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国信证券宏观固收研究

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【国信宏观固收】债市日评：2017年置换债预计5.7万亿

债海观潮 · 公众号 · 财经 · 2017-02-24 07:03

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利率品市场观察

周三资金面好转，公开市场也开始回笼对冲，资金忧虑暂消。现券方面，当日以震荡为主， 160213 围绕 4.05% 上下 1BP 波动。一级市场上，口行和国开发行仍受热捧。

周二新疆地区公告将发行 2017 年置换债，地方政府债券发行开始启动。对于地方债，总结以下几点：

1 、 2017 年地方政府债务置换额度预计 6 万亿。截至 2014 年底以非地方政府债券形式举借的政府债务余额为 14.2 亿，其中地方政府债券 1.2 万亿左右，而 2015 年和 2016 年置换额度分别为 3.2 万亿和 5 万亿，按照财政部提出的通过三年左右的过渡期，所以 2017 年置换额度在 6 万亿左右。再考虑到 2015 年和 2016 年均存在未用完额度的情形， 2017 年置换债实际发行额可能略小于 6 万亿。伴随地方政府债发行启动，债券供给 l 扩容，但目前债券市场收益率水平偏高，预计短期内地方政府债发行速度仍将慢于去年同期。

2 、 2017 年的定向置换债比例有望提高。 2015 年和 2016 年定向债占比维持在三成左右，而 2014 年末政府存量债务银行贷款占比 51% ，所以前两年采取定向发行的置换债比例偏低。近日财政部《关于做好 2017 年地方政府债券发行工作的通知》，也提到地方财政部门应当加大采用定向承销方式发行置换债券的力度。

3 、 2017 年地方债将出现续发模式，有利于改善二级市场流动性。《通知》提到，每期债券可续发 1 － 2 次。参考国债和政金债的发行经验，续发频率与二级市场流动性正相关， 2017 年交易性机构对地方债的参与度会提高。

4 、置换债发行后置换进度加快。《通知》提到，地方财政部门应当加快置换债券资金的置换进度，对于已入库的公开发行置换债券资金，原则上要在 1 个月内完成置换。此前关于置换债长期滞留国库的传言较多， 2017 年财政部明确时限，而且提到如果是提前置换以后年度到期债务，应当有债权人同意提前置换的书面凭证。

信用品市场观察

转债市场观察

1 、 16 以岭 EB ：以岭药业收到国家食品药品监督管理总局核准签发的络痹通片的药物临床试验批件。

2 、汽模转债：鉴于涉及的事项需进一步落实，同时由于申请文件中的财务数据有效期已过期，，预计无法在 30 个工作日内向中国证监会报送反馈意见回复材料，天汽模申请延期回复发行股份购买资产一次反馈意见。

3 、一级市场：深圳市远望谷信息技术股份有限公司拟以所持思维列控（ 603508 ）股份为标的非公开发行可交换债券，规模 8 亿。本次非公开发行可交换公司债券相关事项已经远望谷董事会审议通过，尚需提交股东大会审议批准。

国债期货以及相关衍生品市场观察

5 年期主力合约 TF1706 开于 98.895 ，收于 98.840 ，结算价 98.820 ，最高 99.000 ，最低 98.700 ，涨幅 0.05% ，振幅 0.30% ，成交 7703 手，其中外盘 3695 手，内盘 4008 手，持仓量 13940 手。较前一交易日，合约收盘价上涨 0.010 ，结算价上涨 0.030 ，成交量下降 1979 手，持仓量上升 18 手。另外， 10 年期国债期货主力合约 T1706 上涨 0.05% 。

今日央行公开市场进行 200 亿 7 天、 200 亿 14 天、 100 亿 28 天的逆回购操作，考虑到今日 900 亿元逆回购到期，单日净回笼 400 亿。银行间市场资金面未见增压，大行出资甚至略有改善，市场猜测央行对今日到期的定向逆回购进行了续做。一级市场方面，进出口银行招标的 1 、 3 、 5 、 10 年期固息债，中标利率为 3.2002% 、 3.80% 、 3.9647% 和 4.1305% 。二级市场方面，一级新债结果显示市场投标热情维持高位，国债期货冲高，但午后回落涨幅收窄，收盘国债期货涨幅对应收益率小幅下行约 1BP ，长端国债现券收益率亦小幅下行 1-2BP 。

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