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放假期间，我们利用这个时间来讨论一下。虽然 A 股休市一周，但港股只休息一天，所以我们加班加点为大家做分享，方便有需要的领导把握港股后面几天的行情。我入行第一份工作是港股分析师，近期我们向之前服务的香港机构以及以前的领导和同事做了学习和请教。
从短期来看，确定性较高，因为现在指数期货比现货高 100 多个点，这是比较明显的指标。另外，港股对中国资产的抛售已经持续了四年，处于长期惯性的末端。现在港股完全处于超低配状态，突然转向会让人猝不及防。政策变化第一天，港股市还很犹豫，后续没几天就发生了变化。这种 180 度的转变让在港的基金经理和投资人感到痛苦和紧张。从我们自身的感受来看，舆论氛围变化显著，思潮扭转。
还有一点值得关注，从技术上来说，过去几天南下资金并非港股的主力买入资金，这点需要重点关注。
从交易量来看，恒指现在的成交量是 5000 亿，今年 5 月份恒指相对有一段波段性行情时，最高成交量是1800-1900亿，在行情启动前 10 - 15 日的日均交易量是 700 - 1000 亿。
结合刚才所说的南下资金的净流出或波动情况，如此大的成交量放大，证明主要是海外资金和全球资金在对这一轮中国资产进行配置。
9 月 10 号之前，中国股票配置在全球股票配置中的总体仓位在 4.8% - 5.1%，这是过去十年的最低水平，上一轮消费牛市时达到接近 16% 的峰值，中间差值达 11 个点左右
。经过这三四天的疯狂配置，现在总体配置额大概在 5.1%、5.2%、5.3% 左右，仍然处于多年来的近期最低点，所以目前上仓位的压力还非常大，虽然上周港股整体涨了很多，但外资的回补才刚开始。结合我们和很多基金经理的沟通、他们的配置状态和思想转变过程，再加上宏观数据，基本可以得出这样的结论。
在策略方面，我觉得转变还没有完全完成。两周之前，大家主要讨论多空策略，基本是做空中国市场，做多其他新兴经济市场。这种策略在估值上让外资持有的日经指数和印度市场估值变得很高，只有中国资产还处于超低估值状态，结合估值和仓位来看，导向基本相同。
从平均估值来看，日经的估值基本在 20 - 21 倍，印度是 25 - 26 倍，恒指现在涨了之后大概是 10 - 11 倍，差异非常大。
这就像 A 股里的红利和成长反复高低切一样，海外资金也是按照这样的逻辑范式操作。虽然现在大家对央行的财政政策、军事行为等的展望有所改善和乐观，但目前只是处于赶紧回补仓位的第一阶段。后续如果中国相关企业盈利有改善，比如订单或库存开始上升、经销商补库行为提升等先行指标改善，就会释放第二阶段盈利改善的信号，形成戴维斯双击，肯定会加速海外资金卖掉日经、印度市场以及其他新兴市场的配置，转身回补仓位低且估值低的中国市场。
所以从短期看，第一阶段还没走完，微观到宏观都是刚起步的状态，而且期货方向相对明确。从逻辑上往后推演，存在第二阶段的可能性，这和我们在 A 股市场揣测或预期的下一轮财政政策和产业政策相呼应，所以想象空间和逻辑推演空间都比较大，如果有进一步的财政政策转移支付政策出台，市场可能会跳过今年 Q3、Q4 业绩，直接掌握明年的业绩修复，进入第二阶段。
在投资方面，港股和 A 股是同一个思路，即先估值修复，现阶段大家基本核心诉求时上仓位，核心指标就是估值、市值，并非短期eps。
上周交流投资机会时，基本是先梳理 25 倍以下的票，再逐渐上升到 30 倍以下的票。目前只看前期跌幅和估值情况，从涨幅速度来看，主要看公司的知名度和过往的市场号召力，所以有些业绩持续下修但给大家留下深刻印象的票涨得很快。我们上周给出的建议比较稳妥，主要是业绩增速良好、主业趋势好的公司，化妆品的巨子生物和零售的名创优品比较有代表性，在情绪上行过程中，它们的胜率更高。接下来，我们觉得更多资金还是会沿着这个配置思路继续加仓。
从方向上来说，如果不局限于商社赛道，目前最佳选择应该是 ETF 产品。因为港股的核心资产基本都在指数里，而且恒指各类指数会高频检讨，每隔一段时间会更新指数，筛选出交易活跃、盈利表现好、估值和市值等指标排在前列的成分股，替换掉落后的标的，不断吸纳市场上最愿意交易且基本面不断精进的公司，成为港股核心资产的代表。对于恒指、国企和科技这三个主要指数来说，它们的衍生品大概有 100 多个，如涡轮期权等，交易非常活跃，为配置不同资产的领导提供了丰富的选择，且弹性也比较丰富，所以在市场修复过程中，ETF 的优势非常明显。
另外，有一些代表中国新经济方向的标的，如阿里、美团等，是市场关注的核心资产，我们后续会做进一步分析。还有一类特殊标的需要提示，像港交所、汇利集团这类标的。港交所这类标的从某种程度上代表了整个市场的活跃度，相当于受益于整个资产涌入香港市场的过程，包括交易活跃、佣金和交易费率收取等方面，是典型的 “卖水人” 角色，在 A 股没有这样的标的，在这一轮逻辑推演的第一轮中是受益最显著的，值得关注。之前我刚入行时大家关注度比较高的汇利集团，有很多资产配置在香港市场，可以再做研究。个股层面，港股的一些消费股虽然经过前期涨幅，但估值仍相对较低，像酒店、教育、零售、餐饮，还有少数奢侈品公司等，还是值得一看的。为了方便大家梳理，剩下的时间我们会针对个股再做汇报，下面有请我们团队的联系首席于建老师，对大零购板块和出海板块针对港股的标题做一个更新，谢谢。
（一）零售板块-于建
各位投资者，先祝大家国庆快乐，现在向大家汇报一下港股零售板块的一些机会。首先，我们零售板块的策略，或者说原选股原则，和洋总所说的非常相似。这一轮本身是分母端的修复，包括资金层面的修复，所以 EPS 不是当前最主要的矛盾。
其次，我们认为有回购情况的公司比较有潜力。近期很多港股公司发布了回购进展或公告，我们认为有回购且估值比较低（初步判断为 20 倍以下），同时有一定交易量、市值较好，最好能进入像刚才洋总所说的 ETF 指数的公司，会优先选择。
1、零售
从标的来看，我们选择名创优品。名创优品争议比较大，但近期股价基本修复到原来水平。此前因为入股永辉，市场质疑声较大，导致出现巨量阴线，股价从 15 倍跌到 10 倍，经过近期修复，截至现在大概是 14.6 倍，我们依然认为它处于低估水平。从个股角度看，公司 9 月份同店已经转正，Q3 包括海外增长依然有 40% 以上，上半年同店虽然微微为负，但相比国内其他消费品，基本面非常优秀，全年依然会转正。它本身偏向于可选消费，所以后续弹性可以持续关注，15 倍的估值目前处于非常低估的状态，在当前政策支持和估值修复过程中，我们首先推荐名创优品。
名创优品非常符合我们的选股标准，一是估值便宜，二是 20 亿的回购计划还在进行中。我们非常看好超市，名创入股后，整个板块会出现新的变化，包括并购重组的预期，比如高新零售（大润发）停牌，目前有并购重组的题材或传闻，正在等待复盘。与之同期，我们要注意
华润
万象生活这个标的。它估值比较低，因为偏向于商业地产、购物中心和百货方面，目前估值不到 10 倍，但其业绩非常优质。从二报情况来看，收入有 17% 的增长，净利润有 36% 的增长，全年核心来看有 24% 的增长，全年也可维持 25% 以上的增长。而且华润万象是极少数可以继续扩张的企业，因为有国企背景，继续扩张、拿下优质购物中心和开店的逻辑依然存在。其他民企在这方面有所收缩，目前租金还在上涨，处于以量换大的状态，所以华润在这个行业里的阿尔法相对较强。从超市情况来看，表现也比较良好，在行业中处于前列，所以综合来看，我们非常看好华润万象生活，它在零售板块属于估值低且有一定潜力的标的。
2、黄金珠宝
按照选股原则，我们首先推荐周大福和周生生，甚至六福。原因很简单，就是估值比较低，周大福目前处于 11 倍左右的估值水平。当然，从业绩增速来看，它可能不是特别理想，今年可能处于持平甚至微微下滑的情况。但我们认为，经过中报和三季度的消化，市场对其利空情况已经有所预期并开始交易。如果跳过下半年的情况来看，对于这种饰品类公司的股票上涨有促进作用，本身黄金珠宝属于偏可选的方面，所以我们依然比较看好周大福的估值修复。
同时说一下老铺黄金。目前它的估值大概在 22 倍左右，老铺今年的净利润大概有 11 - 12 亿，同比增长三倍及以上。从十一和中秋的情况，包括之前电话会中我们也反复提及，即使公司涨价后依然有排队现象，增长速度很快，老铺有未来持续的成长性，但在这一轮估值方面，它已经处于相对高位，可能不存在估值修复，但我们非常看好它的未来成长性，从修复角度我们优选龙头。
3、出海板块
从估值修复角度来看，出海板块有滞后性。从标的来看，港股的工具链，像创科实业和泉峰控股，目前这两个标的的估值情况，创科现在是 22 倍，全峰大概在十四五倍，在这波上涨之前已经有一定修复。它们的修复可能来源于北美国的外需景气度，尤其是地产后周期方面，我们非常看好这个赛道或行业，衍生的工具链新的景气度正在延伸，我们认为它们更可归为成长类。也许等到港股进入金牛市或现在的牛市进入第二、三阶段时，再看细分标的和持续性时，会优先考虑它们当前的估值修复。对于这两只标的来说，目前可能是暂时告一段落，当然我们认为它们可能也会涨，但弹性可能不如前面的标的大。
目前我们认为创科实业依然有今年 10% - 15% 的增长，像 new OK 在其专业领域有 15% 以上的增长，海瑞奥比正在修复过程中。从 8 月到 9 月电动工具的家之宝数据来看，已经基本接近为正，库存也非常良性，维持在 4 - 5 个月之间，尤其是到四季度还有一波旺季。并且 A 股的巨星科技近期公布了三季度预告，有 30% 的收入增长，可以看到工具链这一块正在逐渐加速。我们认为今年是主动去库，阶段性结束后会迎来被动性的续库，需求改善成为主要驱动力，景气度会持续提升且延续时间较长，像明年可以看到 15 - 20 的增长。所以从稍微长期的角度来看，有继续景气度延伸的方面，创科实业是我们比较看好的，还有泉峰控股，
泉
峰
主要是 OPE 阶段，虽然有淡旺季之分，现在逐渐进入淡季，但对于明年，尤其是北美地产周期之后比较旺盛时，对于新的比较豪宅或大房子，它的 OPE 这一块的促进作用会非常强。这就是我们对出口链这块的看法。
（三）出行链：金周昊
好的，各位领导晚上好。感谢各位领导在国庆节参加我们的会议，我给各位领导主要汇报免税、出行以及潮玩三个细分板块近期在港股这边的一些机遇和整体空间的变化。
1、免税
我们认为免税目前核心在于顺周期预期下，存量免税业务，如离岛免税和机场免税，可以关注客单价修复的展望，这是近期最值得关注的点，因为它带来的弹性比较大。回顾今年 Q2 和 Q3，海南免税和机场免税压力大的核心原因是客单价下滑。如果监测机场数据，不论是美兰还是凤凰机场，包括北上的大机场客流，整体与去年基本持平，上下波动不大。而机场免税去年基数特别低，上半年没有出入境客流，所以今年上半年免税业务压力主要是客单价下滑。像我们监测海南这边的日均销售额，二季度和三季度平均下滑幅度可能在 30% 左右，而客流变化幅度上下只有几个点，所以海南压力大的因素主要是进店转化率、购物转化率和客单价。在这一轮行情下，我们觉得客单价的变化最值得展望，如果消费力提升，顺周期下客单价能够往上提，海南免税未来带动的利润弹性相对较大。后面我再汇报一下估值方面的空间。
免税在这个时间点，尤其是中国中免，能核心关注的点是今年的国庆假期，对他们有额外带动作用。核心原因是北京、上海等地的市内免税店从 10 月 1 日开始陆续开店，整个 10 月或者 10 月 1 日都会有这样一个展望或者事件催化的行情，可以重点关注中免，他们和中服是提前开始免税市内免税店新政后的试运行状态。我们觉得他们的折扣率、租金比例、整体的销量购物人次转化率，包括与现有的机场免税之间的竞争力关系，都可以在 10 月有逐步的验证。10 月 1 日这一周黄金周，大家预期比较低，因为大家担心提货方式是出境提货，可能打击大家去市内免税店购物的信心。但目前我们看到出境游的数据比较火，同比增长近 4 成，所以我们觉得市内免税店在 10 月 1 日这一黄金周可能会交出不错的答卷，存在超预期的可能性。
在个股推荐方面，港股的龙头中国中免，今年的预期利润可能大家都放在 60 个亿或者稍欠一点。目前其 PE 在顺周期下是 25 倍，我们假设顺周期下，明年中国中免各个渠道的客单价在 2023 年基础上能有 10% - 15% 的提升，那么整体利润有机会在明年达到近 90 个亿。目前公司在二季度和三季度销售压力非常大，同比下滑可能 30% 左右的情况下，市场依然给予它零售估值叠加牌照稀缺估值，能稳在 20 倍。如果明年客单价层面有所好转，市内免税店数据也不错，整体公司的估值可能重新回到 25 - 30 倍。如果是 25 倍，90 亿利润的话，明年的预期和现在的市值比可能有近 30% - 40% 的空间。所以我们觉得顺周期下中免的弹性可能比大家预期要高，核心就是客单价有提升机会以及市内免税店如果出境游较火，其转化率能带动市内免税店业绩释放，所以我们觉得中免在这一轮行情下可以关注顺周期下客单价的催化情况，市场也可能会随着大盘演变逐步回暖预期，所以可以关注一下。
2、 OTA
我们目前比较推荐携程和同程的核心原因是，从最短期的催化来看，今年 10 月 1 日预计比之前行情要好。根据今天青年报的报道，国庆假第一天很多景区门票订单量同比增长 37%，民宿预定量同比增长 55%。OTA 比景区好的地方在于没有个别景区承载量上限的问题，它们更多是旅游的综合平台。所以我们觉得这两个公司在 10 月 1 日临近收尾时，很可能会有一部分数据验证，此前市场一致预期今年国庆的出游人次与去年基本持平，但我们会发现 OTA 的预定量会比大盘优秀不少，可能会有 10 - 20 个点的增长，这种增长优于大盘，所以从最短期情况来看，OTA 在今年 10 月 1 日黄金周，在预定量、预定业务（不管是住宿还是门票业务）方面可能都会有超预期的可能性，包括出境游我们看到同比增长四成。
我们觉得 OTA 短期在国庆有短期催化，在这一轮顺周期行情下，如果看 OTA，首先还是出行链的热度提升，它们的估值有可能上调。核心关注 OTA 的两个大逻辑，一个是渗透率的提升，一个是目前竞争格局，尤其是出境游板块竞争格局的改善。从渗透率这边来看，一线城市线上 OTA 的转化率达到 60% 以上，二线城市目前只有 30% - 40%，还有将近一半的渗透率提升空间，这一块如果展望未来几年，至少能保证携程和同程在利润增速上有国内基本大盘每年 10% 的增速。
第二块我们看到海外情况，目前出境游的产品供给端处于修复期，众信、携程、同程都是受益于市占率提升的大逻辑，所以它们的平台营销成本优化会带动海外业务利润率提升，结合国内和国外，同程和携程未来的业绩增速可能年均稳在 15% 左右。国内的渗透率提升和出海打开第二成长曲线，能够给它们提供一些估值溢价，携程目前是 20 倍，同程是 18 倍。我们参照海外的一些 OTA，像博肯这样的，它们目前的稳态估值龙头大概在 20 - 25 倍之间浮动。所以我们觉得顺周期逻辑下，如果渗透率提升大逻辑加上出境游或国内旅行社的市占率提升逻辑能够验证，公司应该能看到至少 25 倍的估值，毕竟它们在国内 OTA 中处于龙头地位比较明确，所以我们觉得出行链在国庆热度有提升超预期可能性的情况下，在这一轮顺周期行情下，携程和同程有比较不错的估值提升逻辑，可以关注，后期还有一些数据验证。因为上半年大家比较担忧消费力下行前提下，很多欧洲型或者出境游、度假游整体订单量还是会比较大，包括度假游这一块，可能在下半年也会有所好转，OTA也是受益方向之一。
3、潮玩
最后给各位领导汇报一下泡泡玛特这边的情况。除去国际业务，泡泡玛特国内业务增速在上半年维持一个比较不错的数字，整体增长是31%，海外业务也在稳步推进，在低基数的情况下整体增速非常高。在这一轮顺周期行情下，泡泡玛特能展望一个新的角度。
核心就是月底消费这个命题可能又会变成一个真命题。此前在消费整体谨慎的前提下，很多的月度消费可能都会变成一种安慰性消费，在一线城市它的消费碰到了瓶颈。我们拆分今年上半年泡泡玛特在国内的业务细分可以看到，在一线城市它的增速相对趋缓，公司今年上半年在国内有30%左右的增速，核心是下沉渠道发力比较明显。如果在顺周期情况下，公司的月底消费又一次成为一个积极因素，大家能够恢复到像2022年、2021年这段时间愿意为IP、为自己的月底情绪去买单的话，泡泡玛特在一线城市的复苏会比较快。
所以如果泡泡玛特在一线城市能够再把增速提上去，公司未来的业绩有很大超预期的可能性。海外这一块，我们目前觉得在这一轮顺周期行情下可能整体催化不多，但泡泡玛特毕竟是目前整体潮玩，或者说是国内零售在海外布局整体比较顺利且业绩兑现比较稳定的公司，虽然近期没有催化点，但不代表做得不好。所以我们觉得泡泡玛特近期可以关注月底消费对其国内业务核心的带动，目前公司整体的估值是在33倍左右的区间。整体来看，如果业绩消费能够逐步兑现，我们觉得未来至少能维持40%以上的增速，参照之前20 - 22年，当时月底消费这种新消费整体逻辑表现比较好的情况下，它的估值能站在35倍左右，甚至高的时候能冲到40倍。我们觉得泡泡玛特目前虽然估值已经达到33倍，但在这种大牛市、顺周期的前提下，还是有自己的一定空间的，所以潮玩这一块在顺周期下也可以有很强的预期改善，核心就是国内一线城市和新一线城市此前的消费增速有瓶颈，后续可能整体的客群跟大家购买的复购率和次数又会恢复到一个增长的态势当中去。
(四)酒店餐饮：吴泳莉
1、餐饮
各位领导晚上好，我来汇报一下酒店和餐饮板块的目前情况。酒店和餐饮此前是跌幅比较深的两个板块。餐饮这边，大部分上市标的以直营模式为主，今年上半年同店普遍下滑20% - 30%左右，对业绩损伤较大。
从今年的消费趋势来看，外卖场景逐渐替代线下就餐，正餐和夜场经济等品类表现比较疲软。并且在悲观预期下，一线城市餐饮出现比较明显的消费降级，这一方面是因为线下商场客流减少，另一方面是消费对性价比有要求。所以整个上半年，很多餐饮企业通过加大折扣力度以价换量来回笼客流，但从二季度综合数据来看，效果并不明显。
从三季度以来，第一点我们看到餐饮企业的折扣力度有一定的缩窄，客单价有一定的边际回暖。并且在餐饮消费券发放的情况下，像上海发放的5亿元消费券中有40%多分配给餐饮，可见对餐饮提升的力度重心在这边。所以可能主要是对高客单价的正餐品类以及之前在消费降级背景下受损严重的夜场经济就餐场景会率先修复，这种客流的改善会带动同店增速进一步回暖。
现在从整个餐饮板块或者港股餐饮的角度来看，第一阶段我们看到估值从之前10 - 15倍的中枢上升到了20 - 25倍的水平。往后来看，第一个逻辑链条是从场景修复可能会逐步推导到同店修复的预期，在整个业绩上修的过程中，估值可能还会进一步消化。目前港股餐饮我们觉得可以分为两大类标的来看，第一类标的是此前跌得比较深，未来有盈利改善预期且业绩有高弹性的，主要包括九毛九和海底捞。
从九毛九来说，之前业绩或估值大概在13倍左右，现在可能修复到25倍左右的水平，整体反弹幅度比较大。从明年来看，九毛九整体模型对同店增速比较敏感，在同店增速收复过程中，业绩弹性可能看到30% - 40%甚至更高的增速水平，从估值角度来看，后续还有进一步提升空间。
海伦斯从开店角度来说有比较高的成长性，同时夜场经济可能会受益于这一波政策催化进一步修复，所以它属于这一类标的。
第二类是一些有业绩支撑的龙头白马，但增速因为体量较大相对比较缓慢，这里面主要包括海底捞和百胜。海底捞整个上半年同店增速水平表现不错，大概同比有15 - 20%左右的增长，三季度7月份相对疲软一点，但8月份有进一步修复。进入四季度，随着消费信心修复以及火锅进入冬季消费旺季，海底捞的数据我们依然觉得会维持在比较好的水平，其次市场对它比较担忧的点在于未来开店的成长性。从海底捞本身来看，可能国内1400家是开店上限，但我们也看到它通过红石榴计划以及其他股市激励方案寻找新的增长点，像宴请烤肉铺、小汉火锅等品牌也在成长赛道中。
百胜中国从开店成长性来说不需要担忧，每年基本会有1400 - 1500家的开店水平。同店部分比较稳定，一二季度整体下滑3 - 4个点左右，三季度跟二季度差不多略好一点，因为客单价有边际回暖，四季度在市场格局边际好转以及消费券提振下，同店有转正的可能性。
从估值和基本面角度来看，餐饮标的目前主要分这两大类。另外从股息率方面来看，以去年的分红比率来说，海伦斯、九毛九、海底捞这几家标的处于股息率相对较高的水平。
从今年二季度开始，我们看到很多餐饮企业在直营店投入上有所放缓，更多以加盟模式发展。这一方面是从现金流健康度角度考虑，从明年来看，整个现金流的修复还在过程中，后续这些龙头标的或者有成长性的标的，在现金流修复过程中，后续还会有更多资金用于分红，甚至用于资本开发投入。
2、酒店
对于酒店板块，港股标的里主要是华住集团。从整个行业逻辑来说，我们之前一直强调明后年供给端机会比较大，核心逻辑是20 - 25年可能有比较大的换牌需求，像经济型加盟商在物业到期后可能会升级到中端酒店，一些中端品牌可能会从现有品牌切换到更盈利性的品牌层面。
之前市场考虑在需求端，在RP（每间可售房收入）没有见到拐点之前讲供给端逻辑不太顺。现在我们可以初步看到，RP大概有一个可以大致判断的阶段或节点，所以现在这个阶段我们觉得讲供给端逻辑，包括整个RP提升的逻辑，还会进一步持续验证。
在这个逻辑下，华住集团是机会比较大的标的，在开店端会是比较大的受益标的。从品牌、运营能力和会员强度方面来看，今年年中华住就已经把开店目标从1800家上调到2200家。从明后年来看，像全季以及中高端品牌，华住依然保持比较核心的优势。在整供给端扩张逻辑之后，在明年后年扭转之前的悲观预期，即整体RP增速可能会有边际回暖的情况下，对于华住集团来说，业绩弹性会有进一步修复。目前华住估值大概在20倍左右的水平，之前在上行周期时华住合理的估值位在35倍左右，所以我们觉得目前主要是一个炒预期的过程。后续如果真实看到高频数据，RP出现拐点，我们觉得华住的估值还会进一步向上修复到上行周期的估值中枢水平当中去。以上就是酒店加餐饮板块这边的汇报。
(五)医美：李梦萱
医美有配置价值。我们认为医美有消费超跌反弹空间，从年初以来，整个医美板块下跌较多，但上周在整个消费板块上涨过程中，医美表现非常强劲。从中长期来看，医美板块在渗透率提升逻辑下具备稳定的成长性，并且在目前消费信心和预期修复提升的背景下，有望进一步带动终端医美消费提升。
从标的角度来看，我们核心推荐港股的巨子生物，刚才刘洋老师也有提到，巨子生物在选股中应该处在第一梯队，它符合估值低且业绩稳健的条件，中报之后业绩持续上修，并且知名度高、机构参与度高，是比较好的标的。巨子生物是港股消费龙头，也是医美龙头。
对比A股的爱美客和锦波，巨子生物在上周的上涨幅度相对偏少，我们认为目前还有持续上涨的空间。巨子今年预期业绩增速在35%左右，目前对应PE是在23倍左右，我们认为这个估值还有比较大的上升空间。
从公司基本面来看，美妆业务稳定向上，其中主品牌可复美目前胶原棒保持强劲势能，焦点系列为代表的第二梯队产品也在迅速起量，从三季度来看，整体经营符合预期，跟踪线上数据也符合下半年的增速预期。
同时在医美管线这一块有获批预期，之前公司股价压制主要是因为医美管线推迟，但我们认为目前市场已经基本消化这个信息，目前整体的一致预期是在明年一季度获批前两款产品，根据我们内部跟踪情况来看，目前也是符合这个进展的，有望在明年一季度顺利拿到证。
所以我们认为巨子生物在经营基本面持续较好的背景下，依然具备双11和医美这两个比较强的催化剂，有望持续为未来的基本面提供向上的因素，这是我们首要推荐的标的。
医美板块股价催化的主要因素是新管线获批，我们也梳理了港股这边未来有管线上市或者获批因素的标的，主要有两个，一个是通内的标的科迪-B。
这个标的目前参与度相对较少，但未来管线储备比较强劲，今年年内预期有一款用于痤疮的外用米诺环素有望获批，这是国内首款用于痤疮的外用产品，并且未来公司储备了多款全球独家的重磅管线，包括用于毛发的外用菲纳雄安，以及一些溶脂针麻膏等产品，有望在未来两到三年内陆续获批上市。
另外一个是通外的标的，如果可以直接投资港股的领导，我们建议关注复锐医疗科技。复锐目前的估值是在11倍左右，处于估值低位，今年因为全球经济影响预期会略微下滑，但明年在新的注射业务催化下，有望获得30%以上的业绩增速，复锐是作为全球的光电龙头转型注射医美。今年它的一款全球唯一长效入堵已经在国内顺利获批，预计明年一季度到二季度有望在国内上市，这对明年的业绩是一个强催化。
最后一个是通外的标的美丽田园，这个标的目前处于比较低估值的水平，今年大概是在15倍左右，预计今年的业绩增速在20%左右，其中内生增速10%，外延增速10%，它是国内美业下游机构的龙头，通过从双美模式全面转型为双美加双保健的双商业模式。基于目前比较低的位置，我们对它进行推荐。以上就是医美板块的观点，谢谢各位领导。
（六）化妆品：马嘉欣
各位领导好，我是财通商社的马嘉欣，现在汇报一下美妆这边的观点。首先从行业层面来看，三季度是美妆的常规淡季，在宏观环境和消费需求复苏较弱的影响下，化妆品Q3的销售承压比较明显。但在政治局召开会议提出提振内需、促进消费的利好政策背景下，我们仍然看好后续政策落地带来行业市场情绪提振从而引发的估值修复行情。
A股方面，我们认为优质的龙头估值压制会逐渐缓解，整体美妆的主线仍然是国货崛起和市场份额提升，国内目前自身研发、品牌营销比较强的公司很有韧性，所以我们建议关注超跌的优势白马和成长性突出的标的，并且重点关注Q4双十一这个大促节点的催化。
在港股个股方面，我们推荐关注上美股份。上美股份旗下的主品牌韩束，产品系列主要包括红白蓝蛮腰系列和聚时光系列等，主要以抗衰功效为主，后来又逐渐扩展了美白等功效，目前韩束稳固了抖音top one的地位，成功打造了极具性价比的韩束红蛮腰礼盒，我们预计韩束在抖音渠道下沉市场仍然有空间。
今年以专利成分环泰为核心成分陆续推出活肤水、红蛮12.0以及X肽系列等产品，打造整体的产品矩阵。后续我们认为白蓝蛮腰系列和新品X肽系列共同发力，同时叠加单品放量提高复购率，后续有望继续增长。
另外公司在天猫战略下，流量开始外扩到天猫、京东等渠道，所以我们预计品牌将延续强劲的势头。对于韩束未来增长的预测，首先今年可能会达到税前70亿的目标，明年预计增长12 - 20亿，达到90 - 100亿的税前收入，达到100亿税前收入之后，整体增速可能会逐渐放缓，主要是因为市场饱和度比较高。
从这个时候开始，品牌会开始强调从销售增长转向体验感和满意度的考核，并通过多品类达到150亿的税前收入。第二点，公司在一超多强的差异化布局品牌矩阵上，同时深耕护肤、母婴以及洗护赛道，像纽西之谜、一叶子、安敏优等其他品牌正在逐渐成长为业绩的第二增长曲线，其中纽西之谜、一叶子的增长势头非常强劲，是公司布局母婴产品分布产品矩阵的一个重要品牌，我们预计公司在2 + 2 + 2的战略下，其他品牌可以逐渐成长为业绩第二增长曲线。
明年增长的重点品牌在于一叶子、红色小象，从明年各品牌的增长贡献来看，首先主品牌韩束明年底线增长是20%；其次母婴品牌红色小象今年预计能达到4亿收入，明年预计可以达到7.5 - 8亿；一叶子品牌预计明年税前增长8 - 10亿；纽西之谜、一叶子和安敏优品牌预计明年能够增长5亿，总体来看明年预计合计30亿的税前收入增长。
对于未来整个公司品类扩展的计划，首先会在男士彩妆洗护、身体护理等品类做拓展，在彩妆板块上，公司计划推出三个不同的彩妆品牌。第一个是在韩束品牌旗下上新一些彩妆品类，预计今年下半年逐渐上市。
第二是公司计划和彩妆师春兰合作推出一个品牌，春兰作为新生代彩妆师有足够的影响力，合作模式是春兰持有20%的股份，公司持有80%的股份，春兰将提供构成其个人IP的资源。
第三是公司还在和另一位彩妆师进行洽谈，推出第三个彩妆品牌，同时投资三个团队的原因是可以分散风险，确保彩妆品类的成功发展。
我们认为公司未来持续发展的关键优势主要有三个方面：第一，公司在品牌建设上有显著的知名度，有助于提升市场认可度和吸引消费者；第二，公司股权相对集中，这种股权结构有助于决策过程的高效和统一；第三，公司核心团队非常稳定，整体团队平均年龄不到40岁，我们觉得这样的团队能为公司带来新的增长机会。
公司的长期规划主要集中在三个方面：第一是稳健的扩张；第二是倾向分红，公司一直有比较高的分红，确保股东能及时获得公司的利润回报；第三是公司有计划投资东南亚，实现公司的国际化发展。
整体来看，在目前美妆需求稳健复苏的背景下，国货在积极承接国际品牌释放的空间，在国货认可度逐渐提升的背景下，竞争格局优化，我们认为公司有望维持高增的势头，持续提升市场份额。就像前面说的，我们看好美妆市场情绪提振带来的估值修复行情，目前公司估值是在21倍左右，所以我们建议重点关注。以上是对于美妆的汇报，感谢各位领导。
（七）奢侈品：程心怡
各位领导，我汇报一下港股奢侈品板块的投资机会。首先我们认为当前要重视奢侈品行业的情绪切换。从去年三季度开始，整个奢侈品公司结束了疫情三年的高速增长，所有公司业绩都出现不同程度的失速，也带动股价出现明显下挫。从全球范围来看，最近四个季度美国和欧洲地区的业绩相对稳健，没有明显向下趋势，日本地区受益于汇率贬值，吸引全球游客前往消费，维持双位数的高速增长，所以当前奢侈品公司的业绩和估值的锚点主要在于收入敞口，特别是中国区的消费情况。
情绪偏悲观的主要原因是中国的非典型消费者，或者广义上的中产消费群体对奢侈品消费的回撤比较明显，主要是中国消费者消费信心下滑，对未来财富增长预期下降，受到这些因素拖累，之前整个行业整体情绪处于偏弱情况。近期国内有多轮利好政策出台，涉及就业、消费、房地产等多个民生领域，有助于提振居民消费信心，缓解消费的恶性循环，当前资本市场的热潮也有助于改善消费者对未来财富的预期。
奢侈品属于可选性很强的产品，基于较大的弹性，我们认为在顺周期下，整个奢侈品行业的贝塔有望开启一定程度的修复。从推荐角度来看，我们更推荐阿尔法比较强的个股。对于奢侈品行业来说，阿尔法比较强的个股有两种类型，一种是稳健增速、稳健业绩的，代表性公司是爱马仕，它长期增速基本维持在13%左右，在软奢品类里品牌力最强，客群中富裕人群占比最高，财富水平也更为稳健，并且它具备配货机制，配货机制能在保障核心皮具产品克制增速的情况下，通过调节配货比例驱动整体集团业绩的高增长。不过本次分享针对港股，爱马仕这个欧股就不多赘述了。
另一种类型是当下品牌势能比较充足且能够维持较高业绩增长的公司，我们比较建议关注港股上市的普拉达，这是一个通外的标的。今年上半年普拉达集团的业绩增速是14%，我们预计全年能够维持接近15%的增速水平，在当前的奢侈品行业中处于领跑地位。与爱马仕类似，爱马仕预计全年增速也接近15%，LV和迪奥的母公司LVMH预计今年业绩增速持平，Gucci和YSL的母公司开云预计全年下滑至少超过10%。普拉达当前的估值是24倍，考虑到同业LVMH持平的增速能对应20多倍的估值，以及当前行业的贝塔有望开启修复，普拉达本身业绩两位数增长且品牌风格逐步落成，助力集团业绩增长的确定性由短期逐步向长期转化，所以我们认为它的估值可以向接近30倍的程度去看。
仔细分析来看，公司当前业绩主要的驱动引擎是miumiu品牌，这个品牌预计全年的增速至少超过60%，主品牌Prada今年的全年增速预计处于中个位数水平。miumiu品牌当前品牌势能比较充足，这两年异军突起主要在于设计和营销两方面。在设计方面，miumiu比较强调年轻态概念，这里的年轻态不仅指年龄上的年轻，也包含对成熟女性活力感的追求，所以它的客户群体不局限于年轻女性群体，这与其他一些只针对Z世代做产品的品牌有很大不同，从而实现了销售人群的年龄跨越，避免了销售天花板。在营销方面，Prada集团在奢侈品公司里比较喜欢和流量明星进行合作，可以说比较精通社交媒体的流量密码，虽然过去几年存在一些负面案例，但集团的确借助了明星影响力在不同消费者尤其是年轻群体中打开了认知度。在品牌出圈的同时，像miu里miu气等词汇能在社交媒体上快速传播，也使得品牌被更多人群知晓，像江浙沪独女或者富家千金这样的标签也与miumiu品牌形成了一定程度的绑定。
虽然当前可能有部分投资者对近期CEO离职、产品等对集团产生担忧，但目前miumiu作为集团重要的业绩驱动引擎，公司对它的资源倾斜是毋庸置疑的，包括梅西亚普拉达女士也明确表示未来本人更多精力将投入到miumiu品牌的设计运营当中，所以我们对公司的管理能力比较有信心。
我们还想再次强调品牌风格对奢侈品品牌的重要性。品牌风格的延续稳定性是奢侈品品牌能否逐步脱离对人力过高依赖性的关键所在。观察头部同业品牌，像爱马仕早在上个世纪就形成了稳健的大单品，如柏金、凯利包；香奈儿也形成自己固有的小香风风格；LV的老花标签也深入人心。所以当奢侈品品牌能够形成自己稳固的品牌风格或标签，只要风格能够延续，就能够持续吸引消费者前来消费，这也是我们看好品牌增长持续性的原因。
另外建议各位领导关注箱包龙头新秀丽，这也是一个通外的标的集团，它在箱包里的市占率处于全球第一的地位，旗下主要拥有新秀丽、途明和American tourister三个品牌，梯度覆盖不同的消费阶级。集团今年的业绩和去年基本持平，公司当前的估值是10倍左右。考虑到公司当前主要的途明品牌能够对标LVMH旗下的日默瓦品牌，LVMH今年持平的业绩对应20多倍的估值，并且同事刚刚也汇报过跨境游和出行链当前处于较大的修复情况，所以我们认为新秀丽的估值应该可以向15倍去看。以上就是港股奢侈品板块的推荐，感谢各位领导。
(八)职教教培：李天阳
各位领导晚上好，我是财通商社研究员李天阳，下面给各位领导汇报一下我们教育人力板块相应的标的。
针对教育人力板块，先从教育说起。在内需领域，教育领域表现相对较好，无论是培训人次还是客单价，目前都维持比较好的状态。这里面分两块，一块是K12，一块是职教类，比如公考培训，都是维持行业持续景气向上的增长态势。
1、K12教培
首先说K12这边，从行业层面来看，8月份以来持续有更积极的政策引导。8月初促进促内需、服务消费的表述中，教育和培训被单列出来做了一定表述；8月中旬进一步提出放宽教育、医疗等领域的行业准入限制，对教育也有单独提及；9月26号国新办发布会上聚焦全面推进教育强国建设并做了更深阐释，在答记者问环节提到双减工作实现了双升双降，即义务教育阶段教育减负以及教学质量提升的良好效果，下一步教育部将持续巩固现有成果，营造良好教育生态。从近期其他表述以及非学科机构新批进展来看，对头部合法合规的经营机构提供了更好的营商环境。
