签约客户可长按扫码阅读报告：
三季度餐饮客流下降、渠道备货谨慎及公司主动调节库存导致收入延续下滑，同时公司加大市场销售费用投入和市场推广力度，积极开拓市场，利润阶段性承压。展望后续，公司轻装上阵销量有望改善，但性价比消费趋势下预计吨价增速恢复较慢。利润端，公司推进降本控费，成本红利有望持续。
事件：公司发布2024年前三季度报告，公司24年前三季度实现营业收入/归母净利润289.6/49.9亿，同比-6.5%/+1.7%，其中Q3实现营收/归母净利润88.9/13.5亿，同比-5.3%/-9.0%，餐饮客流下降、渠道备货谨慎及公司主动调节库存导致业绩表现承压。销量降幅收窄，结构环比略有改善。公司24Q3销量-5.1%至215.5万吨，其中中高档产品-5.1%至88.3万吨，青岛主品牌/其他品牌销量分别同比-4.2%/-6.3%至122.5/93万吨，主品牌降幅环比收窄明显，但整体结构仍然欠佳，Q3吨价同比-0.2%至4126元，降幅环比Q2改善。24年前三季度吨价同比+0.5%至4268元。成本红利持续，毛销差收窄导致净利率波动。受益于大麦、包材成本回落，公司24Q3吨酒成本-2.2%至2388元，成本降幅环比收窄与销量下滑导致生产成本增加有关，24Q3毛利率+1.19pcts至42.1%。24Q3公司主营税金率/销售费用率/管理费用率分别+0.17/+2.41/-0.87pct至7.4%/14.1%/3.1%，其中销售费用+14.3%至12.5亿，系公司加大市场销售费用投入和市场推广力度，积极开拓市场所致。财务费用由-1.1亿减少至-1.4亿。毛销差收窄1.21pcts，带动净利率-0.63pcts至15.2%。投资建议：利润阶段性承压，期待调整后恢复。三季度餐饮客流下降、渠道备货谨慎及公司主动调节库存导致收入延续下滑，同时公司加大市场销售费用投入和市场推广力度，积极开拓市场，利润阶段性承压。展望后续，公司轻装上阵销量有望改善，但性价比消费趋势下预计吨价增速恢复较慢。利润端，公司推进降本控费，成本红利持续。风险提示：极端天气影响、中高端竞争加剧、高管人员减持风险等
参考报告
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
