四个技术偏执狂！
金沙江创投朱啸虎前不久的犀利论断，给火热的
AI
赛道狠狠踩了刹车，
这位曾投出滴滴、饿了么的“独角兽猎手”，以
“不能仅依赖技术”
为由，再次展现了他
对
AI
赛道的冷酷判断
。
当资本寒冬论甚嚣尘上，投资人忙着撤离技术泡沫时，
一家名为云知声的老牌
AI
企业，却在用一份港股招股书逆势搅动市场。
这家成立
12
年的公司，
头顶“中科大系”光环，手握
30
余家明星资本的押注，创始团队清一色的中科院、中科大博士，启明创投、挚信资本、京东、高通等巨头排队入场。
2013
年，击败科大讯飞拿下锤子手机订单，
2016
年布局大模型基础设施，
2023
年火速推出对标
GPT-4
的“山海大模型”。
但戏剧性的是，这家
曾与科大讯飞争夺“语音一哥”
的老兵，却始终困同一个魔咒里：技术越强，亏损越大；融资越多，现金流越紧。
上市三次败三次、相关数据遭科大讯飞“打假”、科创板撤退、港股招股书失效的履历，写满坎坷。
在科大讯飞、商汤等巨头环伺的市场里，如果说前几次
IPO
失败是成长的阵痛，那么这一次，或许是决定生死的最后一搏。
云知声的故事，绕不开四位创始人。
黄伟、梁家恩、康恒、李霄寒，这四位
中科院与中科大出身
的技术天才，
在
2012
年移动互联网爆发前夜，从微软亚洲研究院、中科院声学所等机构出走
，
带着“让机器听懂人类语言”的梦想创立云知声。
黄伟是团队的“技术灵魂”
。
这位中科大信号与信息处理博士，曾在摩托罗拉开发全球首款手机声纹认证系统，
2009
年拒绝
Nuance
的高薪挖角，转投盛大创新院组建语音团队。
2011
年，他带领团队在
NIST
声纹识别大赛中
力压麻省理工、
IBM
等巨头，拿下
5
项第一
，
震惊学界。
正是这场胜利，让中科院声学所的梁家恩慕名加入，这位连续三年参与国家重点研发计划的语音专家，
放弃体制内的安稳，与黄伟携手创业。
康恒和陈孝良则是
技术攻坚的“左右护法”，前者主导芯片研发
，
2018
年推出全球首款物联网
AI
芯片，
后者深耕医疗
AI
，
将语音技术嵌入北京协和医院的诊疗系统。
2013
年，成立仅一年的云知声凭借深度神经网络（
DNN
）优化，从科大讯飞手中抢下锤子手机订单；
2014
年推出首款语音芯片，
拿下格力、长虹等家电巨头
；
2016
年押注“智慧医疗
+
智慧生活”双赛道，
与协和医院合作
病历系统。
这一系列亮眼的成绩，让云知声在行业内声名鹊起，也吸引了众多资本的目光。
从
2012
年的天使轮融资开始，
往后十年，云知声几乎每年都有融资进账，启明创投、挚信资本、京东、高通等
30
余家机构十年间输血超
20
亿元，估值冲上
90
亿。
随着
ChatGPT
掀起大模型热潮，四位创始人再次展现技术前瞻性。
2023
年初，在梁家恩主导下，云知声仅用两个月便推出“山海大模型”，
成为亚洲最早将大语言模型商业化的公司之一。
创业初期，这群科学家坚信技术即壁垒，但理想丰满现实骨感，且技术理想与商业现实的碰撞从未停止。
技术出身的创始人们，并非不懂商业残酷。
他们不是想上市，是不得不上市。
云知声自成立以来，曾被视为
AI
领域的“潜力股”，但其上市之路却屡屡受挫。
2020
年，云知声首次向科创板发起冲击，却因招股书中
“
70%
医疗市场占有率
”
的豪言遭科大讯飞公开“打假”，而草草收场。
此后，云知声转战港股，
2023
年
6
月、
2024
年
3
月
两次递表，均以失败告终。
如今第三次踏上征程，招股书中的财务数据已不再掩饰紧迫。
过去三年，云知声营收从
6
亿攀升至
9.4
亿，看似增长曲线亮眼，但净亏损却从
3.75
亿扩大到
4.54
亿，
累计烧掉超
12
亿元。
现金流更是如同被扎破的气球，经营活动净流出从
1.66
亿飙至
3.19
亿，
应收账款更是堆积成山，
2024
年周转天数高达
283
天，
相当于近一年才能收回欠款，而最大客户
世茂集团的地产暴雷阴影，更让回款雪上加霜。
即便云知声引以为傲的“山海大模型”，被包装成
AGI
时代的船票，但现实是，其研发投入占比常年超
30%
，三年砸下
9.43
亿元，大模型相关收入却仅
1670
万元，不足总营收的
3%
，
所谓
"AGI
先行者
"
的光环正在褪色。
资本市场的残酷现实，更让其的
IPO
蒙上阴影。云知声
2024
年在中国
AI
解决方案市场的份额为
0.6%
，排名第四；而行业龙头科大讯飞同期市场份额为
15.5%
。
在这个“赢家通吃”的赛道上，如此薄弱的市场地位，如何支撑
90
亿元估值？
当资本市场的耐心被“技术故事”透支殆尽，云知声的招股书里写满了一个残酷逻辑：不上市，就断粮。
根据最新数据，
账上现金及等价物仅剩
3.2
亿元
，
按过去三年平均每年净流出
3.2
亿元的速度计算，
只够支撑
10
个月，
这或许才是其执着
IPO
上市的真正动机。
这场“不得不上市”的背后，是
AI
创业公司典型的“烧钱困局”。
云知声的商业模式
长期依赖项目制
，
为格力、世茂、北京协和医院等客户提供定制化
AI
解决方案，
看似覆盖智慧生活、智慧医疗等热门赛道，却陷入“规模不经济”的怪圈。
2024
年生活
AI
业务客户数仅
411
家，三年增长不足
10%
；医疗
AI
客户留存率从
70.4%
暴跌至
53.3%
，
每拓展一个新客户的成本越来越高
，
而应收账款周转天数长达
283
天，
大量资金被套牢在项目里。
更棘手的是，
公司的研发投入依赖第三方外包
，
核心技术自主创新能力遭质疑，
这种“借鸡生蛋
"
”的模式，导致其在智慧生活和医疗
AI
领域的客户增长停滞。
在科大讯飞、百度等巨头的挤压下，
0.6%
的市场份额显得微不足道。
资本市场对云知声的疑虑显而易见，
在港股市场流动性低迷、
AI
企业估值普遍回调的当下，凭什么相信一家三年
3
次递表，至今未找到稳定盈利模式的公司能逆风翻盘？
但云知声别无选择，如果不能通过
IPO
募集资金，
10
个月后现金耗尽，
等待它的不仅是业务停摆，还有
33
亿元的赎回负债。
这相当于公司
2024
年营收的
3.5
倍，足以引发连锁反应，让这家曾被
30
多家机构追捧、估值近
90
亿元的独角兽瞬间崩塌。
当烧钱速度跑赢融资速度，当对赌协议的期限逼近，所谓的技术理想，最终都要向现金流低头。
这场生死时速的背后，折射出
中国
AI
行业的集体焦虑
：
当技术研发需要持续烧钱，商业落地却举步维艰，初创企业该如何在巨头夹缝中找到生存空间？
大模型或许能带来流量，但若无法解决“赔本赚吆喝”的困局。
资本并非不懂风险，启明创投、挚信资本等
30
余家机构十年间输血超
20
亿元，将估值推至
90
亿，赌的便是
AI
赛道长坡厚雪的想象空间。
站在
2025
年的春天，云知声的
IPO
不再是一场普通的资本冲刺，而是一场关乎生死的豪赌。
10
个月的倒计时已经开始，资本市场会为这场
“不得不上市”
的故事买单吗？如果连这样的明星企业都倒在黎明前，中国
AI
创业的下一个路口，又该往哪走？
三次闯关港股的执着，背后是投资方对退出的迫切，也是创始团队对“技术信仰”的最后坚守。
但资本市场从不同情悲情故事，它只相信数字。正如梁家恩所说的那样：
“创业不能“成于技术又败于技术”。
