一周头条|#专题、行业公司深度#
中美贸易，走向何方？（宏观）
原题《宏观专题报告：中美贸易，走向何方？》
城投转型路在何方（债券）
原题《固定收益专题报告：城投转型路在何方》
加消费和保险，持仓向漂亮50集中（策略）
原题《策略专题报告：加消费和保险，持仓向漂亮50集中——基金中报点评》
金融：银行明显低估（策略）
原题《策略专题报告：金融：银行明显低估——A股估值国际比较系列3》
与Beta为敌（金工）
原题《金融工程专题报告：量化研究新思维（三）——与Beta为敌》
2017，全球对冲基金的新纪元？（金工）
原题《金融工程专题报告：大类资产配置及模型研究（四）——2017，全球对冲基金的新纪元？》
历史财务信息对股票收益的预测能力（金工）
原题《金融工程专题报告：选股因子系列研究（二十三）——历史财务信息对股票收益的预测能力》
保险行业2017年中报前瞻（非银）
原题《非银行业深度报告：净利润整体改善，NBV增速保持高位——保险行业2017年中报前瞻》
网易严选，始于颜值，“衷or终”于品质？（批零）
原题《批零行业专题报告：网易严选，始于颜值，“衷or终”于品质？》
中国制造正在走向全球“质造”（纺服）
原题《纺服行业专题报告：寻找优质供应链Ⅲ——中国制造正在走向全球“质造”》
“虹膜识别”——前景无限的生物识别方式（电子）
原题《电子行业深度报告：人工智能研究系列之“虹膜识别”——前景无限的生物识别方式》
场景数据构建大华3.0（计算机·大华股份）
原题《大华股份公司深度报告：用AI看懂世界，场景数据构建大华3.0》
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一周精彩观点（2017/07/22-2017/07/28）
【报告标题】《宏观月报：经济通胀稳定，货币回归稳健》0724
【核心观点】海外经济：欧央行鹰派言论，美元指数创新低。国内经济：经济短期稳定，通胀预期稳定，货币回归稳健。上半年中国经济的强劲表现主要应归功于内需。与地产相关的家具、建材、家电的耐用品增速逐月回升；地产投资和新开工增速保持在10%左右高位，地产销售增速保持在两位数以上。因而地产仍是经济的中流砥柱，尤其三四线地产表现靓丽。通胀预期稳定。预测7月CPI食品价格环涨0.4%，7月CPI稳定在1.6%。预测7月PPI环比走平，同比续降至5.3%。货币回归稳健。按照金融工作会议精神，要继续去杠杆，坚定稳健的货币政策。国内政策：发展住房租赁市场。
【研究团队】姜超、顾潇啸、于博、梁中华、李金柳（联系人）
【报告标题】《宏观专题报告：中美贸易，走向何方？》0726
【核心观点】商品逆差巨大，贸易摩擦不断。贸易关系密切，出口结构互补。百日计划达成，神速兑现承诺。未来三大关键：逆差、摩擦和投资。缩减逆差放开限制。减少贸易摩擦。中美双边投资协定（BIT）属于真正意义上的以负面清单为基准的投资协定，该协定的推出可以使得两国投资者在银行、证券、保险、电信、文化互联网、汽车等众多领域展开投资合作。就目前情况来看，美方表示重启投资协定谈判的前提是在其他贸易问题上取得突破，因此双边投资协定谈判的重启需等待贸易问题的协商进程。
【研究团队】姜超、梁中华、宋潇（联系人）
【报告标题】《固定收益专题报告：城投转型路在何方》0724
【核心观点】16年底以来经济企稳下，政策从稳增长过渡到防风险，规范地方政府融资再发力。城投融资平台的定位终结，走到了转型的路口。难点在于存量债务和后续偿债能力。有关转型路径的几点猜想。猜想一：空壳城投平台将被清理。猜想二：资源整合重组为公益类国企。猜想三：多元化发展实现业务转型。猜想四：有条件的可以考虑金控平台。猜想五：可转型为市场化的经营性国企。融资平台转型中的城投债投资。城镇化中后期更可能去做转型。地方财政实力仍旧重要。区县级与省市级城投资质分化加剧。甄别企业资质，关注公益性成分。转型循序渐进，存在过渡期。
【研究团队】姜超、朱征星、杜佳（联系人）
【报告标题】《信用债周报：民企债风险偏好难升》0724
【核心观点】本周专题：下半年信用债存在供给压力。1.上半年信用债净融资转负。2.下半年到期量续发压力较大。3.前期取消发行积攒了融资需求。4.各券种信用债下半年供给预测。交易商协会已经注册但尚未发行且有效日期截止在2017年末之前的短融、中票有0.83万亿，潜在供应规模较大。企业债下半年则面临到期量高峰，规模超2500亿，同比增长1/3，续发压力非常大。投资策略：民企债风险偏好难升。下一步表现如何？建议关注以下几点：1）五洋债不确定性仍高。2）公司债遭遇损失概率提高。3）民企债风险偏好难升。未来民企再融资压力仍大，公司债个人投资者离场也使得博弈外部支持的风险提高，仍维持高收益民企债投资价值趋降的判断。
【研究团队】姜超、朱征星、杜佳（联系人）
【报告标题】《可转债周报：国君转债上市，关注低吸机会》0724
【核心观点】专题：回售条款博弈分析。我们统计了2006年以来退市可转债共68只，其中62只转债有回售条款，另外6只无条件回售条款。回售价格以面值的103%居多，回售触发比例以70%为主，回售期大多为最后2个计息年度，但也有些转债回售期设置非常宽松，如“存续期内”、“转股期内”。回售期内摘牌的28只转债中，有15只曾面临回售压力，其中13只拟下修，除了澄星转债和唐钢转债以外，另外11只成功下修。目前存量券虽大面积触发下修，但仅格力进入回售期，且未触发回售。本周转债策略：我们依旧维持转债市场结构性机会的判断，需关注政策面和基本面的变化，以及供给增加对高估值个券的压制。我们仍建议适度参与基本面不错的股性券，关注中报行情。
【风险提示】基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
【研究团队】姜超、周霞、张卿云、姜珮珊
【报告标题】《策略专题报告：加消费和保险，持仓向漂亮50集中——基金中报点评》0723
【核心观点】核心结论：①以基金重仓股为样本，17Q2仓位变动不大，主板占比59.8%，较上季回升3.7个百分点，与14Q1接近。②相比上季，金融、消费占比升4.1、2.1个百分点，制造、新兴行业降4.1、2个百分点。③保险、家电、白酒占比明显上升，保险和白酒处历史中位，家电创新高。基础化工、建筑、机械占比明显下降。④漂亮50占比30.5%，较上季提高8.2个百分点。17Q2白酒+家电+电子+金融占比35%，上次抱团集中的TMT+医药+环保占比14年中的高点为48%。
【风险提示】报告为基于基金定期报告的客观分析，所涉及的股票、行业不构成投资建议。
【研究团队】荀玉根、郑英亮（联系人）
【报告标题】《策略专题报告：金融：银行明显低估----A股估值国际比较系列3》0725
【核心观点】核心结论：①2016年中国金融增加值占比达8.3%，美、日为7.3%、4.4%，A股金融市值和净利润占比为22%和56%，美国为17%和36%，日本为13%和20%。②对比海外行业，A股银行明显低估、性价比高，券商估值偏高、业绩随行情牛熊切换而波动，保险估值更高、处在高增长期。③对比海外龙头，A股银行龙头估值较低、业绩稳定、分红高，券商龙头估值折价、盈利能力更强，保险龙头估值高、业绩分化。
【风险提示】业绩不及预期，经济增速下滑，金融去杠杆超预期。
【研究团队】荀玉根、李影（联系人）
【报告标题】《策略周报：稳步前进》0723
【核心观点】核心结论：①全国金融工作会议显示监管政策求稳，且三大情绪指标仅位于震荡市中低位，震荡市向上波段不变，中间出现小波折很正常，类似16年6月底-11月底。②二季报显示，基金加仓消费和保险，持股进一步向漂亮50集中，抱团程度仍明显低于12-14年。③多头思维，稳步前进。坚守价值风格，均衡持有消费白马、金融、周期中资本品，沪深300盈利和估值匹配度最优。
【风险提示】业绩不及预期、经济增速下滑。
【研究团队】荀玉根、李影（联系人）
【报告标题】《金融工程专题报告：量化研究新思维（三）——与Beta为敌》0724
【核心观点】我们详细分析了市场上最常见的四种“风格因子”，并介绍了如何利用它们的优势，提高传统投资组合的风险收益特征。根据这四个风格因子构建的模拟组合，在1990-2012年间的年化超额收益为25.2%，年化波动率为10%，夏普比率为2.52，与股票的相关系数仅为0.02。若考虑各种实际执行成本后，模拟组合的年化超额收益为9.8%，夏普比率为0.98。
【风险提示】市场系统性风险、模型失效风险、海外与国内市场结构差异风险。
【研究团队】高道德、冯佳睿、郑雅斌、袁林青、沈泽承、罗蕾
【报告标题】《金融工程专题报告：大类资产配置及模型研究（四）——2017，全球对冲基金的新纪元？》0725
【核心观点】对冲基金自2009年以来表现不佳。对冲基金的历史业绩十分出色。股票市场的表现和债券到期收益率是对冲基金业绩最重要的两个驱动因子。简单的回归分析表明，这两个因子的变化都与对冲基金的收益正相关。即，股市上涨，对冲基金的收益扩大；利率水平上行，债券价格下跌，也能提升对冲基金的业绩。保守估计，未来三年，对冲基金每年相对于无风险利率的超额收益至少都能达到5%。
【风险提示】模型误设风险、美国经济大幅衰退风险、美联储货币政策超出预期风险。
【研究团队】冯佳睿、周一洋（联系人）
【报告标题】《金融工程专题报告：选股因子系列研究（二十三）——历史财务信息对股票收益的预测能力》0726
【核心观点】本文主要考察基于Piotroski（2000）体系构建的基本面综合因子在A股市场的选股效果。整体而言，历史基本面表现越好的公司，未来基本面向好的可能性越大；从二级市场表现来看，后期股票价格上涨的可能性和幅度也越大。基本面综合因子的单因子选股效果显著。横截面回归结果与筛选法结果一致。基本面综合因子可增加收益率模型的预测能力。
【风险提示】因子历史规律失效风险、模型失效风险。
【研究团队】冯佳睿、罗蕾
【报告标题】《非银行业深度报告：净利润整体改善，NBV增速保持高位——保险行业2017年中报前瞻》0725
【核心观点】保险中报业绩前瞻：预计净利润将整体改善，NBV增速保持高位。中报业绩改善的主要原因：投资收益率明显上升、准备金计提边际减少。寿险价值转型成效显著，业务量质齐升，NBV增长保持高位。产险保费增速回升，综合成本率短期存在上行压力。强监管下的长期趋势：行业集中度提升+价值转型。中报业绩改善，“戴维斯双击”长期成立。“利差改善+价值转型+集中度提升”的逻辑不变，价值转型可提升EV的成长性与稳定性，保险公司的P/EV估值水平将正式进入上升通道。EV稳健增加，叠加P/EV开始提升，“增持”评级。
【风险提示】权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。
【研究团队】孙婷、夏昌盛（联系人）
【报告标题】《批零行业专题报告：网易严选，始于颜值，“衷or终”于品质？》0722
【核心观点】在消费升级的大背景下，网易严选立足精致主义，开创ODM模式，为“新中产”提供高颜值、高性比商品，建立了“严选”模式，利用先发优势和平台支持，在用户导入与保有、选品打造、供应链搭建上都已建立一定护城河。目前各电商纷纷以供应链为切入点，进行品质化升级，面对日趋激烈的竞争，网易严选能否坚持其做品质电商的初衷，在发展速度和供应链深度及质量上保持平衡，仍需重点关注，但看好其作为品质电商开局者，对零售行业带来的供应链效率提升空间。
【风险提示】产品质控；库存风险；电商增速放缓；竞争加剧等。
【研究团队】汪立亭、李宏科、王晴、史岳（联系人）
【报告标题】《纺服行业专题报告：寻找优质供应链Ⅲ——中国制造正在走向全球“质造”》0725
【核心观点】出口增速虽下滑，但绝对地位难撼动。全球纺织服装出口格局业已成型。根据出口结构，我们对全球主要的纺织服装出口国划分为三类。1）服装加工制造类。2）特种加工类。3）品牌服装类。我们认为，中国制造的领先优势明显，印度和越南短期内不会对中国产生大的替代和威胁；且产业外移背景下，中国龙头企业通过海外布局有望充分享受这些地区的低制造成本红利。我国纺织制造竞争优势显著，将多方向实现产业升级。通过借鉴日本纺织服装产业升级的路径，我们认为我国制造企业可以通过中低端产能向东南亚国家转移；智能化改造、提升生产效率；多元化业务转型；实现从OEM向ODM及OBM转型，从而实现产业升级。
【风险提示】汇率波动、原材料价格波动、终端需求复苏不及预期、政治风险等。
【研究团队】于旭辉、唐苓、马榕（联系人）
【报告标题】《电子行业深度报告：人工智能研究系列之“虹膜识别”——前景无限的生物识别方式》0728
【核心观点】“增持”评级，关注优势企业。虹膜识别技术已经越来越受到关注，应用市场已经打开，行业即将爆发。1）在算法与软件层面，国内有聚虹光电、中科虹霸、释码大华、武汉虹识、思源科安、天诚盛业等，其中聚虹光电与中科虹霸较为领先，尤其是聚虹光电近年来发展迅速。上市公司林州重工（002535.SZ）与中科虹霸属于关联企业。2）在系统方案与集成方面，主要供应商为聚虹光电和中科虹霸，另外其他算法企业也都有相关终端产品。欧菲光（002456.SZ）成立生物识别子公司正在进行虹膜方面的研发，蓝思科技（300433.SZ）在虹膜识别集成方面经验丰富。3）在红外LED方面，三安光电（600703.SH）、联创光电（600363.SH）走在国内公司的前列。4）在红外摄像头方面主要有：模组——舜宇光学（02382.HK）、欧菲光（002456.SZ），红外CIS——思比科，滤色片——水晶光电（002273.SZ），光学镜头——舜宇光学（02382.HK）、联创电子（002036.SZ）等。
【风险提示】虹膜识别发展不达预期；行业技术路径存在较大的变化；国内公司竞争力不足。
【研究团队】陈平、谢磊（联系人）、尹苓（联系人）、张天闻（联系人）
【报告标题】《大华股份公司深度报告：用AI看懂世界，场景数据构建大华3.0》0722
【核心观点】随着国内“智慧城市”、“平安城市”的不断建设，安防领域将会走在人工智能的前列。人工智能之眼，数据优先，场景为王。大华股份3.0大时代，转型数据运营服务商。多元驱动收入增长，费用控制下净利润弹性高。基于公司在费用方面，减缓人力扩张速度，提升管理效率，降低各项费用率；在业务方面，积极布局“视频+”，智能安防物联网大平台等领域，同时进军安防运营和PPP项目。我们认为，公司显著受益于安防智能化趋势，多元驱动，收入有望继续保持高速增长。
【风险提示】PPP项目订单落地节奏低于预期的风险，人工智能产品进展低于预期的风险，系统性风险。
【研究团队】郑宏达、谢春生、杨林（联系人）、洪琳（联系人）
【报告标题】《大参林公司首次覆盖报告：经营参茸特色业务的医药零售新标的》0724
【核心观点】公司国内领先的医药零售企业，近五年盈利良好。公司是全国规模领先的大型医药零售企业，专注于中西成药、参茸滋补药材、中药饮片及保健品等零售业务。医药零售迎来回暖及连锁率提升期，大参林盈利水平居业内前列。公司深耕华南地区，以参茸滋补品为经营特色。公司发迹于广东，逐步向周边省市扩张，历经十几年的深耕细作，逐步在两广地区树立了较高的品牌知名度，并逐渐向江西、福建和浙江等市场延伸。募集资金主要用于扩张连锁药店网络。发行募投项目的开展有利于提升公司的综合竞争力。
【风险提示】1）市场竞争加剧的风险；2）跨区域发展的风险；3）毛利率下降的风险。
【研究团队】余文心
【报告标题】《浔兴股份公司首次覆盖报告：收购跨境电商标的“价之链”，确立“拉链+跨境电商”双主业战略》0724
【核心观点】公司拟收购价之链65%股权。由此，公司确定了“拉链+跨境电商”双主业战略，为公司突破传统制造业瓶颈、拓展新兴行业的战略迈出坚实一步。跨境电商出口B2C行业万亿市场待挖掘。结构性增长决定行业成长空间巨大。出口结构性的增长主要系：1）中国制造产品价格低廉；2）电子信息化的普及带来更广的客户覆盖，以及更高的交易效率；3）交易的扁平化去除传统的中间商环节，降低渠道成本，在缩短交易时间的同时降低价格。“价之链”：淘金时代的卖水人。
【风险提示】行业竞争格局加剧、海外贸易摩擦、收购进度不达预期。
【研究团队】于旭辉、梁希
【报告标题】《江丰电子公司首次覆盖报告：高纯金属靶材国内领导者，深度受益国产替代》0726
【核心观点】国内高纯金属靶材领域领导者，业绩高速增长。溅射靶材：电子薄膜制备重要原材料，半导体领域被美日公司垄断。当前我国政策积极扶持半导体产业发展，晶圆制造环节加速向大陆转移，从而半导体材料行业有望深度受益，而未来内资主导的大陆晶圆建设格局将进一步拉动靶材国产化替代进程；江丰电子掌握核心技术与客户资源，实现产业加速追赶。募投项目拓展面板业务新增长点。
【风险提示】业绩增长不及预期。
【研究团队】陈平、谢磊（联系人）、尹苓（联系人）、张天闻（联系人）
