【招商煤炭|中报点评】兖州煤业——费用压减致盈利超预期，高股息显配置价值（2019-09-01）

招商煤炭 · 公众号 · 股市 · 2019-09-02 08:50

正文

事件：

公司发布2019年中报，实现营业收入1059.8亿元，同比增长38.9%；实现归母净利53.6亿元，对应EPS为1.09元/股，同比增长23.5%；其中扣非归母净利50.2亿元，对应EPS为1.02元/股，同比增长10.8%。同时，公司拟派发中期现金分红，每股1.0元。

点评:

1. Q2 业绩创近九年来单季最佳，中期现金股利显著超预期。 分季度来看， 2019Q1/Q2 分别实现归母净利 23.1/30.5 亿元，同比增长 4.1%/44.5% ；其中 Q2 业绩创下近九年来单季最佳，大幅增长主要源于 财务费用和管理费用的大幅下降（ 19.1 亿元） 。按前一日收盘价计算，股息率达到 10.4% ，中期分红力度显著超预期。鉴于公司在建工程投放已进入尾声，而降杠杆已收得明显效果，可对未来的分红举措抱有信心。

2. 煤炭业务：本部、兖煤澳洲表现优异，内蒙矿区为后续看点。 2019H 公司实现原煤产量 5249 万吨（ -1.6% ）；实现商品煤产量 4699 万吨（ -3.1% ），主要源于内蒙矿区因证照不全难以释放产量。分主体来看，本部、兖煤澳洲贡献归母净利 25.9/17.1 亿元，同比增长 83%/51% ；而内蒙矿区仍受掣肘，录得亏损 3.2 亿元。展望未来，内蒙矿区正着力解决相关问题，消除生产掣肘。我们预计自产煤业务贡献归母净利 72.6/74.8/82.3 亿元，同比变化 23.1%/3.1%/10.0% 。

3. 非煤：甲醇业务盈利回落，投资收益稳中有升。 自去年年底以来，甲醇价格大幅回落，公司综合售价为 1779 元 / 吨，降幅为 16.2% ，但销售成本仍然坚挺。我们测算甲醇业务贡献归母净利 1.8 亿元，降幅超过 52.1% 。榆林能化、荣信化工二期有望于年底投产，届时甲醇业务体量可翻番。 2019H 投资收益达到 11.0 亿元，若扣除去年同期的一次性收益 2.1 亿元，同比增长 8.4% 。展望未来，投资收益有望维持在每年 20 亿元水平。