【天风农业|季报点评】雪榕生物（300511）：业绩高增长，食用菌龙头成长空间大！

公司披露三季报，实现收入7.95亿元，同比增长18.62%，实现归母净利润8239万元，同比增长166.55%；单三季度实现收入3.26亿元，同比增长32.2%，实现归母净利润4209万元，同比增长127.43%。

金针菇销量大幅增长，香菇减亏，推动公司业绩高增长！

报告期内，公司利润大幅增长主要得益于金针菇销售量的大幅增长以及香菇的减亏。我们预计，前三季度，公司金针菇销售量约13万吨，同比去年增长近35%，带动公司业绩高增长；此外，今年，公司大幅缩减了香菇业务，香菇业务大幅减亏，进一步增厚了公司业绩。

价格趋势：金针菇价格支撑强，雪榕生物可保持可观盈利！

从价格趋势来看，金针菇价格支撑强：首先，金针菇是蔬菜的替代品，一旦金针菇价格走低，需求将有效放大（当前金针菇消费量仅300万吨左右，而蔬菜则近8亿吨）；其次，雪榕具有成本优势，金针菇价格走低将迫使中小种植企业退出，从而带动行业供给减少。

业绩增长：金针菇放量将推动公司业绩高增长！

我们预计明年和后年的金针菇价格分别为5.4元/公斤和5.3元/公斤，相对于2017年，价格明显下跌，但是公司销量也高速增长：公司16年销量13.8万吨，根据公司增发扩产预案，我们预计17-18年，公司金针菇销售量达到20万吨和36万吨。量的高增长将推动公司业绩高增长。

雪榕的长期成长空间大，成长路径清晰！

公司成长路径：金针菇单品突破——>品类扩张；食材生产——>食品转型。当前雪榕凭借上市公司的资本优势和成本优势快速扩张，将在金针菇获得市场优势地位，18年开始公司在海鲜菇、杏鲍菇、真姬菇等相对成熟品类方面进行扩张，通过品类扩张来打开成长空间。此外，长期来看，公司当前仍然属于食材生产型的企业，未来公司仍可向下游的食品端开拓，进一步打开公司成长空间。

控股股东增持彰显未来发展信心！

8月底，大股东杨勇萍增持公司股份403.68万股，增持比例为1.76%，增持均价22.07元，控股股东的增持充分彰显了对未来的发展信心。

投资建议

预计2017/2018/2019年，公司归母净利润2.09/3.33/5.52亿元，EPS分别为0.91元、1.46元和2.41元，给予“买入”评级，目标价43.8元。

风险提示： 1、公司产品放量不及预期；2、产品价格大幅下跌。