A股估值体系正在重构。近期A股走出了鲜明的价值投资行情，蓝筹上涨估值修复，高估值中小创则一路下行，A股的估值体系开始重构，与国际接轨。从中长期来看，价值投资复兴是大势所趋，投资者开始更重视基本面，炒题材炒壳不被市场认可。估值重构的原因在于国内外制度环境的变化：一方面IPO提速、打击炒壳等导致壳价格缩减，另一方面A股国际化程度上升。
壳价值大幅下降：IPO提速、严格退市制度、规范并购重组以及再融资新规趋严。2017年以来，国内股市IPO延续去年年底的加速度，提速明显。截至7月14日，今年IPO发行数量已达到260家，超过前5年全年水平，融资额达1306.34亿元，接近2015年和2016年全年水平。国内IPO热火朝天，而美国2016年仅有105家IPO，融资规模仅有188亿美元。中国股市IPO在核准制下的发行速度和规模超越注册制下美国市场，这意味着国内市场即使未实行注册制，但实质上已是注册制。IPO提速、严格退市制度、规范并购重组以及再融资新规趋严，使得壳价值大幅下降，题材炒作受到打击，市场壳交易数量和规模均出现明显下滑，投资者会越来越重视上市企业真正的价值和成长性。
A股国际化程度上升：价值投资复兴。国内股市国际化程度正不断提高，先有沪深港通，后有A股加入“MSCI”，在这样的趋势下，海外资金会持续不断的流入中国股市。截至7月14日，沪股通累计资金净流入达到1581.87亿元，深股通去年年底开通，净流入额累计也已达到902.63亿元。而根据MSCI预计，“入摩”初始流入A股的资金约在170-180亿美元，若A股在未来完全纳入，资金流入会达到3400亿美元。A股走向开放是大势所趋，外资在短期内对A股投资风格更多起一种引导作用，从更长期来看，其则会成为A股市场重要的投资者。海外资金价值型的投资风格也会使得A股市场的估值体系发生重构与国际接轨，使市场风格向“价值投资”切换。从2017年第一季度QFII的股票投资情况来看，海外投资者持有的股票市值达1144.40亿元，较去年年底增加了39.21亿元。分行业来看，银行业414.58亿元、食品饮料189.36亿元和家用电器138.65亿元位居前三，银行和消费龙头受青睐。
价值投资复兴，回归基本面。A股逐渐走向开放与国际接轨，估值体系向价值投资切换。在这种背景下，业绩稳定、估值低的蓝筹股估值开始向上修复，而高估值高溢价的中小创估值则会逐步回归理性。对标美股，A股蓝筹存在修复空间，其中以银行业的低估最为明显，截至7月14日，S&P500中银行业滚动PE为14.11，而A股银行业仅为7.03，不足美股的一半；保险业尽管PE估值相当，但龙头PEG明显低于美股对应标的，存在修复空间；食品饮料和家电等部分消费品行业在消费升级的大背景下，具备高增长潜力，且龙头企业估值不高，应予估值修复和成长性溢价；周期性行业盈利情况和成长性都优于美股，且受益于行业集中度提升的逻辑，龙头的估值有待进一步提升。总体而言，A股估值体系的修复和重构正在发生，并且在未来会一直持续，价值投资将成为主流。
风险提示：A股估值体系重构进度不及预期
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