海通批零【莱绅通灵·季报】一季度净利增2%，短期业绩波动不改中长期成长空间

海通批零 · 公众号 · · 2018-04-26 18:58

正文

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公司 4 月 26 日发布 2018 年一季报。 报告期内公司实现 营业收入 5.19 亿元，同比下降 4.37% ，利润总额 1.5 亿元，同比增长 1.93% ， 归属净利润 1.12 亿元，同比增长 1.82% ，扣非净利润 1.06 亿元，同比增长 0.54% ；摊薄每股收益 0.33 元，净资产收益率 4.79% ，每股经营性现金流 0.298 元。

简评及投资建议

公司 1Q18 收入降 4.4% 至 5.19 亿元，归属净利仅增 1.8% 至 1.12 亿元， 我们认为主要与以下几个因素有关：

（ 1 ）客观因素方面 ， 1Q18 开店数比较少（净开店 17 家，较 1Q17 少开 11 家）；同时 1 月份南方大雪（门店主要分布于江苏、安徽、浙江等）以及情人节和春节连在一起也对公司销售收入产生了一定影响。

（ 2 ）同时公司也做了一些主观调整 ，估计从年初开始收紧折扣以及升级改造门店（包括名字换成莱绅通灵）在短期内对整体销量以及成熟地区的品牌认知度均有一定的影响。

但结合一二季度来看，我们估计上半年总开店数比 2017 年同期多，全年有望新开 250-300 家门店，品牌影响力也在持续提升，仍旧看好中长期成长，我们预计 2018 年净利润增长 33% ，当前 PE 只有 20.6 倍，建议积极关注。

1. 1Q18 净开 17 家门店，收入降 4.4% ，综合毛利率增加 1 个百分点。 1Q18 公司净开店 17 家至 729 家，总面积 5.65 万平米，其中直营店净关 4 家至 106 家，专厅净关 6 家至 200 家，加盟店净开 27 家至 423 家，影响收入端：直营店收入下降 4.41% 至 1.63 亿元，毛利率增加 2.16 个百分点至 70.27% ；专厅收入下降 24.17% 至 1.74 亿元，毛利率增加 4.98 个百分点至 63.9% ；加盟店收入增长 21.74% 至 1.74 亿元亿，毛利率增加 0.68 个百分点至 37.33% ，未来随着加盟规模的提升，边际营销成本将逐渐降低，有望继续带动加盟毛利率上行。

2. 毛利率改善抵消期间费用率增长，营业利润增长 1.64% 至 1.47 亿元。 1Q18 期间费用率略增 0.23 个百分点至 27.48% ，其中销售费用率减少 0.47 个百分点至 21.51% ；管理费用率增加 0.66 个百分点至 6% ；财务收益 17 万元。营业外收支、少数股东损益等无重大变化，有效税率增加 0.19 个百分点至 25.3% ， 最终归属净利同比增长 1.82% 至 1.12 亿元，扣非后增长 0.54% ，净利率增加 1.28 个百分点至 20.28% 。

维持对公司的观点。 （ 1 ）主营钻石饰品的中高端珠宝商 ，定位“王室珠宝，为下一代珍藏”，品牌差异化强，充分受益消费升级。依靠影视剧植入、明星活动、 CEO 宣传等多样的品牌公关活动持续提升品牌影响力及知名度，收购拥有 162 年历史的比利时王室珠宝供应商 Leysen 后将进一步延伸高端珠宝产品布局。（ 2 ）具备持续扩张与成长能力 ， 2017 年净开 134 家门店带动业绩增长，截至 2018 年 3 月 31 日总门店数 729 家，预计未来将以加盟为主、自营为辅完善全国布局，其中 2018 年有望新开 250-300 家。（ 3 ）股权激励计划保障高成长， 向 42 名核心高管、技术及业务骨干人员授予 1% 股份，解锁条件对应 2016-19 年净利润 CAGR 约 26% 。

维持盈利预测和估值 。预计 2018-20 年净利润各 4.13 亿、 5.38 亿、 6.84 亿元，同比增长 33.5% 、 30.3% 、 27.1% ， EPS 各 1.21 元、 1.58 元和 2.01 元； 24.94 元股价对应 PE 各 20.6 倍、 15.8 倍、 12.4 倍。参照可比公司估值，考虑公司在国内高端钻石领域的稀缺性以及高成长性，给予 2018 年 30 倍 PE ，对应目标价 36.37 元，维持“增持”评级。