方正证券研究｜25个小组•12月观点&重点个股

“特朗普交易”仍在演绎，但长期看A股的核心矛盾是对国内债务周期的应对。战略重于战术，对大势仍然建议保持乐观，结构上继续低位布局“中特估”+“科特估”双主线。

风险提示： 宏观经济加速下行；地缘风险超预期；盈利环境出现较大变化等。

政策有望逐步发力，权益利率同步回暖，非银公司基本面持续改善，建议把握非银配置机会。

风险提示： 资本市场大幅波动；政策落地不及预期；居民资产配置迁移不及预期。

一线城市陆续取消普通住宅标准，将大幅减少交易成本，有效激发市场活力。此外，房企侧也能享受到土增税减免的利好，减少相应的开发成本，助力楼市“量升价稳”趋势不断加强。

风险提示： 政策落地不及预期；信用风险持续蔓延；楼市回暖不及预期。

近期随着市场调整，主要宽基指数股债收益差再次回到均值与+1倍标准差之间，从中长期角度来看具备较高的投资价值。12月主要指数将迎来成分股集中调整，届时可能带来一定的投资机会，建议积极关注。

风险提示： 模型基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化。

继续关注政策发力方向以及新技术催化，国产化为当下最清晰主线，算力底座基于华为系、中科系两大生态，应用关注工业软件、金融及能源IT龙头。对国内各行业智能化发展保持信心，模型在端侧部署亦为大势所趋。

风险提示： 宏观需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、人工智能配套及监管政策不及预期、行业公司产品落地及市场拓展不及预期等。

看好2025年政策引领下食品饮料行业的内需反转及恢复，2024年低基数情况下，预计2025年相关子行业表现较好：1）白酒行业优选龙头酒企；2）大众品方向选择保健品、餐饮供应链、调味品及啤酒。

风险提示： 宏观经济不及预期，市场竞争加剧，食品安全风险。

医保局积极推进商业健康保险发展，医保数据共享助力市场快速增长。

风险提示： 政策落地不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品更新不及预期风险，宏观经济形势变化风险，数据安全风险，下游需求不及预期风险等。

零售行业当下关注三条主线：1）超市业态持续变革调整；2）零售行业近期多家公司发布并购重组公告，关注零售板块并购行情；3）后续货币和财政政策有望持续加码背景下，建议关注商超百货业态及母婴赛道相关标的。

风险提示： 整体消费复苏不及预期、目标兑现不及预期、海外拓店不及预期、全球经济波动风险、行业竞争加剧的风险。

品牌端，后续顺周期政策加码下关注运动及功能性服饰板块。建议关注降温进入旺季【波司登】，以及估值具备弹性的运动龙头【安踏体育】、【李宁】。制造端，Q4制造端强基本面扔强，明年情况有待进一步观察。

风险提示： 整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险。

预计25年国补延续且仍有增量空间。白电板块，展望25年顺周期背景下，推荐弹性较大且仍有补贴覆盖度增量空间的二线白电标的，同时推荐一线白电标的的配置价值。看好黑电在国补催化下的产品结构升级。

风险提示： 宏观经济波动、国补政策不及预期、海外需求不及预期、关税风险等。

建议关注顺周期及内需属性强的景区及人力板块，关注祥源文旅、同程旅行、科锐国际。

风险提示： 消费复苏不及预期风险;宏观经济波动风险;后续政策出台节奏及力度不及预期风险。

关注潮玩板块Q4旺季及海外拓展，造纸周期筑底有望企稳向上。

风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动；汇率波动；贸易政策风险等。

8月底以来生猪价格经历高位回调，近期在全国降温及腌腊季节的带动下猪肉消费需求有所提振，猪价进入震荡波动阶段。我们认为，腌腊季对肥猪需求较高，标肥价差走宽，散户抗价情绪的增强有望带动标猪价格同步提高。

风险提示 ： 养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险；需求端复苏不及预期。

低轨卫星规模化发射在即，华为将于明年开始低轨卫星直连手机测试，重视主题0-1落地机遇。