陶冬：非农重展盛势 央行再现鹰貌

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陶冬为瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问，中国首席经济学家论坛理事

欧洲央行会议纪要和美国非农就业数据联手出击，市场上演了“risk friendly”（利好风险资产价格）的一幕，上周股市升，债市跌，石油黄金同告失守。上周四欧洲央行的会议纪要显示，六月会议上欧洲央行决策者不仅讨论了利率回升，甚至探讨了如何削减资产购买计划，ECB成为第三个迈向QE退出的中央银行，德国十年期国债利率升到0.56%的十八月新高。曾几何时欧洲处处负利率，可是今天整个欧洲债券遭到抛售。周五美国六月非农就业增加222K，前两个月的数字也被上方修正，失业率回落至4.3%，上一次出现这样的完全就业场景，是在小布什刚上台、911未发生之时。数据表明美国经济并没有受到利率上扬的冲击，预示着一个加速增长的美国经济，美国股市走强，并带动其他国家股市回升。石油市场维持了区间大幅震荡的趋势，黄金续跌。

美国六月非农就业增加222K，五月的数字由138K上方修正到147K，民间就业187K，也好过预期。失业率再创本周期新低，就业旺景是全方位的，涵盖了几乎所有行业，不过时薪增长为2.5%，略弱过预期。尽管工资增长略逊，此组数字仍算相当强劲，继续描绘着完全就业下的经济状况，与公开市场委员会最近对经济的判断相当吻合，应该不会改变联储对加息和缩表的部署。在没有特朗普刺激措施的情况下，美国就业市场和整体经济已经显示出下半年加速的趋势，令市场的增杠杆、增风险权重得以继续，也令股市、债市分道扬镳，接下来的业绩发布期就变得更加重要。

最新数据显示，股票基金对欧洲出现了今年三月以来第一次净流出，连续十四周的强势流入在六月被画上了句号。欧洲经济加速而法国有没有爆出选举的黑天鹅事件，促成了资金出美入欧，成就了欧洲股市、债市的同步上涨。如今欧洲央行开始调整政策，尽管欧洲的经济复苏并不扎实，尽管欧洲的就业市场远未如美国那样强盛，尽管通货膨胀并未对可持续增长构成威胁。笔者认为欧洲央行担心的是金融资产价格。与美中不同，欧洲央行的唯一政策目标是维持币值稳定，无需太担心经济增长，但是ECB担心金融资产价格泡沫。持续经年的流动性扩张，稳住了经济，但是也制造出愈来愈高的金融资产价格。尽管估值偏贵，市场却没有表现出对风险的警惕，这个在VIX指数上表现的尤为强烈。在欧洲央行今年的例会上，多位央行高官对风险做出暗示。笔者认为，市场在评估央行政策风险上，全世界范围内都被低估。

本周市场焦点：耶伦计划于周三、四在国会作半年度听证，市场迫切需要进一步了解联储对通胀、增长、就业、市场估值的看法。预计加拿大央行首次加息。

（陶冬  瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问  中国首席经济学家论坛理事）

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