【歌尔股份】新空间打开，增长再提速

1 投资要点：

如我们在报告《“小喇叭”的大世界》中强调， 智能电声器件持续升级永不停歇，整体趋势是越小、越好、越多 。回顾手机电声器件的升级历程，整体来讲，大的升级方向是体积愈来愈小、音效越来越高、数量愈来愈多，具体而言：1）SPK/RCV大的方向是从单体到腔体模组，再在功率、降噪、立体音效等方面改进，未来的升级趋势是重度防水以及更加优质的音效。2）MIC则是从驻极体ECM升级为MEMS MIC制程，再到digital MEMS MIC，当前的重要升级方向也是防水性能改善、降噪等，同时还朝向阵列式MIC演进。

技术革新、单机电声器件数量增加带来行业持续扩容，手机电声器件年需求规模从10亿美元向100亿美元迈进。 电声器件行业也持续扩容，从2007年功能机时代每年10亿美元（2007年功能机出货量11.5亿部左右，单机电声器件价值量1美金左右）的市场需求，扩充至智能机时代30亿美元（2016年智能手机出货14.7亿部左右，单机电声器件价值量2美金元左右）的市场需求，未来随着防水、立体音效的进一步改进，行业有望增长至100亿美金级年需求规模（单机声学器件价值量6美金甚至以上）。增长的动力来自两个方面：1）技术升级，从SPK/RCV到音腔模组，单价从0.5~1美金增加至1~2美金，防水改进会带来更显著的单价提升，SPK/RCV有望达到3~4美金，MIC技术升级亦带来单价提升；2）单机电声器件应用持续增加，MIC最为明显，从最初功能机时代一部手机一个MIC，当前以iPhone 7为代表的高端机已经配备4个MIC，阵列式MIC也在推广，环绕式立体音效也至少需要两个SPK搭配使用。音效提升对电声器件的需求量持续增加。

上一轮（功能机->智能机）优胜劣汰：制造能力、响应速度创造后发机遇，下游“大腿”亦是胜败关键。 声学器件综合能力包括算法、模具设计能力、材料开发能力、制造能力、响应速度、成本控制能力等多方面的综合能力，缺一不可。上一轮从功能机向智能机迭代过程中，要求电声器件企业能够迅速跟进手机厂商需求、率先实现大规模量产及成本降低，这一轮革新周期为行业新锐创造了“弯道超车”的机遇， 歌尔、AAC等企业凭借快速的响应、管理能力、原材料高度自制、大规模量产速度在智能手机时代实现了对传统欧洲电声企业的超越，NXP、富士高、Pioneer等企业逐渐式微。 除此之外，下游客户亦是零组件厂商成败的关键，国内AAC、歌尔等凭借综合能力打入苹果供应链，切入顶尖客户不单单意味着品质的高要求，更是对规模化量产能力的大幅提升，更顺利的搭上高速成长的顺风车。另外，智能手机市场份额持续集中也带来了声学行业“血洗”。日韩企业BSE、Hosiden等受制于管理层响应速度、下游品牌商增长乏力亦逐渐落后于歌尔、AAC。

下一轮电声器件大升级（年市场需求规模从30亿美元到100亿美元）的帷幕刚刚拉开。 未来随着人们对音效要求的提升，信噪比、谐振、防水、立体音效都是改进的大方向，器件价值量会持续提升：1）信噪比继续改善，S/N的改善有赖于软件-音效的进一步调校；2）应用新型吸音材料降低SPK/RCV BOX 谐振率；3）更加复杂的声学腔体结构设计，包括当前部分高端机应用的吸音腔-收容腔分离式设计；4）新型振膜材料、结构设计，比如iPhone 7配合防水应用了一种防水、弹性的硅胶振膜材料，并辅以有效增强振膜承受液压能力的支撑结构，带来价值量的大幅提升；5）与其它传感器、芯片整合提升智能化程度。智能化控制能够大幅提升音质音效，是声学未来的重要方向，比如当前音腔设计的重要方向——利用传感器、结合电压或电阻控制来实现振膜的更加敏感的反馈，达到更高质量的音效。总之，声学器件升级空间大，当前行业壁垒愈来愈高、制造难度愈来愈大。

我们判断下一轮电声器件升级有望带动行业收入规模从30亿美元/年往100亿美元/年迈进，重要的升级方向如下：

以iPhone为代表的智能机增加了MIC的数量，可通过麦克风阵列的算法实现高SNR（信噪比） 。苹果通过增加麦克风后可以利用算法协调多个麦克风工作，实现主动降噪的效果功能，获得更好的音效。具体而言，当麦克风阵列具有三个及以上（iPhone 7 有四个）的MIC时，可进行对主要声源的定位及增强，首先根据不同位置 MIC 的时延/功率差异计算出主声源的位置，紧接着对相干与非相干噪声进行算法上的滤波，最终实现对有用信号的增强以及对噪声、干扰的降低，改善了SNR。

双耳效应的存在使得立体音效的实现成为声学器件提升的重要方向。 一直以来，iPhone采取的都是SPK+RCV的设计方案，iPhone在设计以及空间改善（取消3.5mm耳机孔）等方面都具备了条件，采用了Dual SPK的设计方案。iPhone 7的Dual SPK，一个位于顶部、一个位于底部。两个SPK的搭配，让声音的响度得到了大幅度的提升，也使声音的音域更广，层次感更好，达到了立体音效的效果。

信噪比改善以及立体音效有望成为后续电声器件升级的重要方向

2 防水性能持续升级，带来防水材料及内部结构的重新设计

智能机防水性能的不断加强，纳米涂层起到了重要的推动作用。 国产手机龙头华为从 P8 开始运用了纳米涂层技术强化防水性能。此后，Mate S以及当前的主打旗舰P9均使用了英国技术公司 P2i 的纳米涂层。在iPhone 7中，苹果也在RCV表面涂覆了纳米涂层。纳米涂层一种厚度约为人类头发千分之一的透明薄膜涂层材料。由于具有极低的表面能和纳米级别的粗糙度，因此可以模拟出荷叶的疏水表面。在纳米尺度下，低凸的表面可以吸附周围的气体分子，形成一层稳定的气体薄膜，避免了材料与水分子的直接接触。此时，水滴的接触角趋于最大值，手机表面显示出超强的疏水性能。而由于表面的孔径又远小于水分子使其无法渗漏，因此形成了类似于荷叶托住水珠的防水效果。如今，在真空设备下，手机内部的PCB板表面也能形成一层超紧密的纳米保护膜，实现完全防水。

作为防水结构件的主要材料——液态硅胶LSR势必将受益防水性能的普及。 LSR硅胶材料具有出众的弹性、绝缘性、耐腐蚀性等优良特性，是防水硅胶制作的主流方法。预计iPhone 8将采用新的硅胶振膜材料与腔体设计，进一步提升防水材料与加工工艺，使得单机价值幅度望提升50%以上。伴随着防水型iPhone、三星的到来与普及，防水概念的热度将会提升，纳米涂层、液态硅胶LSR技术将得到更广泛的引用。

根据中国国家知识产权局2016年5月公布的A公司防水扬声器模块发明专利，苹果在出声孔处，加了 防水逆流装置 ，同时，苹果应用了一种 防水、弹性的硅胶振膜材料，并辅以有效增强振膜承受液压能力的支撑结构 ，进一步加强了扬声器的防水能力。另外，在整个扬声器的外部，苹果也用硅橡胶材料层层密封、包裹，强化防水效果。我们基于材料成本以及工艺实现的复杂度，推测防水给iPhone 7扬声器模块带来的单价提升幅度在50%+。

1 Airpods优势突出，市场试水成功

1、Airpods大胆创新，声学空间进一步提升

未来手机的一大发展方向为无接口，例如无耳机接口、无线充电等，2016年底苹果率先推出了Airpods蓝牙无线耳机，以此来追求极致音质、适应广泛应用场景和配合未来手机升级。

Airpods 不同于以往的耳机，用耳机收纳盒可快速实现无线充电，设计上采用独特的W1芯片+三个传感器的结构，实现外观和技术的全面创新，开启耳机智能化时代 。W1芯片属于苹果自主开发，具有低功耗的特点，语音加速传感器和采用波束成行技术的麦克风互相协作实现过滤噪音的功能，运动加速传感器和光学传感器与W1芯片则共同完成控制音频、激活麦克风的操作，外加Siri互动模式，如此智能的结构赋予Airpods快速连接设备、清晰捕捉声音、实现语音交互、超长使用时间的优势，同时使Airpods成功跻身智能可穿戴设备家族，并且未来有望开启人工智能的大门。

由于Airpods智能耳机采用近场语音交互的方式，内嵌高技术要求的波束成行MEMS麦克风和无线接收器，这不仅为公司开启新的声学器件市场，更有利公司进一步巩固技术壁垒，提升公司在声学市场的地位。

2、Airpods开启智能耳机变革，引领取消耳机接口潮流

Airpods开启智能耳机时代，我们认为未来将会带领其他手机品牌取消耳机接口，加速无线耳机替代进程 。在Airpods出现之前，耳机只是作为一种通讯产品、音频输出接口。2001年出现的蓝牙耳机作为无线耳机的形式出现满足人们出行不便时的通讯问题，但蓝牙耳机是单声道，无法满足消费者听音乐的要求，同时存在反复充电、价格高特点，因此发展缓慢。随着A2DP协议和3.5mm耳机接口等通信技术的发展，立体声蓝牙耳机出现，比起有线耳机，立体声蓝牙耳机既可以满足音质要求又可以摆脱线的束缚而逐渐开始被重视。2016年Airpods的出现则重新定义耳机与人类的交互方式，采用的智能芯片和传感器的设计赋予耳机语音交互的功能，让消费者可以通过语音的方式以耳机为桥梁来控制手机，无线蓝牙智能耳机让使用者可以在运动、外出、室内等众多场合随意使用，迎合消费者需求。未来手机将向着轻薄化、全屏化发展，加上USB-Type接口取代耳机接口功能技术成熟和苹果引领，我们认为未来手机厂商取消耳机接口，采用无线耳机是主流方向。

3、Airpods首发迅速售罄，市场试水成功

Airpods于2016年年底发售，一经发售便被迅速抢购一空，顾客满意度高达98%。 据Slice 线上统计，发行前无线耳机前三位的Beats、Bose和Plantronics分别占24.1%、10.5%和7.8%的市场份额，发行后Airpods直接跃居第一，占据26%的市场份额，后面的Bose和Beats则分别占据16.1%和15.4%的份额。Airpods作为一款全新的无线智能耳机，首次推出就获得市场的高度认可，据Creative Strategy的统计，Airpods的顾客满意度高达98%。随着技术工艺推广成熟，可以推断未来这一趋势将会从苹果高端机逐渐普及到安卓中高端和低端机。

Airpods产品收入可观，有望成为下一代苹果明星产品 。据IDC估计，按手机的10%耳机配比，Airpods的出货量达到2210万台，可带来35亿美元的收入，相比之下，AppleWatch由于出货量低，带来28亿美元的收入。这一明显的对比，以及苹果高价收购著名耳机厂商Beats的行为，可以看出苹果对于智能耳机市场的重视。

4、Airpods有望成为人工智能重要平台

Airpods首次将耳机与语音交互方式合二为一，有望在下一代人工智能时代成为重要的交互平台。 智能手机的交互方式从最开始的键盘输入到触摸屏，未来将走向语音交互。Airpods的创新意义远不止于此，更重要的是Airpods将Siri的近场语音交互功能放在耳机上，成功的为人工智能找到了一个重要的交互平台。耳机具有体积小、方便携带的优势，将语音交互的方式与耳机结合，不仅给耳机带来高附加值，更将近场语音交互的方式找到一种合适的载体，未来人工智能时代智能耳机很可能成为重要一员。

三星紧跟推出的GalaxyS8/S8+搭载语音助手Bixby，未来Bixby有望成为三星设备交互控制中心 。智能手机另一巨头三星也在最新推出的Galaxy S8/S8+嵌入英文版人工智能助手Bixby，同时支持触摸屏交互方式。Bixby支持通过语音识别来操作手机的功能，图片物体、文字识别功能、控制物联网家居产品功能、电脑互联远程操作功能。Bixby处于刚刚起步的阶段，未来各方面技术的成熟有望让Bixby成为交互控制中心。两大手机巨头率先开启手机语音交互，将强势引领其他手机厂商加入阵列。

2 Airpods开启智能耳机大门，迎来巨大市场空间

全球耳机市场稳速增长，耳机市场格局正在改变 。据中国产业信息网统计，不含手机附带赠送的，2015年全球耳机出货量2.5亿个，2023年将达到4.6亿个，年均复合增长率3.9%。在全球耳机出货量稳速增长的情况下，耳机行业正在逐步升级，主要表现为无线耳机替代有线耳机，蓝牙耳机占比提升，同时耳机走向智能化。

无线耳机关注度增至56.4%，蓝牙耳机销量额首超有线耳机，Airpods引领智能耳机市场高速增长 。据ZDC互联网消费中心统计，2017上半年中国消费者对无线耳机的关注度已经达到56.4%。同时据NPD统计，2016年6月美国的蓝牙耳机占比为17%，但销售额却达到54%，首次超过有线耳机的销售额，而同年年底苹果推出的无线蓝牙智能耳机Airpods，更是加速该进程。据Wiforce Consulting统计，由Airpods引领的智能耳机市场规模2016年达到25亿美元，到2020年将达到160亿美元，保持着高增长速度。虽然目前无线蓝牙耳机的占比仍然处于小众化的初始阶段，但近年来随着信号传输技术发展、无线耳机的便携性、苹果手机无孔化和无线充电技术发展，未来无线蓝牙耳机将会迎来高速增长，可以判断未来耳机市场的增量主要来源于无线蓝牙耳机。

消费者价格敏感度逐渐降低，千元区耳机关注逐年提升，进一步驱动耳机市场升级。 据ZDC互联网消费中心统计，中国市场的耳机消费者的主流仍然处于低价位，但可以发现2017半年度对于1000-2000元的耳机关注度已经处于第三位，该占比处于逐年上升的趋势，说明消费者对于价格敏感度有所降低，对于高端高品质的耳机需求增加，将会促进厂商进行耳机升级。

3 智能音箱-远场语音交互的平台

1、各大厂商争相发布智能音箱，Amazon强势领跑

各大互联网厂商争相发布音箱，抢先布局未来智能家居生活。 智能音箱是将智能语音交互系统与普通音箱相结合的产物，可以进行语音点播歌曲、上网购物、获取天气预报信息、对智能家居设备进行控制。2014年11月亚马逊推出全球首款智能音箱-Amazon echo，开启物联网时代的第一篇章，随后京东、微软、谷歌、联想等大品牌纷纷推出自家智能音箱，2017年6月6日苹果也推出Homepod，7月5日阿里发布天猫精灵智能音箱，百度发布可接入智能音箱的DuerOS开放平台，7月26日小米发布小爱智能音箱，腾讯也即将在8月份推出智能音箱-耳朵，智能音箱已经成为各大知名互联网品牌厂商的必争之地。

亚马逊强势领跑，Google奋力追赶，苹果主打高音质进入智能音箱领域。 亚马逊作为最早推出智能音箱的领跑者，将其虚拟语音助手Alexa平台开放给第三方，以语音系统为渗透工具，让智能家居硬件厂商纷纷搭载Alexa系统，目前搭载Alexa掌握的技能达到1.5万项，为用户提供极大的方便，几乎可以用Alexa助手完成生活中的所有任务，为亚马逊主导智能家居市场提高竞争力，但目前不支持中文。随后推出的Google Home在语音识别方面具有强大的搜索数据、深厚的深度学习技术支持，语音识别能力出错率仅为4.9%，支持Google的所有设备，但采用双麦克风的配置，音质一般。终于，苹果也加入智能音箱的队伍，在亚马逊和谷歌遥遥领先的市场，采取一贯走高端产品的做法，主打高音质，采用自家的Siri助手和HomeKit智能家居平台，试图从苹果品牌的消费者粘性入手来夺取份额。

2、远场语音交互平台引入麦克风阵列，声学空间进一步打开

麦克风阵列用于智能音箱远场语音识别，声学空间进一步打开。 智能音箱最主要的是语音交互技术，涉及到声学设计、远场拾音、语音收集、语音识别、语义理解等众多技术。在使用者与智能音箱远场语音交互过程中，使用者往往处于一个相对嘈杂的远距离场景中，因此需要对声音进行语音检测、滤除噪音、混响处理、修复衰减和语音收集来完成语音识别，后续进行语义理解、提供个性化的服务内容。其中麦克风阵列是由多个麦克风组成，通过对于声场空间进行采样处理来保证音箱正常获取远距离的语音指令，达到远场麦克风语音识别功能，由声学厂商提供产品。Amazon echo采用环形6+1的7个麦克风阵列、1个高频+1个低频扬声器的组合，Homepod由6个麦克风组成麦克风阵列，7个高频+1个低频扬声器组成的扬声器阵列，主打高质量的音频体验，进一步挖掘声学市场空间。