立命的东西，突然被现实击得粉碎后，这种信仰的破灭确实有可能导致极端的行为。正如林冲变成了战争机器而武松变成了杀人机器，他采取了另一种行为。他也许把资本市场想得太美好，但资本市场是社会性的，是由人组成的。有人的地方就有江湖，而江湖一定是黑暗的，所以资本市场一定是极度黑暗的。诚然正如江湖好汉中所讲的义气一样，资本市场里也有一些共识，例如价值。但和义气一样，讲义气虽然是共识，但义气这个东西本身却可以被无限的解释，每个人都有自己的看法，并甚至可以依据这些看法，而勾心斗角排挤对方。同样价值，也是可以被无限种方式进行阐述，低估是价值，股息是价值，成长性也是价值，哪种解释是主导？不一定，其实很多程度上取决于讲这个价值的人以及当时的环境。并且从价值的定义来讲，价值是企业生命周期中产生的现金流的折现。但这个定义本来就是非常抽象的，是关注现在实实在在能看到的现金流，还是关注将来相对虚无一些的未来现金流，这些都没有绝对的标准，是在围绕产业周期、经济周期、利率周期在不断变化。而正因为有这么大可以人为发挥的空间，所以资本市场就是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是在进入之前先认知其假象，投入其中，然后在假象被公众认知之前退出。
资本市场是险恶且黑暗，在这里没有公平可言。记得我曾经买过的一个股票，启动之前在底部区域长达两年时间反复震荡无人问津，然而后续两年涨了十倍并被顶流基金认可成为抱团股后，它就不再有估值的束缚。而这又怎么有公平可言？底部低估区域启动如此之难，而一旦在高估值区域成为抱团股成为信仰后，持股体验又是如此的好。这个像极了水浒传里，成为信仰后的宋江，遇到任何事情简直是事半功倍，最最常见的桥段就是某个好汉遇到宋江就是纳头便拜。资本市场就像江湖，并没有一个完全的标准可以让人安身立命。进入资本市场最有意义的课就是尽早认识资本市场的黑暗，尽早认识到自己某个阶段看似丰厚的收益只是市场给的，只是市场漫长的历史运行到这个阶段特有的产物。身处黑暗，心向光明，不断追寻一直在路上，在任何时候，给自己也给对手盘留一点点余地，也许就是投资者永远追寻不到但或许又触手可及的安身立命之处吧。
消费品-系列1：基因缺陷的奈雪の茶
自然界生物的性状表现是遗传基因和环境因素共同作用的结果，那什么是企业的遗传基因，我认为基因是一种资源组织能力的特质。首先要区分基因和环境，教育行业的首富从出国的新东方-->市场化的好未来-->体制内的中公教育，反映的只是时代内卷的社会就业趋势，奈雪的现制新式茶饮只是消费者和消费品迭代趋势的必然产物，不必深究，其次要区分基因和外表，对于奈雪，“新式茶饮”是她的肌体，“第三空间”是她的颜值，处女座和水瓶座为主的消费群是她的性格，财务报表是她的钱包，那么奈雪基因的特质是什么，基因 = 作为资源的资本方 + 作为组织的创始人 + 作为能力的商业模型
基因来自于父母遗传，还通过家庭影响第二代的成长路径，专注于消费品领域投资的天图资本从A轮开始参与 2017-18年对奈雪的三轮投资后累计持股13%，梳理其旗下投资的知名案例上市公司，均是上市业绩立即变脸的韭菜收割机，查阅天图董事长简介之后不由感慨：就怕老流氓有文化
收割核心手法：普遍采用连锁化模式发展，上市前，做高阶段性店效、做快阶段性增长、做大长期空间预期，上市IPO的申报时间普遍在景气度最高的年份（标红），上市后，店效趋势性下降、增长放缓并持续暴露隐患。其参与的A轮消费类上市公司案例包括：奈雪、周黑鸭、美年健康、百果园等，无一例外在后期肌无力，百度“百果园＋骗局”会发现其不仅收割二级韭菜甚至还收割加盟商
物以类聚人以群分：
高瓴资本投资了两家知名茶饮，最高端的喜茶和最低端的蜜雪冰城，一个主打产品、一个主打供应链，名利双收；
天图资本投资了两家知名茶饮，奈雪和茶颜悦色，未来处境略显尴尬，赔本赚吆喝为主，天图按星巴克理念打造的奈雪，星巴克的创始人舒尔茨说过：
“有时，亏钱也值”，不过他还说过另外一句名言
“奈雪の茶”，寓意是指一位美丽女生泡的茶，据说该品牌诞生于一次浪漫的约会，从此刻开始品牌拥有了众多特质基因：男主实用派、女主梦想派、夫妻老婆店、女尊男卑、年轻消费群等，特质不代表优劣，在特定环境里会有不同适应性，但奈雪在产品品控和内部管理上的负面新闻在一线品牌里是最多的
在经营层面，女主彭心的梦想太大和能力欠缺在发展过程中的矛盾，而且夫妻老婆店潜移默化中会屏蔽众多优秀的职业经理人候选人。奈雪的创始人是IT的市场部、喜茶的创始人是手机店的个体老板，目前的成功都是产业契机提供的，后期能否持续扩张要看能否打破能力瓶颈，“奈雪の茶”在门店和产品的品质追求上会更加“不计成本”，但从双方唯一一次隔空对话预感彭心完败，奈雪确实如不喜茶好喝。另外，奈雪的A轮本可以获得另外一家正经VC投资，最终选择天图资本是因为其投资的八马茶叶和百果园可以作为供应链对接，面对困难的选择方式略显魄力不足
在战略层面，男主赵林是现实主义者，女主彭心是理想主义者，男主可能会和女主在长期战略上出现分歧，从日常生活的“不以相亲为目的的约会一概不约”，创建奈雪之后对早期的贡茶舍不得放弃，再到IPO前希望以几十亿的价格出售奈雪，可见其在功利心面前事业心只能屈居第二，据说有传闻要离婚，尽管工商登记的变更属于正常现象，貌似并非空穴来风
茶饮不同的阶段有不同的商业模型，是不同的生意。第一代茶饮基于人工调味料，追求性价比则供应链环节的规模化会形成集中，香飘飘有幸成为首家IPO的茶饮公司，尽管产品没落但作为制造业＋消费品属性的财务报表模型依然稳健。第三代茶饮基于鲜果、茶叶等，收入端，喜茶用创意提供社交货币和奈雪用空间创造社交场景，具备社交属性的行业会有马太效应，在保证产品品质的前提下是个流量生意，是品牌的维护能力和维护成本的竞争核心，单纯靠新品驱动复购模式缺乏竞争力和稳定性，星巴克和海底捞都不是胜在产品，而成本端，看似是不同保质期长短的生意，但产品的原材料早晚会趋于成熟供应链产业、人力密集型的茶饮门店亦难以实现规模效应突破
据说奈雪和喜茶的财务模型存在处理上的差异，奈雪的一部分费用放在了总部，然后保持单店模型的可行性，符合天图的手法，喜茶的费用是通过单店模型进行分摊的。从招股说明书的数据看，2020年三季度之前奈雪Pro店尚未开始扩张，因此标准店在疫情影响和客流下滑只影响收入端，但成本端的商业模型在一定程度上理应是趋于刚性的，那么奈雪标准店的成本会有两个假设结果：一是和店效相关原材料等可变成本增长要落后于固定成本以及费用，二是除了疫情影响了部分租金，但固定成本以及费用和门店数量的增长比例趋同甚至接近，即使从报表来看有些反常，依然证据并不充分，另外财务不合规不止连锁茶饮，在整个连锁餐饮行业都是普遍存在的现状，以后需要喜茶或者其他品牌上市之后对比报表，按照专家交流奈雪的单店投资支出确实明显低于喜茶
消费品-系列2：流量逻辑的轻医美
医美是一个什么样特点的行业？一门流量的生意，本文从流量的角度解读一下医美行业的高景气和相关医美公司的高估值。流量生意一直是电商的专属，社会自从产品和服务供过于求、快递和Saas软件变成开放性社会资源之后，电商就变成一门流量生意，从阿里-->微商-->拼多多-->抖音，谁能创造低成本流量池获客谁就可以化身收割财富的税务部门，并享受资本市场的最高溢价，但即使电商20-25%如此之高的流量成本在医美行业也只是下限水平，医美第三方平台至少25%-30%分成，直客渠道甚至高达50%
医美流量为什么那么贵？有一种似是而非的解释是医美属于信息不对称、低频高值可选消费品，其实电商流量解决的只是产品和客户需求的匹配，而医美流量要解决的是让消费者去一个不该去的医院做一个不必做且有风险的医疗服务，医美连锁约80%是非正规的小机构，违背人性和商业规律的营销注定要高成本
医美引流方式大致分为直客医美和渠道医美，其中直客从美容院、宣讲会到名媛会，堪称私域流量的鼻祖，渠道从电视电梯公交车等传统媒体广告-->自建网站通过百度搜索竞价排名-->获取微信、论坛等低成本流量的“裂变传播”-->新氧、悦美、美丽说等线上医美平台甚至涉及美团等本地生活平台
以新氧为案例作为解释流量高成本的切入点，卖方推荐新氧的逻辑会关注中小医美机构营销门槛以及投资回报率（类似电商ROI），实际上第三方医美平台，内部系统包括两部分：App或网站和对接医院的订单派送系统，前者用来做推广获客，后者用来给合作的整形医院派送订单、跟踪订单和统计利润，这是商业模式的关键，目的就是跟医院实时沟通客户到院进度，而医院一方明显缺少对平台的透明化动力。新氧等第三方平台难以靠马太效应做成超大平台的原因是平台客户数量越多后期可跟踪到的次数越少，后期分成难以到手，而高客单价往往发生在后期，倒逼平台在早期采用高比例分成
面对单客约4000元左右的流量成本，即使假货水货、税务违法甚至诱骗消费贷，医美机构依然只有不足30%比例盈利，多数处于持平或亏损的状态，目前盈利的核心是复购率，奥园和朗姿收购的优质单体医美机构复购率普遍在60%以上，由于医美有后期风险导致很难做大范围的社群口碑维护复购率，医美机构甚至2-3年要更换老板来避免法律纠纷，口碑营销只能侧重于点对点的老客带新客，构成持续发展的瓶颈
轻医美，既能降低首次获客的难度，又能提高后续复购率的频次，成为医疗机构的新流量池。玻尿酸和肉毒素实现从美容美甲店到手术类之间更合适消费者需求的衔接过渡，产品适用性极其广泛，更为重要的是把医美从一个不愿意消费的状态变成了一个愿意主动尝试的事情，可以通过注射类实现拓客。医美手术类通常频次较低，而注射类具有、单价低、多频次属性，国内注射类项目中玻尿酸占 2/3，肉毒素占1/3，需要多次注射（一年三次左右），消费者需要多次返店，医美终端机构可以通过注射实现锁客循环。拥有玻尿酸和肉毒素产品的公司就获取了创造流量的权利，拥有产品代理销售权的公司就获取了分发流量的权利
轻医美是伴随流量价格高涨应运而生的，之前是9元的小气泡皮肤清洁或者冰点脱毛引流，流量上涨需要有对应产品吸引更高净值客户去覆盖成本，不仅医美，电商亦是如此，阿里从淘系到天猫，拼多多从1元购到百亿补贴，不仅医美连锁，宠物连锁引流从靠低价格的尿片和猫砂到靠高价格的主粮，甚至比特币，1万美金/枚的时候有钱人反而有兴趣开始参与
轻医美对医美连锁行业是一个质变，引流由灰变白（正规化），产品由灰变白（品牌取代水货假货），占比6%~12%大型连锁医美机构包括美莱、艺星、鹏爱、伊美尔、朗姿、丽都、华韩等可以健康发展，这些熟悉的名字一年内大概率都会成为二级市场的资产，以前汽车监管松懈，如果其他对手低价国四伪装成国五销售，那正经国五汽车则会遇到销售困难
轻医美对医美连锁经营是一个质变，以前靠低价A产品引流来销售更贵的B产品，现在可以靠C产品引流销售C产品（玻尿酸）和B产品，轻医美把医美连锁的销售费用转移到了营业收入和营业成本科目，改善了利润表质量，轻医美的高估值核心在于其不仅是赚了产品的利润空间还赚了销售费用的空间，流量越来越贵那C产品是有机会提价的，另外轻医美的高复购率改变了医美连锁的客户终身价值曲线，C产品标准化和可复制化程度超过B产品，医美连锁的营销可以淡化差异化具备品牌化可能性
轻医美对医美单体店估值是一个质变，纺织服装、仿制药和商业地产的玩家随着产业落寞开始寻求转型，这三个行业共同的特征是洗流量，有了众多新参与者加入医美连锁则单店的价值必然重估，卖方曾经有人给我讲过一句朗姿的投资核心逻辑：朗姿的老板是唯一有钱而且见过大钱的，这是医美连锁公司可持续发展的基础。通策医疗、国际医学、华熙生物等都是地产老板功成身退发展起来的，而市场上目前指望医美雪中送炭的要谨慎一些
结束语：本文提供一个从医美流量上涨到一定价格碰巧出现等值轻医美产品可以改变产业游戏规则为角度去理解整个产业链出现从上中下游景气的思路，仅供参考
战略和商业判断
如何理解战略？如何进行商业判断（
理解规模效应、马太效应、产业链？
？以下是来自美团王慧文的商业洞察。
战略是不同时空里ROI（投入产出比）最高的Strategy（策略）。
其中：空间有多个含义，不同的地区、业务都是空间；ROI不容易量化，但是站在上帝视角来看，是客观存在的，只是人类无法计算而已；策略则是由形成策略决策的Insight(洞察)和匹配Insight(洞察)的行动方案组成。
在不同的时空里，不同的Strategy是变化的。
一、市场体量
1.体量很
重要
如果只能看一个要素，就是行业体量。听起来非常简单，但答案却是非常难给的。
因为这一步就已经决定成败了，和员工、老板后续多努力一点关系都没有。很多失败者要么把行业体量估得过大，要么估得过小。
今天，全球互联网行业里新兴的大机会，早期都是巨亏的，不论是全球打车大战，还是外卖大战，包括当前最热门的电动车。
美团融资时，其中一个投资商的memo写着“王慧文is over-aggressive”，因为大家认为外卖业务亏损很厉害，一边补骑手，一边补用户。
但今天，外卖估值在美团的业务板块里，大概占1000亿美金，而美团外卖历史总计亏损大概130亿人民币，不到20亿美金。站在今天看，投资回报率“挺高”。
所以，投入的合理性，取决于对市场体量的判断。
如果判断对了，且尽早投入，就获得了战略先机。如果判断错了，在一个不够大的市场里，投入太多钱，比如共享单车。或者在一个足够大的市场里投入不足，就会掉到坑里。
对市场体量的误判在商业史上是非常普遍的，比如IBM的总裁小沃森曾经说过：也许5台计算机就能满足全世界的需要。
